國泰君安點評7月PMI數據：政策走向愈加明顯

　　導讀

　　7月PMI數據顯示經濟動能小幅放緩，政策邊際寬松基調進一步確定。

　　摘要

　　7月PMI顯示，經濟動能邊際小幅放緩，供需指標走弱，價格指標回落，庫存承壓。

　　(1)總體PMI表現與高頻數據一致，7月高爐開工率及其增速、發電耗煤增速均放緩。

　　(2)分項看，PMI供需指標均走弱，生產指數、新訂單指數、進出口指數紛紛回落，且低于二季度和上半年均值。

　　(3)PMI庫存指標上升，新訂單與產成品庫存之差收窄，被動補庫存跡象初現。

　　(4)PMI價格指數回落明顯。

　　但7月PMI也有結構性亮點。

　　(1)技術密集型制造業如醫藥制造業、專用設備制造業、鐵路船舶航空航天設備制造業和電氣機械器材等PMI均位于53.0%及以上。

　　(2)消費品制造業PMI為52.4%，比上月上升0.6個點，高于制造業總體1.2個點。

　　(3)非制造業PMI本月雖回落，其分項服務業及建筑業PMI均回落，但建筑業PMI分項新訂單和業務活動預期指數顯著回升，預期向好。

　　后續，國常會確認了“更加積極”的財政政策走向，以及業已邊際放松的貨幣政策走向。年內預計經濟增速依然保持平穩。可關注年中政治局會議。

　　正文

　　事件：

　　中國7月官方制造業PMI 51.2%，前值51.5%；中國5月官方非制造業PMI 54.0% ，前值55%。

　　1、經濟動能小幅放緩：供需走弱、價格回落，庫存承壓。

　　7月制造業PMI較上月放緩0.3個點至51.2%。前期金融去杠桿進程過快的影響已初現。

　　(1)總體看，制造業PMI的表現與高頻數據較為一致。其中高爐開工率小幅下降，同比增速(-8%)較6月(-7.2%)也略有下滑；日均發電耗煤量上升，但增速(6%)較6月(10.9%)放緩。因此，7月制造業PMI也出現了相應的下滑，較6月放緩0.3個點，低于上半年的51.3%和二季度的51.6%。

　　(2)分項看，PMI的大多數分項指標均出現回落，供需均承壓。

　　a、供給方面，PMI分項生產指數較上月回落0.6個點至53%，持平上半年的53.0%，低于二季度的53.6%。

　　b、需求方面，PMI新訂單指數回落0.9個點至52.3%，低于上半年的52.8%和二季度的53.3%；PMI新出口訂單指數維持在49.8%，繼續位于收縮區間；PMI進口指數回落0.4個點至49.6%，低于上半年及二季度的50.4%。

　　c、進出口壓力漸顯。統計局調查顯示，本月反映人民幣匯率波動對生產經營造成一定影響的企業比重環比上升3.1個點。匯率波動加大，也給企業對未來外需的預期帶來了一定擾動。

　　(3)PMI兩大價格指標均出現明顯下降。7月PMI主要原材料購進價格指數、出廠價格指數分別為54.3%、50.5%，較上月分別放緩3.4和2.8個點。

　　(4)庫存承壓。7月PMI原材料庫存指數和產成品庫存指數均上升。其中原材料庫存指數較上月小幅上升0.1個點至48.9%，產成品庫存指數上升0.8個點至47.1%。代表供需缺口(需求-供給)的新訂單-產成品庫存指數明顯回落1.7個點至5.2%。因此，需求承壓，被動補庫存跡象初現。

　　(5)中小企業依然承壓。分企業規模看，7月，大型企業PMI較上月回落0.5個點至52.4%；中型企業PMI達49.9%，與上月持平；小型企業PMI較上月回落0.5個點至49.3%。中型企業已經連續2個月位于收縮區間，小型企業已經連續3個月位于收縮區間，企業間分化持續。

　　(6)非制造業景氣度亦小幅回落。7月非制造業PMI整體較上月回落1個點至54%。其中，服務業商務活動指數回落1個點至53%，建筑業商務活動指數回落1.2個點至59.5%。非制造業景氣度的回落整體受到高溫和強降雨的影響。不過，建筑業預期向好，或是受到財政政策基調“積極”轉向的作用，7月建筑業新訂單指數和業務活動預期指數達56.4%和64.1%，分別比上月上升3.8和0.5個點。

　　2、仍有結構性亮點：技術密集型及消費相關行業保持高景氣。

　　雖經濟動能整體邊際小幅放緩，但仍有結構性亮點。統計局調查顯示：

　　(1)技術密集型行業依然保持較高的景氣度。7月，制造業大多數行業保持擴張。在調查的21個行業中，14個行業的PMI位于擴張區間，其中醫藥制造業、專用設備制造業、鐵路船舶航空航天設備制造業和電氣機械器材等技術密集型制造業PMI均位于53.0%及以上的較高運行區間，實現較快增長。

　　(2)隨著居民消費水平提升，相關消費品制造業加快擴張。消費品制造業PMI為52.4%，比上月上升0.6個百分點，高于制造業總體1.2個百分點。從行業大類看，食品及酒飲料精制茶制造業、紡織服裝服飾業等行業PMI持續位于53.0%及以上，保持了較快擴張。

　　3、邊際放松政策呼之欲出。

　　后續看，政策方面，7月23日的國常會已再次確認了邊際寬松的政策基調。(1)在財政政策上，國常會要求財政政策“更加積極”，一方面將加快地方債發行進度推動基建投資，另一方面將聚焦減稅降費，減稅規模可能達2000億左右。(2)在貨幣政策上，這次國常會再次確認了業已實施的邊際放松基調，提到“保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制”，并要“建立責任制”來落實中小微企業的融資問題。另外，此次國常會也要求加快融資擔保基金來支持1400億元貸款目標。因此，年內經濟增速預計大概率保持平穩。

　　目前，政策向“穩增長”傾斜，下面可進一步關注年中政治局會議，會議可能會有更多關于經濟、金融、貿易等方面的政策措施，去對沖經濟來自內部和外需的壓力。我們預計政府會在堅持改革開放、高質量發展和刺激內需政策方面尋求平衡。

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