迷你基金出路 清盤或轉型面臨抉擇？

　　按照證監會規定，如果基金規模持續小于5000萬元，基金公司需要提出解決方案。業內通常將小于此規模的基金稱為迷你型基金，截至今年二季度末，市場上共有607只迷你基金，同比增加兩倍有余。

　　2016年、2017年成立的基金占迷你基金總量的52%，那兩年也是發行高峰。機構占比超高的定制基金，在機構贖回撤退后，留下殘余份額，是導致迷你基金出現的主要推手。業績差導致規模小，進而更加難以管理，陷入這種惡性循環的迷你基金很難咸魚翻身。

　　有的公司對定制基金積極處置，在機構贖回前清算，不留尾巴；有的公司積極推進產品轉型，主動適應市場變化。對于消極等待“轉運”的迷你基金，持有人應“快刀斬亂麻”。

　　在資本市場長期疲弱的背景下，公募基金規模縮水并走向“迷你化”已成為常態。

　　據統計，截至今年二季度末，市場上共有607只迷你基金(不同份額規模合并計算，下同)，比去年同期增加了兩倍有余，分布于101家基金公司，有9家旗下20%以上產品都是迷你基金。其規模雖小，占用資源卻并不少，市場一度傳言，監管層著手對基金公司進行窗口指導，不減少迷你基金數量，申報新基金就會受影響。

　　按照證監會相關規定，如果基金規模持續小于5000萬元，基金公司需要提出解決方案。業內通常將規模小于5000萬元的基金稱為迷你型基金。基金成立時都有兩億元規模的成立紅線，現在淪為規模不到5000萬元，自然是各有各的傷心事。有些是機構贖回撤退之后，只留下中小投資人還在堅守；有些則是因為業績不佳，投資人選擇贖回，基金份額持續萎縮，以至于后來些許申贖都會對資產配置產生沖擊，造成業績一蹶不振。

　　統計近三年數據，迷你基金咸魚翻身、規模再度壯大的例子并不多，特別是主動操作股票型基金(普通股票型、偏股混合型、靈活配置型)。

　　要解決迷你基金不斷滋生的問題，先得厘清其出現的歷史環境和原因。

　　大干快上，一地雞毛

　　按照成立時間統計，上述607只迷你型基金中，2016年、2017年成立的產品分別有144只、169只，合計占到總量的52%。2015~2017年是公募基金發行“大干快上”的階段。據統計，這三年中，新成立基金數量分別為841只、1225只、980只。而之前的2014年只成立了351只；之后的2018年(截至7月11日)成立了 358只。通過比較可以明顯看出，新基金成立數量在那三年形成了一個山峰形態。

　　2016年市場上一個熱門詞匯是“資產荒”，似乎每個人都手捏大把鈔票卻找不到投資標的。各路資金都在尋找投資渠道，一直以來監管最為嚴格的公募基金行業，成為機構投資者的首選，定制基金由此應運而生。

　　機構將手中的富余資金交給基金公司，并成立一只公募基金，按照約定的管理策略，年化收益率高于機構的資金成本。公募嚴格的監管、托管制度，也使得機構對其充分信任。公募能賺取管理費，增加管理規模，機構則賺取中間差價，雙方實現共贏，自然一拍即合。于是，短時間一大批定制基金募集成立，也為如今迷你基金的泛濫埋下了種子。

　　2016年新成立基金環比增加46%，達到1225只。這個數量是基金行業出現后15年新成立產品之和。新基金發行一年干了15年的工作，絲毫不夸張。這一年新基金也超過了公募大發展的2014年、2015年兩年的總和。可是，從業基金經理不可能一年中數量翻倍。所謂“債多不愁”，基金經理管一只是管，多管幾只也是管，這就使得“一拖多”現象愈發嚴重。

　　這些新基金有個突出特點：基金持有人戶數剛剛跨過200戶，機構持有比例在99%以上。為基金起名也有學問，各公司均有系列產品，關鍵詞往往含有“宜”“享”“旺”“泰”“誠”等等，在后面再加一個吉祥字，就解決了一只新基金的名稱問題。可見，基金公司除了有擺弄α、β的高人，一定也有飽讀詩詞歌賦的才子，否則，怎么能將花樣繁多的字眼運用得如此得心應手？。

　　飄風不終朝，驟雨不終日。這類資金如狂風暴雨，來得快去得急。當大機構贖回、基金份額所剩無幾之后，就不得不加入迷你基金的隊伍。

　　典型的例子是長信基金，旗下產品共有61只，迷你基金卻達16只，占據公司產品總數的26.23%，在業內處于靠前位置(表1:旗下迷你基金數量占比最高的10家基金公司)。這些迷你產品在公司內部也是“雞肋”，信息披露等費用一點不少，但合計規模不到1%，貢獻的管理費如鳳毛麟角。2015年至2017年成立產品達14只。“利”字系列就是機構資金催生的產品。

　　2015年11月成立的長信利保，首募規模21億元以上，2016年二季度末時，機構持有14.37億份，占比達89.87%，2017年二季度末只剩下209萬份，基金份額也只剩中小投資人持有，今年這些資金也陸續撤退，基金總份額僅余4851萬份，總規模4444萬元。

　　長信利泰于2016年3月成立，當年年底，機構持有8.1億份，占比97.43%。至2017年第二季度，基金規模縮減了7億份，規模只剩下1億元左右。今年第二季度，另一筆資金撤出，現在基金總份額只有752萬份。

　　2016年成立的長信利發，在2016年底、2017年二季度末，機構持有占比均超過90%。

　　從機構撤出時間來看，依次是長信利保、長信利發和長信利泰，三只基金規模急劇縮水的時間主要集中在2017年一季度、2017年二季度。

　　長信中證能源互聯網成立于2016年1月，雖躲過了年初的“熔斷”危機，但2016年收益率只有4.6%，在指數型基金中處于下游。其2017年業績墊底，2018年以來繼續萎靡不振，業績排名倒數第二，規模只剩下219萬元(表2:2018年收益率墊底的10只迷你基金)。此基金成立至今已經三年有余，規模和業績一直沒有起色(表3:近三年業績墊底的10只迷你基金)。

　　有些公司產品數量并不突出，迷你基金卻很多。

　　比如，創金合信基金公司成立于2014年，現在旗下產品39只，迷你基金數量多達13只，1/3的產品都是迷你基金，只是由于公司產品總數量尚未達到行業平均40只的水平，才未進入迷你基金數量占比最多的公司榜單。

　　2016年8月下旬成立的創金合信鑫回報A、創金合信鑫價值A、創金合信鑫動力A，這三只產品有著明顯的定制基金特征。創金合信鑫回報A首募5億元，今年一季度被大額贖回，凈贖回近5億份，此前機構持有占比一直高達99.99%。創金合信鑫價值A首募8億份，機構持有比例一度是100%。成立后，經歷了兩次大額贖回，分別發生在2017年第一、第三季度，現在只剩下401萬份。創金合信鑫動力A與創金合信鑫價值A同一天成立，成立時的規模也相同，機構一直持有90%以上，大額贖回時間是2017年第一、第二季度，現在只剩下397萬份。

　　也有成立時規模更大，但同樣難逃迷你宿命的產品。2015年4月國聯安鑫享A成立，首募近70億元，機構占有97%。2017年二季度末，機構占有93%，到年底時，機構清倉，其規模僅剩下1145萬份，至今年二季度末更是只有860萬份。同樣，“鑫”字系列的國聯安鑫禧A，在2016年3月成立，當年二季度末規模為8億份，機構持有99.99%。今年二季度末，此基金規模只剩下50.5萬份，顯然機構已經完全撤離。現在，這兩只基金規模分別只有0.1247億元、0.1241億元。

　　分級基金現在已經處于自生自滅的狀態，諾德深證300分級在各家公司都發行分級基金時跟風而上，但最高時總規模也只有2億元。隨著監管層對分級基金的嚴格約束，該基金規模已經從年初的856萬元降至現在的571萬元。

　　業績不佳，惡性循環

　　迷你基金出現的另一個原因是基金業績持續低迷，投資者選擇贖回，進而陷入迷你泥潭，此時再想咸魚翻身便難上加難。

　　金元順安價值增長2009年成立，成立前幾年，基金收益基本能夠靠近業績比較基準，基金份額雖有縮水但也保持平穩。2014年時開始跑輸同類，基金份額逐季下滑。2015年在全部404只產品中排名倒數第4，自當年二季度進入迷你基金行列。2016年其虧損51.82%，同類排名后20%，基金份額下滑至2016年底的2504萬份。2017年滬深300指數上漲21.78%，偏股型基金平均盈利14.85%，此基金卻虧損25.13%，在同類508只產品中排名倒數第3。經過數年掙扎，現在其規模只剩下0.1748萬元。在今年一季報中，此基金表述稱：“本報告期內，本基金出現連續20個工作日基金資產凈值低于5000萬元情形；截止到2018年3月31日，本基金連續679個工作日出現基金資產凈值低于5000萬元的情形。”

　　指數增強基金華富中小板于2011年成立，首募6.75億份，但后續數年總是跑輸業績基準，導致規模持續縮水。2012年跑輸業績基準8.03個百分點，未獲得“指數增強”收益，反倒錄得超額虧損，基金份額跌破1億份，步入逐季下滑通道。2014年，其雖跑贏業績基準，反倒堅定了撤出者的決心，類似于熊市中股票稍有反彈，就有大量資金出逃。2014年底，此基金份額只剩下966萬份，變成了“鐵桿”迷你基金。從2015~2017年，其連續三年跑輸業績比較基準，今年二季度末，份額只剩下734萬份。

　　據基金研究員分析，迷你基金規模太小，基金經理配置股票倉位時，要準備出資金應對贖回，形成掣肘，因此難有作為。同樣是500萬元的贖回，對于5億元規模的基金，只占到資產的1%，這點現金不會影響到基金經理股票、債券的配置。即使某一天贖回突然多了1倍，基金經理等比例賣掉些持倉股票即可，不會對定好的股票配置策略產生太大沖擊。但對于只有5000萬元規模的迷你基金，500萬元的贖回接近于份額10%的大額贖回。基金經理如果留著這么多現金，那么股票債券最高倉位之和只能接近90%，留給股票的倉位就更可憐了，即使看好市場也不能將倉位提升很高。再加上根據規定，單只股票的配置比例不能超過基金總資產的10%，基金辛辛苦苦找到一只潛力牛股，卻只能配置上萬股左右，與大規模基金動輒百萬股、千萬股的操作，完全不在一個數量級。這都限制了基金經理投資水平的發揮，也降低了基金經理的勞動回報率。

　　基金規模小導致業績差，業績差又導致規模繼續萎縮，惡性循環一旦開始就難以抽身，加入迷你基金隊伍只是時間問題。

　　清盤或轉型，面臨抉擇

　　今年以來，有基金公司已將部分迷你基金清盤，也有公司將不符合現在投資環境的基金轉型，以上都是基金公司積極的解決迷你基金問題的正確姿態，免得其占用公司資源。

　　而被動等待顯然是不可取的做法。

　　將時間回溯到2016年二季度末，彼時市場上共有201只迷你基金。此后三年間，A股經歷了結構性牛市、階段牛市、平衡市、小熊市等各種市場環境，一只基金有充分時間可以證明自己。然而，規模重回兩億元以上者只有37只，占比18%，這些產品算是暫時脫離了規模過小的噩夢。但值得注意的是，有114只、占比達57%的產品仍是迷你基金，花費了三年時間都沒有摘掉迷你基金的帽子。它們何時能夠擺脫迷你魔咒？這個問題恐怕難有答案。

　　重回兩億元以上規模的產品中，有13只，占比超過1/3是指數型基金，這類基金規模增減與市場行情緊密相關。另有8只是貨幣型產品，兩項加起來占比近六成，這些基金規模增加與基金公司的賺錢能力關聯度較小。主動操作股基規模翻身者只有19%。

　　再看沒能翻身的迷你基金，指數型基金也有40只，占比同樣接近1/3。這說明，指數型基金完全是靠天吃飯，歷經三年，規模重回兩億元和仍舊保持迷你規模的比例基本相同。而主動操作股基的數量是45只、占比39%，比翻身者多20個百分點。

　　這兩個數據充分說明，主動操作股基規模重回安全線以上的比例遠低于原地踏步者。而規模躍升最多的指數型產品，原地踏步者的數量同樣不少。

　　如何處置迷你基金，是擺在基金公司面前的棘手問題。一些態度積極的公司已展開行動，根據情況或是轉型或是清盤。

　　萬家中證創業成長分級基金雖然趕上了分級基金在2015年、2016年的牛市，但也沒能壯大規模，首募份額不高，開放申贖之后份額急劇下降，今年二季度末規模只剩下0.3592萬元。在分級基金日益邊緣化的背景下，如此小的規模，堅守下去意義并不大，于是其將轉型為萬家新機遇價值驅動靈活配置基金，從指數型變身為主動管理的靈活配置基金，今后的表現就看基金經理的操盤能力了。

　　已經清算的327只基金中，今年一季度末規模處在迷你狀態的達153只。這些基金進行清算時給出的解釋是“鑒于市場環境的變化，為保護基金份額持有人利益”，做出清算決定。其實主要原因還是規模太小，占用公募資源。與其拖延浪費，不如壯士斷腕，清算后再發新基金。對原來的持有人來說，只是從凈值縮減的暗虧，變成現在凈值清算的明虧，卻免去了消耗時間成本的苦惱。

　　對于定制基金，有些公司的解決方案相當負責任，若機構有贖回意向，直接召開持有人大會，完整履行清算程序，機構全身而退，此基金也退出歷史舞臺，可謂有始有終。招商基金一共清算了16只基金，這使得該公司產品總數雖然處于業內前10，但現存迷你基金數量卻排名靠后，占基金總數比例已不高。

　　等待市場行情到來再抓住機會做大規模，是很多迷你基金的選擇，但從歷史數據看，前途未必樂觀。不愿意扛下去的持有人選擇贖回，自己直面虧損，從頭再來，可能比死等迷你基金那咸魚翻身的微弱幾率更加明智。

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