二級債基配置價值凸顯 可篩選優質基金產品及管理人

　　目前，國內貨幣與金融監管環境邊際放松，宏觀層面仍有下行壓力，A股估值水平處于歷史低位，同時投資債券與股票的二級債品種配置價值凸顯；此外，信用風險發酵、公募行業“馬太效應”加劇背景下，從基金產品、管理人、基金經理等方向展開的綜合評價篩選對基金投資的重要性進一步提升。

　　二級債基“主債副股”的配置特征適合風險偏好高于普通債券型基金且低于混合型的投資者，亦可作為資產配置中較為穩健的部分。從定義來看，債券型基金是指80%以上的基金資產投資于債券的基金，根據中證金牛基金分類體系，普通債券型(二級)基金指除了投資債券之外，既可在一級市場申購新股或參與股票增發，也可在二級市場主動進行不超過20%的股票投資的開放式債券型基金。截至2018年二季度末，普通債券型(二級)基金數量、資產凈值分別為303只、1326.14億元，占開放式債券型基金比例分別為29.62%、8.26%。

　　筆者采用的評價方法從基金產品、基金經理和基金公司三個大方向出發分析基金的綜合特征，考察基金業績表現、基金規模管理、基金經理任職經驗和基金管理人固定收益管理能力等多個維度，選取單位凈值增長率、夏普比率、信息比率、下行風險、最大回撤、基金資產凈值、基金資產凈值變異系數、基金經理任職時長、基金公司旗下固收類基金綜合業績、基金公司旗下固收類基金規模等指標，以各指標表現在同類基金中的排名百分位數作為該指標的評分，再通過各指標的評分加權計算得出基金的綜合評分。

　　優選二級債基收益、風險、規模管理表現均優于市場。筆者曾在今年3月19日的報告中展示上述評價體系下評分排名靠前的5只普通債券(二級)基金，截至8月3日，優選產品的單位凈值增長率均值為1.49%，且均錄得正收益，受股指下挫影響，同期同類基金(主代碼統計口徑，下同)平均下跌0.59%；風險方面，優選產品的年化波動率均值為3.06%，波動水平較市場同類產品的4.15%更為平穩；投資績效方面，優選產品的平均夏普比率(以一年期定期存款利率為無風險收益基準計算)為1.08，優于同類均值0.17，意味著優選產品在單位風險條件下創造了更多的超額收益；基金定期報告顯示，優選產品二季度末的平均資產凈值為31.35億元(不同份額合并統計，下同)，為市場同類平均值的6.3倍左右，具備更大的資金容量，此外，入圍產品過去8個季度末的規模穩定性均優于同類平均，體現了良好的規模管理水平。

　　市場方面，7月債券市場的結構特征與上半年不同，信用債表現回暖，利率債陷入震蕩，主要受信用環境邊際放松影響。二季度GDP增速小幅放緩，近兩個月的PMI、固定資產投資、CPI等宏觀數據整體偏弱；房價的調控態度更加明確，地產及產業鏈擴張速度受限；A股市場經過數月的震蕩調整，整體市盈率已達歷史低位。

　　綜上所述，筆者認為基本面與金融政策對債券市場的支撐力度較強，股市正處于短期缺乏利好催化、長端配置價值可觀的震蕩區間，普通債券型(二級)基金具備債券穩健回報同時兼顧部分權益價值的綜合屬性，比較適合目前市場環境下的中低風險投資者，而信用違約擾動、公募管理人實力分化將進一步提升基金品種綜合篩選的重要性。基金選擇方面，可關注固收投資管理能力突出的基金管理人、經驗豐富的基金經理名下收益風險及規模管理良好的基金品種。

　　鑒于本文采用的分析過程主要依據歷史數據及規律，未來宏觀、政策、信用市場及基金業績均存在不確定性，建議投資者結合自身風險偏好，謹慎投資。

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