鐵路設備行業：鐵路貨運增量行動實施 貨車業務迎來新三年

　　行業策略

　　鐵總實施三年貨運增量行動方案，鐵路貨車、機車采購需求相應大幅增長；由于前幾年貨車采購低迷，造成國內貨車產能過剩，中車已開始重組旗下貨車業務，壓減過剩產能。在需求增長與供給收縮之下，鐵路貨車市場供需結構改善，中車貨車業務板塊盈利能力將得到提升。

　　重點關注：中國中車、晉西車軸、海達股份。

　　主要觀點

　　鐵路貨運量三年提升30%，帶動貨車采購增加。環保治超促進貨運“公轉鐵”，鐵總實施三年貨運增量行動方案，到2020年鐵路貨運量將達到47.9億噸，相比2017年增長30%、增加11億噸。

　　鐵總相應加大貨車、機車采購力度，根據當前鐵路貨車與貨運量配比關系1.96輛/萬噸測算，對應11億噸貨運增量，未來三年將新增貨車采購21.6萬輛、機車3600輛，相比2015-2017年增長171%、107%。

　　中車推動貨車去產能，鐵路貨車業務迎來新三年。全國鐵路貨車制造年產能約10萬輛，其中中國中車約8萬輛。2014-2016年鐵路貨運量低迷，造成鐵路貨車采購下降、年均采購量年均僅有1.58萬輛，國內鐵路制造企業產能過剩，出現大面積停工。2017年中車開始推進旗下貨車業務重組，同時進行去產能計劃，以提高貨車業務整體盈利能力。

　　在未來三年貨車需求大幅增長之下，中車貨車業務產能利用率有望提高。我們假設至2020年，中車貨車年產能逐步壓降至7萬輛，則貨車業務產能利用率將從15-17年均35.6%提升至18-20年均77.5%，帶動整體盈利能力提高。

　　動車組首次招標已落地，全年需求預計同比增長38%。今年6月鐵總進行年內首次動車組批量招標，采購“復興號”動車組145標準列，總采購金額預計超過240億元。

　　根據年初鐵總2018年工作計劃，今年將投產高鐵線路3500公里，國內當前高鐵運營里程對應動車組密度約為0.94輛/公里，考慮未來新線開通中西部占比提升，短期內動車組密度可能下降，預計全年動車組采購量350列左右，相比17年的253列增長38%。

　　鐵路裝備板塊業績初顯復蘇，下半年增長有望提速。2018年一季度，鐵路裝備板塊業績已表現出復蘇：中國中車鐵路裝備業務增長21%；康尼機電扣除并表因素，主業增長29%；海達股份總收入同比增長104%，其中軌交增長125%。鼎漢技術18年中報預告凈利潤2750萬-3000萬，增長225%-254%；永貴電器中報預告凈利潤6784萬-8141萬，增長0-20%。

　　從上半年情況看，高鐵軌交板塊業績改善明顯，在貨車需求大幅增長及動車組招標落地之下，下半年增長有望提速。

　　風險提示：鐵總資本開支下降，造成實際采購量低于預期的風險。鐵路車輛采購價格大幅下降，造成產品毛利率下降的風險。

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