外匯月評：美指蠻牛式狂奔停歇，非美暗流涌動欲挑大梁

2018年下半年，翻開新篇的第一個月，美元指數終于停下了其蠻牛式狂奔的步伐，多頭在創出95.65近一年新高后略顯疲態，在日線級別93.75-95.65中間位置做出上傾楔形的圖形態。

與此同時，前有歐系貨幣虎視眈眈欲突破三角形收斂及下行通道的壓制，后有商品貨幣在貿易沖突緩解、油價企穩的情況下震蕩企穩，加拿大央行年內如約二次加息，加元更是和美元不分伯仲。

美元獨強的局面終于要被改寫了嗎？這一個月發生了什么？對匯市有何影響？本文將做解析。

三大因素打壓美指，上行舉步維艱

遙想4月中旬美指一個半月時間從89.4一路單邊上揚至95，漲幅達6.3%，但自6月起上漲動能就開始衰竭，即使是歐銀利率決議放鴿，美聯儲如期加息對其利好提攜不過曇花一現，筆者總結了7月的3大變化。

☆貿易爭端未進一步發酵，在預期之內

總體來說，目前由“美國優先第一原則”，“美保護主義”引起的貿易政策風險仍屬于可控范圍。7月6日美國對第一批約360億美元的中國商品征收25%的關稅，而6月就公布了關稅清單，這都符合預期。歐盟和加拿大則是如約對美國鋼、鋁關稅實施反制措施，歐盟征收32億美元（波本酒、摩托車）對等關稅、加拿大對126億美元商品征稅。

另外，歐日達成了經濟伙伴協議（EPA），欲免除兩國90%以上的關稅。而本月末歐委會主席容克訪美，也略有成效，歐盟答應多進口美國大豆和天然氣，美國則是提出無關稅、無補貼、無障礙的自貿區，雖然遭到拒絕還尚未撬開歐洲的農貿等市場，不過雙方協議在談判期間不征收25%的汽車關稅，也讓緊張局勢緩解。

由于美國70%的經濟拉動靠內需增長，其長期處于貿易逆差的局面，從短線來看貿易戰反可能使其經濟受益，而一國貨幣的價值與其經濟基本面相關，二季度美國GDP初值創下4.1%的佳績就是最好的證明，所以貿易戰的降溫不利于美元上漲。

另外，由于特朗普堅持就業機會回流美國，包括施壓哈雷摩托不準搬運工廠，疊加新興市場的業務需求放緩、匯率貶值，美國企業生產線的回流也推升了美元供求關系的失衡。而海外企業面對匯兌損益，也會積極做多美元對沖。所以這其實是個連鎖反應，特朗普對外貿易態度的軟化，都會使上述邏輯逆轉。

☆特朗普公然干預美聯儲獨立性

特朗普兩度隔空喊話美聯儲，稱他不喜歡加息，這會干預美國政策下的經濟復蘇，美元的上漲還對沖了美國實施進口商品關稅帶來的利好，特朗普本意是擴大本土企業市場份額、競爭力及縮減貿易逆差。由于耶倫時代，2017年、2016年各兩次加息，總統明顯感覺到加息過快帶來的負面影響。

根據最近的加息點陣圖顯示年內傾向于4次加息，特朗普作為房地產出身的富人代表不可能不明白企業融資利率上漲帶來的危害。

盡管鮑威爾一直秉持漸進式加息的道路，但其共和黨人的身份不免讓人多想，在11月中期選舉前為給實體經濟減壓（變相支持共和黨），聯儲可能會想使得擴張財政政策和減稅的邊際紅利不要遞減過快，市場擔憂美聯儲獨立性或多或少受到干擾。

☆美國降息周期或在2020年開啟，高債務問題拖累美國經濟

IMF預計到2023年美國的經濟增速僅有1.4%，這也是市場擔憂的即外在政策帶來的經濟繁榮具有欺騙性也不可持續。

盡管白宮方面很樂觀（或者說不客觀），他們認為未來5年內美國經濟可持續達到3%的平均增長，但實際上無論是最近的非農數據（失業率升至4%，薪資增速維持在2.7%）還是美國二季度GDP初值雖處在歷史最佳位置附近，但并沒有出乎人們的預料，在你身處高位時任何沒有超預期的利多都難以維系漲勢，反之略有負面因素都會被放大。

比如美國公布的2018財年（2017年10月至2018年6月）前三個月預算赤字，預計增長16%達到6070億美元，這動搖了市場的信心懷疑收支能否達到平衡。

而2020年12月歐美合約期貨的隱含收益率低于2019年12月該期貨合約，表明2020年首次降息的預期已經滲透市場，美聯儲在達到2.5%-3%的中性利率后半年內可能掉頭轉向貨幣政策，這些都使得美指停滯不前。

歐元否極泰來，欲突破三角形收斂束縛

歐元相比于英鎊在7月走勢更加穩健（沒有脫歐亂局的影響），體現在交叉盤歐鎊7月漲了100點。這其中的因素是多方面的，首先歐盟內部經濟火車頭德國結束了基社盟、基民黨的內部矛盾糾紛，默克爾避免了下臺風險，同時又將難民、移民問題妥善解決。

關于歐元區第三大經濟體意大利，雖然新上任的孔特實行擴張財政政策，高赤字問題無法解決，不過至少五星運動和北方聯盟的爭斗停緩，也不存在歐元區的分裂危機，孔特雖并非完全的親歐派，可畢竟有英國的前車之鑒，脫歐并非易事，要從長計議。

在本月的歐銀利率決議中，德拉基對于前瞻指引和貨幣政策沒有改變，重申在利率政策上將保持謹慎立場，仍舊需要大規模的貨幣刺激措施，將保持現有關鍵利率水平不變一直到2019年夏季。

不過對于歐元區通脹和經濟信心滿滿，尤其是通脹，他認為面臨的不確定性消退，潛在通脹年底前將上升，預計通脹將在今年剩下的時間維持在當前水平附近，換言之通脹可自主可持續性達到目標水平而不需要延長QE。

對于經濟，他認為當前容克和特朗普談判是一個好的開始，敦促歐元區上調長期經濟增速預期，此番言論符合市場預期通篇發言中找不出更鴿派的信號。在人們接受歐元區經濟放緩這一事實并計價后，目前就通脹、經濟而言情況沒有更悲觀。

英鎊緊隨其后，英銀加息+數據+脫歐亂局疊加影響

英鎊7月的走勢雖不如歐元強勁，主要是7月它還破了新低，不過現在也處于一個回暖的狀態中。目前8月2日加息的概率達到90%之上，若預期成真（5月加息概率也達80%，不過后面出現了黑天鵝事件，鎊美暴跌逾1000點），那么將是自2009年以來英國利率首次升至0.5%的上方。

盡管英國近期通脹數據低于預期，但是英國經濟活動指標出現反彈，且失業率低于預期，這都對英鎊有所提振。不過最讓人擔心的還是英國脫歐的亂局，英國首相梅否認了二次公投的選擇，剩下的只有無協議脫歐和軟脫歐這兩種方式。

所謂軟脫歐，就是會所英國和歐盟將建立一個商品自由貿易區，本質上是留在單一市場，這會影響其與其它發達家達成協議的能力，這也是脫歐大臣戴維斯離職的原因，他認為英國退讓太多。另外占英國80%的金融服務業，英國希望有更靈活的監管措施，不希望遵守包括銀行和金融在的公共服務準則。

對于英國來說，這種做法既可以保證英國十幾年建立起來的跨境供應鏈，享受和歐盟之間的貿易便利，又可以對印度、中國等新興市場經濟體擁有更多貿易政策自助獨立性。但對于歐盟來說這是一個占盡便宜的雜交方案，這樣脫歐既損害歐盟權威和名譽，也樹立起了反面典型擔心他國效仿。

那無協議脫歐的危害就更大了，詳見《無協議脫歐有多糟》，總之英鎊的變數相對較大，既看得到超跌反彈的一面也可能隨時被脫歐亂局拖下水，畢竟留給梅只有12周不到的時間脫歐。

美元兌日元欲揚先抑，日本央媽放水放到底

7月最富有戲劇性的就是，美元兌日元這一貨幣對了，長期以來日元作為融資性貨幣兼具避險屬性，其走勢往往別具一格。

在7月初美元兌日元有一波猛烈的上攻最高升至113.17，這和美指走強，人們預期日本央行可能在7月利率決議承認3年內通脹無法達到2%的目標相關，并調低近三年的通脹預期，絕望的資金購入10年期長期日債使得收益率曲線橫在0的地板位置附近，市場認為日銀幾無可能實現貨幣政策正常化導致日元疲軟。

不過在利率決議前，事情卻出現了逆轉，有傳言稱日銀可能調整ETF購買結構方式、更靈活的實施收益率曲線控制，而80萬億每年的購債規模仍舊是保持名存實亡，詳見筆者的《日銀利率決議前瞻》，預期提到的關鍵點，鴿派言論全部命中，包括筆者從上周四就喊多美日當時價位只有110.65。

因為日銀是公認的最后一個開啟加息浪潮的全球主流央行，它稍微鷹派的措詞都可能給市場帶來遐想，畢竟其緊縮的空間很大，但寬松的余地選擇卻不多，這個時候容易放大市場情緒，所以日元之前出現了一波走強，但是是暫時性的，并未看見日銀的本質性轉折。

在貿易政策風險高企且日本經濟依賴出口導向的前提下，此時收緊貨幣政策，無疑是“經濟上的自殺”。回頭看紫色操盤線（55日均線）是不是一個絕佳的買點，詳見《美日六連跌》。

美元、加元互不相讓，第一、第二鷹派央行之爭

美聯儲年內已經是第二次加息，加拿大央行也是同樣。兩者的經濟數據不相上下，雖然美國核心通脹、GDP數據文件向好，不過7月20日的加拿大6月核心CPI及5月零售銷售數據也是大幅好于預期，這也是波洛茲敢于加息的資本。

市場之前擔憂北美自貿談判改為雙邊貿易談判，曾經最親密的鄰國盟友，現在為了眼前利益大打出手，這可能損害到加拿大經濟。不過從上周起美、墨兩國舉行雙邊談判，預示著其貿易態度軟化的開始，市場期待三國能在8月重啟談判。

另外，疊加最近油價的反彈，加元走出了一波修復性行情，侵吞美元兌加元6月一半漲幅。

不過今天有消息稱由于美國貿易代表萊特希澤對加拿大外交部長弗里蘭表示不滿，決定拒絕讓加拿大參加本周的北美自由貿易協定高級別談判中，直到加拿大方面做出實質性讓步。

7月26日弗里蘭對美國的有關政策進行了批評，他認為關于加拿大汽車出口對美國構成安全威脅的想法是荒謬且不可接受的。美國就NAFTA的日落條款提案是不合理的，將會傷及汽車行業。北美自貿圍繞著汽車的問題一直僵持不下，這使得加元回吐部分漲幅。

弗里蘭還表示，本周晚些時候將不會前往華盛頓進行北美自由貿易協定（NAFTA）談判。美方所有從加征關稅行動中撤出的舉措都是好事情。

弗里蘭矛頭實際指向了萊特希澤，因為此前這位美國貿易大使曾表示，加拿大鋼鐵出口對美國構成安全威脅。

日內我們還需聚焦加拿大5月季調后GDP數據，料指明當前漸進式加息是否符合其本國環境。

澳元兌美元

這一貨幣對自7月以來處于0.7337-0.7470的箱體整理。在7月的澳洲聯儲利率決議上，提到2018年CPI通脹預計略高于2%，不過這更多是因為關稅征收帶動物價漲以及近期大宗商品（主要是原油）價格走高提振了收入。

勞動力市場趨緊依然可期，在過去的一年里失業率基本穩定在5.5%左右。澳洲聯儲預測2018年和2019年的GDP增長率略高于3%與之前世行預測一致，今年三季度GDP可能會出現強勁增長，可能將超過3.1%。

此外，本次澳洲聯儲并沒有同之前一樣表示澳元升值不利于經濟發展，置評態度稍有改觀。具體稱“澳元近期有所貶值”，但補充稱“這主要因美元上漲”，體現出澳洲聯儲對此并不過分擔憂。

總體澳大利亞經濟狀況穩定，貿易戰的外部風險仍是決定澳元多空風水嶺。目前市場焦點轉向澳洲聯儲是否在2020年才開始首次加息。由于該貨幣對波動性較低，料震蕩格局還將延續，澳大利亞無論從數據還是會議紀要上的看點較單一，沒什么太多新的變化。

紐元兌美元

紐元兌美元和澳元差不多也是一個橫盤震蕩的走勢，沒有太多的波動，圍繞著0.6750-0.6850去波動。


（紐元兌美元日線圖）

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