解析白糖期權跨式套利結論

期權是一種復雜的金融衍生品，這個復雜性主要體現在其交易策略設計過程中，需要考慮方向、時間、波動率三個維度的信息。與傳統期貨交易策略做多做空方向不同，期權的跨式策略是一種利用波動率盈利的策略。基本的思路是大漲大跌買跨式，小幅盤整賣跨式，買跨式表示做多波動率，賣跨式表示做空波動率。

買入跨式期權策略與賣出跨式期權策略的操作和特點完全不同。買入跨式期權策略的基本操作是買入相同數量、相同月份、行權價相同的看漲期權和看跌期權；賣出跨式期權策略的基本操作是賣出相同數量、相同月份、行權價相同的看漲期權和看跌期權。買入跨式期權策略在做多波動率、在大漲大跌時，雙邊都可能獲利，但一旦標的進入小幅盤整走勢，會面臨時間價值的雙倍衰減。賣出跨式期權策略的特點與買入跨式期權策略正好相反。

本文利用買入跨式期權和賣出跨式期權策略建立了四個交易系統，通過四個交易系統的盈虧情況，進而得出進行白糖期權跨式套利的一般原則。

交易系統

本部分針對白糖期權的特點，主要提出了四種不同的基于跨式策略的交易系統，通過比較其盈虧差異，進而得出適合白糖期權的跨式投資策略。這四種交易系統主要利用了白糖期權的以下兩個指標：第一，白糖期權隱含波動率的動量信息；第二，白糖期權歷史波動率的分位數信息。

在交易系統中，隱含波動率（IV）的動量信息利用了白糖期權主力合約平值期權的隱含波動率信息，將IV進行5日均化（MA5）和30日均化（MA30）。當MA5<MA30時候，認為波動率正處于下跌趨勢中；當MA5>MA30時候，認為波動率正處于上升趨勢中。

白糖期權的歷史波動率（HV）分位數信息主要是根據過去三年的白糖期貨指數的日線數據，利用Parkinson波動率的計算公式，計算得到30日的歷史波動率，根據數據計算出相應的分位數。

以下是我們構建的四個交易系統：

Model1——買入跨式期權的開倉條件為MA5>MA30，平倉條件為MA5<MA30；賣出跨式期權的開倉條件為MA5<MA30，平倉條件為MA5>MA30。在持倉過程中，不對任何頭寸進行對沖。

Model2——買入跨式期權與賣出跨式期權的開平倉條件與Model1相同，不同的是在持有賣跨、買跨頭寸時，利用白糖期貨對沖期權頭寸的delta風險。

Model3——買入跨式期權的開倉條件為MA5>MA30，同時滿足隱含波動率小于歷史波動率30日均線的十分位數，平倉條件為MA5<MA30；賣出跨式期權的開倉條件為MA5<MA30，同時滿足隱含波動率大于歷史波動率30日均線的30分位數，平倉條件為MA5>MA30。在持倉過程中，不對任何頭寸進行對沖。

Model4——買入跨式期權與賣出跨式期權的開平倉條件與Model3相同，不同的是在持有賣出跨式期權頭寸時，利用白糖期貨對沖期權頭寸的delta風險。

以下是四種交易系統的比較：

Model1和Model2是一種類型的交易系統，它們的開倉點和平倉點完全相同，都是利用隱含波動率的動量信息進行開倉和平倉操作。區別主要表現在Model2增加了針對賣跨買跨策略的Delta對沖，每天對沖掉所持有頭寸的Delta風險。

Model3和Model4是一種類型的交易系統，它們的開倉點和平倉點完全相同，不同之處在與Model4增加了每日的Delta對沖。Model3和Model4與Model1和Model2的不同之處在于，它們的開倉條件中增加了對于歷史波動率分位數的判斷。

具體而言，在賣出跨式期權策略中，要求當日的平值期權IV必須要超過30日HV的30分位數，這樣避免了在HV最低的情況下賣波動率的風險；在買入跨式期權策略中，要求當日的平值期權IV必須要低于30日HV的10分位數，這樣是為了增大買入波動率的優勢。

實驗結果

只利用IV動量信息的實驗結果普遍不佳，這表現在Model1和Model2的實驗結果整體盈利都為負值。需要特別說明的是，賣出跨式期權和買入跨式期權的對沖效果是不同的，Model2中加入了對沖。可以看到，雖然賣出跨式期權在2017年的盈利降低了，但在2018年的虧損大幅度下降，說明對沖可以使賣出跨式期權策略的盈利更穩定。對買入跨式期權策略來說，對沖導致其在2017年、2018年虧損更大，所以買入跨式期權策略不進行對沖對盈利更有利。

在IV動量基礎上，同時考慮波動率在歷史上的位置，則實驗效果明顯好轉，這表現在Model3和Model4都是正向盈利的結果。同時，在賣出跨式期權的策略中加入每日對沖，則可以進一步提升實驗效果，這表示對沖會讓盈利變得更加穩定和可靠。總之，在四個交易系統中，Model4是最佳交易系統，它既考慮了IV的動量信息，也考慮了具體波動率的具體位置。此外，為了保證凈值穩定，還進行了每日對沖。

整體而言，通過四個交易系統的盈虧情況，進而得出白糖期權跨式套利結論，即賣出跨式期權和買入跨式期權策略的最佳交易系統，需要同時利用IV的動量信息和歷史波動率的分位數信息，此外還要進行每日對沖，保持Delta中性。

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