建筑板塊反彈將持續 短中長期分別看資金、宏觀改善、基本面兌現

　　推薦標的

　　事件

　　今日SW建筑裝飾上漲3.54%，位列申萬一級行業第二位。

　　點評

　　建筑板塊大漲原因之資金面：出逃消費板塊，建筑板塊低估值低配置吸引資金流入。①今日A股凈流入123億元，其中醫藥生物/食品飲料凈流出最多，達58/21億元，銀行/有色/建筑裝飾凈流入最多，分別為30/19/16億元。過去三個交易日建筑裝飾連續三日凈流入達17億元。②絕對低估值：2018年7月23日，SW建筑裝飾板塊PE(TTM)僅11.45倍，遠低于全部A 股估值(16倍)，建筑板塊與全部A股估值之比僅0.72，過去十年間，估值比最低為0.67，最高為2.66，均值為1.03，目前估值仍處于歷史底部。③絕對低配置：2018年H1基金持倉建筑行業市值僅241億元，占凈值的0.19%，占股票市值的1.34%，創歷史十年最低水平，行業標配為3.77%，建筑行業低于標配2.43%創有數據以來新低。

　　建筑板塊大漲原因之宏觀面：貨幣政策信貸政策邊際寬松促建筑板塊宏觀邏輯邊際改善。

　　1)貨幣政策、信貸政策邊際寬松。①7月23日，央行投放5020億元MLF，這是央行創設MLF工具以來規模最大單次投放，凈投入3320億元，貨幣政策確認寬松。②7月20日，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，且目的是“確保規范資產管理業務工作平穩過渡，為實體經濟創造良好的貨幣金融環境”。③近日央行窗口指導銀行，將額外給予中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。④7月17日，銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制，做好民營企業和小微企業融資服務座談會。

　　2)下半年財政政策有望跟進，基建預期逐漸升溫。①6月社融數據僅11800億元，環比增長55%(前值7608億元)，同比下滑33%，環比雖有回升，但明顯低于市場預期，新增人民幣貸款16742億，環比增長32%，表外融資依然是主要拖累因素。②1-6月全國固定資產投資(不含農戶)29.73萬億，同比+6%，狹義基建投資同比+7.3%，需求仍弱。③內需趨弱，展望下半年，經濟下行壓力大，“穩增長”依然需要基建發力，政策支持下基建有望在下半年企穩回升。④李克強7月23日主持召開國務院常務會議，部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展，“激發社會活力，推動有效投資穩定增長”。

　　建筑反彈還是反轉？

　　1)我們認為建筑板塊是反彈而非反轉。原因如下：①宏觀邏輯雖邊際改善但尚不足以對建筑藍籌基本面產生重大影響，一方面下半年貨幣財政政策邊際寬松已有預期，另外一方面在結構性去杠桿背景下貨幣財政政策只會微調而難以全面寬松；②建筑藍籌仍舊處于去杠桿進程當中，根據我們分析建筑藍籌去杠桿將導致ROE下降，從而PB估值具下行趨勢；③建筑藍籌2018年至今訂單增速普遍呈下降趨勢，2017/2018年H1建筑藍籌訂單增速分別為：中國建筑(19%/1.6%)、中國鐵建(24%/10%)、中國中冶(20%/6%)、中國電建(13%/-5%)、葛洲壩(6%/-5%)、中國化學(35%/72%)；

　　2)反彈是否可以持續？我們認為反彈仍將持續。一方面7月22日藥監局表示將對所有疫苗企業飛行檢查，7月23日習近平就疫苗案作重要指示，表示將“一查到底，嚴肅問責，依法從嚴處理”，醫療板塊料持續承壓資金流出將持續，另一方面建筑板塊低配置特征將使得較少的流入資金引起較大的上漲幅度，短期從資金流入以及流動性角度推薦低估值建筑藍籌，首推葛洲壩/中國化學等；

　　3)建筑個股是否有反轉可能？我們認為在下半年宏觀政策邊際改善的背景下，被錯殺的具備長線成長邏輯的優質建筑標的具備反轉可能，首選大行業小公司集中度提升趨勢明確的園林/設計板塊，推薦嶺南股份/蘇交科等；其次推薦細分行業趨勢明確，具備巨大成長潛力的標的如中材國際(水泥窯協同處置危廢潛力巨大)等。

　　風險提示：宏觀政策改善不及預期，業績低于預期，資金面不及預期等。

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