貨幣與財政政策協同發力支持擴內需

　　 當前，我國經濟面臨極為復雜的轉型調整及國內外經濟貿易形勢的變化，貨幣與財政政策協同發力顯得十分迫切。通過釋放充裕的流動性來活化轉型中的中國經濟，刺激內需市場，擴大市場消費，能為深化多種改革、實現社會發展目標(如扶貧)創造更多的空間、提供更多資源。宏觀政策重趨積極，有利于讓市場緩解信用鏈條，增大市場回旋空間，擴大內需與國內市場，進而形成經濟拉動力。

　　國務院總理李克強前天主持召開的國務院常務會議為下半年宏觀政策定下了基調：積極財政政策更加積極、穩健的貨幣政策松緊適度。會議強調，保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。

　　當前，我國經濟面臨極為復雜的轉型調整及國內外經濟貿易形勢的變化。通過釋放充裕的流動性來活化轉型中的中國經濟，刺激內需市場，擴大市場消費，能為深化多種改革、實現社會發展目標(如扶貧)創造更多的空間、提供更多資源。歸根結底，穩定經濟，必須讓企業和市場活躍起來。在激發社會資源的同時，政府則要給出信用保證、法治保證，這也是營商環境建設的一部分。

　　事實上，過去一個月多來，金融政策微調步子就已拉開。7月20日，央行發布通知，進一步明確金融機構資產管理業務有關事項。與此前資管新規的口徑相比，這次央行下發的通知有一定放松。7月17日，銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制、做好民營企業和小微企業融資服務座談會時強調，大中型銀行要充分發揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降。6月24日，央行為進一步推進市場化、法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度，決定從7月5日起下調五家國有大型商業銀行和十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。7月17日，央行又公布“2018年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(七期)招投標結果”，向商業銀行釋放1500億資金，為期3個月，年化中標利率3.7%。在市場看來，央行傳遞的信號非常明確：向市場投放基礎貨幣；引導利率下行。上月初，央行宣布擴大MLF擔保品范圍。新納入MLF擔保品范圍的有三類：不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優質小微企業貸款和綠色貸款。另外，依據央行的近日窗口指導，將向一級交易商額外提供中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

　　上半年，財政收入、央企利潤顯示中國經濟運行平穩，但微觀層面的表現則與宏觀經濟數據存在一定差異。據央行最新數據，6月新增票據融資2945億元，占當月新增貸款總量近25%，是2016年2月以來的最高值，票據融資連續3個月凈增加。通常情況下，票據貼現被認為是判斷企業貸款需求的先行指標。企業融資需求旺盛時，銀行會優先考慮安排貸款投放；當企業融資需求不足時，銀行才會用票據貼現來填補用不完的貸款額度。因此，票據融資工具通常會成銀行調節貸款結構的重要工具。票據融資增速上行，能在去杠桿的環境下更好地支持企業經營，也滿足了監管層的考核指標，但這也反映出實體經濟信貸需求不足。6月企業中長期信貸為4001億元，與5月4031億元環比基本上并無變化，雖然年中時點企業短期借款可能有所增加，但反映企業中長期投資意愿的中長期貸款則相對疲弱，企業資本支出意愿不足。

　　再看跨境資金流動數據，6月結售匯順差131億元人民幣(等值20億美元，5月順差194億美元)，銀行代客結售匯順差473億元人民幣(5月為順差1433億元人民幣)。1-6月銀行累計結售匯順差138億美元(1-5月為117億美元)，銀行累計代客結售匯順差2714億元人民幣。這是企業、個人在匯率預期平穩環境下，自主調節境內本外幣資產的結果。盡管資本流出風險尚未顯現，但不可掉以輕心。

　　此外，在金融去杠桿大背景下，銀行信貸收緊，企業各個融資渠道都面臨價格上漲、額度緊張。目前企業的非金融機構融資成本已達20%。央行的數據表明，在截至今年4月的一年中，通過企業債券出售進行的凈融資總額為9160億元。

　　然而，自去年以來我國宏觀杠桿率上升趨勢明顯放緩，去年杠桿率比前年高2.4個百分點，增幅較2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點；今年首季杠桿率比去年高0.7個百分點，增幅比去年同期收窄1.7個百分點。在總杠桿率得到有效控制的同時，杠桿結構也呈現優化態勢。央行調查統計司司長阮健弘日前表示，我國已進入“穩杠桿”的階段。

　　這次國務院常務會議提出財政金融政策協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1萬億元以上的基礎上，將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業，初步測算全年可減稅650億元。通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券，豁免發行人連續盈利要求。加快融資擔保基金出資到位，努力實現每年新增支持15萬家(次)小微企業和1400億元貸款目標。

　　照往年的支出習慣，下半年財政支出會加快，財政支出規模占比約60%。今年看來還得加大項目儲備力度，并且調整部分財務規則以及專項轉移支付。這次國務院常務會議提出，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。這意味著未來基建投資增速可能觸底反彈。

　　總之，目前的經濟形勢要求貨幣政策與財政政策必須相互協調，根據經濟形勢來確定如何執行貨幣和財政政策。宏觀政策重趨積極，有利于讓市場緩解信用鏈條，增大市場回旋空間，擴大內需與國內市場，進而形成經濟拉動力。

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