全球最大公募基金視中國為主戰場！將設一家扎根中國公募 再造33萬億規模

　　訪談主持：證券時報社長兼總編輯何偉(圖右)

　　訪談嘉賓：先鋒領航投資管理(上海)有限公司董事總經理、中國區總裁林曉東

　　題記：

　　1975年，被尊為“指數基金教父”的約翰·博格爾(John Bogle)創立了Vanguard集團(The Vanguard Group，Inc)。有別于其他資產管理公司，Vanguard集團有著獨特的股權架構——基金持有人為公司股東，將股東與投資者利益捆綁在一起，確保雙方利益保持一致。

　　作為低成本管理和被動投資的代表性基金公司，Vanguard集團由成立時的近20億美元資產管理規模，增長到如今的5.2萬億美元資產管理規模，是全球最大的公募基金和資產管理規模第二大的機構投資者。同時，通過RQFII、滬深港通投資渠道，Vanguard集團投資中國A股的資金額度在300億元人民幣左右，持股超過1900家A股公司，也是投資中國市場的大型外資機構之一。

　　證券時報社長兼總編輯何偉近日特地走訪了這家全球具有獨一無二構架的外資企業。先鋒領航投資管理(上海)有限公司董事總經理、中國區總裁林曉東向何偉表示，Vanguard已視中國市場為美國本土以外最重要的市場，“目前美國是我們的主戰場，但是集團所有高管達成了一個共識，那就是中國市場將是Vanguard集團的另一個主戰場，未來我們可能在中國市場再創造5萬億美元規模。”

　　獨一無二的架構，基金持有人共同擁有公司股權

　　何偉：Vanguard有著獨特的公司架構，全部基金持有人共同擁有公司股權，創始人博格爾為什么會放棄所有權？

　　林曉東：Vanguard是博格爾為自己的理想而做的公司。在成立Vanguard前，他是另一家世界級資產管理公司威靈頓的CEO，因為股東跟持有人利益沖突，他堅持要維護持有人利益，被股東辭退。離開威靈頓后，他創設了Vanguard，設計了獨一無二的公司架構，實現了持有人與股東利益的完全一致。如果博格爾沒有放棄所有權，現在應該是全世界排名前三位的富翁。

　　何偉：受托人責任是資產管理行業的根基，博格爾為大眾利益舍棄個人利益的理想和情懷令人尊敬，公司在具體運作上有什么特點？集體所有制為什么沒有造成“吃大鍋飯”？

　　林曉東：公司完全按商業原則運營，與任何一家華爾街的機構一樣，只不過我們代表的是大眾的利益，而不是華爾街上少數人的利益。

　　公司有很強大的董事會，董事都是外部獨立董事，跟公司都沒有關系，一般都是美國有名的大學校長，或者跨國公司的高管，他們代表的是公眾的利益，不是公司管理層的利益。董事會對管理層有很強的監督功能，管理層在公司沒有持有任何股份。基金行業一直在講“堅守受托人責任”、“把持有人利益放在首位”，但對一家傳統的基金公司來說，在某些時點，持有人與股東難免會出現利益沖突，而Vanguard的持有人即股東，持有人與股東的利益完全捆綁。當然，作為一家公司，我們也是盈利的，只不過公司運營獲取的收益全部為持有人所有，公司的盈利會轉回到基金，用以降低管理費，提高持有人回報。

　　截至3月31日，Vanguard的資產管理規模是5.2萬億美元，是全球最大的公募基金和資產管理規模第二大的機構投資者。在美國，Vanguard以費率低廉聞名，公募基金平均費率是1.1‰，而美國基金行業的平均費率水平是1%，美國排名前20位的基金公司所有資產加權平均費率是6‰。

　　市場的漲跌不是我們所能控制的，我們可以控制的是投資成本，投資成本越低，投資凈回報就越高。投資者是很聰明的，我們一般也不會跟客戶說公司是什么股東架構、公司治理結構，老百姓也不懂這些，他就看你過去幾年的業績怎么樣，看你的投資回報怎么樣。我們在美國管理的基金有70%是被動基金，30%是主動管理基金。在公司43年歷史中，任何一個十年，90%的主動管理基金跑贏市場平均水平，債券型基金是93%，貨幣基金是100%跑贏市場平均水平。這就是低成本的優勢。為什么我們能做大？就是我們的成本低、收益更高。

　　Vanguard成功之道，創新、執著與堅持

　　何偉：博格爾被稱為“指數基金教父”，巴菲特也評價博格爾“以他的獨一無二的投資理念在基金業掀起了一場運動，最終使美國的投資者得到了更好的服務”。請講講公司指數基金的發展歷程。

　　林曉東：在成立時，公司即推出了標準普爾500指數基金，這也是全美國第一只向個人投資者推出的指數基金，目前規模是4000億美元，是全世界最大的公募基金之一。

　　所有的成功，都來自于堅持，從1976年-1995年，經過20年的發展，全美國市場指數基金占公募基金市場的份額僅為3%，從1995年-2018年的20年，則大幅提升為38%。Vanguard如果沒有前20年的堅持，就不可能有后20年的成功。

　　創新與執著是Vanguard的一大特點，創新已融入到公司的血液中。如果出于短期的商業行為，Vanguard的指數基金不可能成功。公司還有很多其他方面的創新，如果追求短期的商業利益，都沒法做成，不堅持10年、15年，根本沒法驗證這是不是一個成功的模式。

　　何偉：為投資者理財無疑是一場“長跑”，任重而道遠。Vanguard的執著與堅持，值得中國資產管理公司學習。

　　林曉東：Vanguard的創新、執著與堅持還體現在具體的公司運作中。

　　我們是最早一家不支付任何渠道尾隨傭金的基金公司。從成立的第一天開始，我們就沒有給任何銀行渠道、第三方銷售機構支付任何費用，因為我們覺得支付尾隨傭金會跟投資者利益相沖突。在上世紀70年代末到80年代初，堅持這種模式非常痛苦，公司連續7年出現了凈贖回，管理規模從成立的20億美元，7年后降到了5億美元。大約15年前，沒有渠道賣Vanguard的基金，我們都是通過公司的直銷渠道開展機構客戶銷售。美國的渠道后來也慢慢發現，收尾傭的方式對持有人、基金公司、渠道三方都不好，渠道開始了自我的轉型，從收銷售傭金向收取顧問費轉變，渠道不再是一個銷售機構，而成了財富顧問機構。現在，在美國，顧問費占整個銷售渠道費用的70%。Vanguard第三方渠道業務(FAS)在15年前是沒有生意的，現在是18000億美元規模，占公司業務的39%，是公司最大的業務條錢。

　　Vanguard也是最早一家虛擬的基金公司，從1995年就開始用互聯網銷售基金了，我們所有的產品都只能通過互聯網或電話銷售中心來銷售，沒有線下門店，客戶只能通過互聯網、手機來購買我們的基金產品。

　　在投資上，我們堅持長期可持續的投資理念，我們對一個市場的信心是很長期的，一旦進入一個市場，不會過兩三年不行就退出。例如，2015年6月2日，我們把中國指數納入到我們的全球新興市場指數基金，權重是5.6%；6月中旬A股遭遇股災，所有人都問我們會不會暫停，我們非常堅決，配置了A股。現在，我們通過RQII、滬港通、深港通，在A股投資了300億元人民幣左右，我們持有超過1900家A股公司。另外，我們在港股市場的規模現在800億美元左右，香港市場上幾乎所有大公司的前十大流通股東中都有我們。

　　未來最看好中國市場，將做一家扎根中國的公募基金

　　何偉：中國對外資公司設立合資基金公司控股權已經放開，未來還會全面放開，Vanguard有什么計劃嗎？

　　林曉東：中國市場是我們未來最看好的市場，美國是我們現在的主戰場，未來中國會是我們的兩個主戰場之一。我們集團所有高管對中國市場的重要性都達成了共識：我們現在資產管理規模在5萬億美元左右，未來要再創造5萬億美元，只能在中國市場，除了中國市場以外，不可能再創造這么大的規模。這也是為什么我們去年5月25日在上海成立了先鋒領航投資管理(上海)有限公司，這充分體現了管理層對中國市場的信心與承諾。

　　目前，中國公募基金牌照還沒完全放開，外資企業現在只能做合資公司，基本上屬于財務投資。未來，一旦法規放開，我們會做一家扎根中國本土的公募基金公司。中國有全世界最多的人口，中國居民對財富管理的需求很強烈，我們有在美國40多年的實踐，希望把過去積累的經驗帶到中國，幫助中國老百姓理財。另外，我們也是全美國最大的養老金的管理人，特別是在DC，也就是我們所說的固定繳費制領域，我們的管理規模最大。隨著中國進入老齡化社會，這方面的需求也十分強烈。

　　何偉：中國資本市場只有30多年的歷史，還很年輕，還有很多不完善的地方，你眼中的中國資本市場是怎樣的？

　　林曉東：我覺得，可以用12個字來概括中國資本市場：歷史較短，發展飛快，潛力巨大。中國目前是全球第二大經濟體，股票市場是全球第二大，債券市場全球第三大，我們對中國資本市場非常看好。

　　作為一家美國公司，見證了美國過去幾十年甚至上百年的工業化進程和經濟發展過程，所有這些在中國也慢慢出現，唯一不一樣的是，中國是按照8倍快進的速度來發展，可能用幾十年就走完了別人一兩百年走完的路。

　　中國資本市場的體量是一個成年人，但在軟件方面可能還是青少年，并不是中國做得不好，而是體量發展太快，好多東西還沒跟上。例如，中國市場70%的交易量是由散戶成交的，而美國市場80%的交易量是由機構投資者創造的，中國市場的投資者構成導致更多短期的投機行為，也導致市場有較大的波動性；再如，中國老百姓把40%的錢放在銀行或銀行理財產品，40%的錢放在房地產，10%在信托，另外10%在基金以及其他產品，而公募基金是美國老百姓最重要的投資理財的工具，公募基金占美國老百姓家庭資產的40%，還不包括養老金。

　　另外，中國市場是相對比較封閉的、靠內生增長的市場。中國有特殊的市場機制，有完全自主的貨幣政策，匯率不是完全市場化的，資本賬戶也沒有自由兌換，外資在中國市場的比例目前為2%，而在發達市場，非本國投資者可能占比30%-40%。總之，中國資本市場未來還有很大的發展空間。

　　何偉：近年來，中國政府把防范金融風險作為經濟工作的首要任務，去杠桿力度很大，你們怎么評價較高的債務水平對中國經濟的影響？

　　林曉東：中國市場的體量這么龐大，這么大體量的肯定都會將防范系統性風險放在第一位，所以，2008年之后，西方所有監管部門都在去杠桿，都在加強監管，這是2008年金融危機給大家的警示。中國前些年相對寬松，現在發展到一定階段還是需要在去杠桿方面做一些適當調整，短期來看，可能對市場會有沖擊，但長期來看是讓我們有了更好的基礎設施去適應長期的發展。我們覺得這是完全正確的。

　　當然，中國的債券與日本和其他新興市場還不一樣，中國債務是以內債為主，并且中國沒有完全開放資本項下的賬戶。中國有獨立的貨幣政策，雖然債務比例高，但整個政治體制跟經濟體制決定了這是風險可控、可防范的，中國自己有辦法去內部消化。不像新興市場的其他，如土耳其、阿根廷、巴西，還有1997年亞洲的新興市場，它們的資本賬戶完全開放，又以外債為主，在美元升值時就受到了很大的沖擊。

　　基于以上考慮，我覺得中國受外部影響因素較少，只要內部調整到位，完全可以消化債務風險，為下一步的長期發展打下很好的基礎，沒有太大問題。

　　建言中國基金業：轉變理念，規范發展，開放競爭

　　何偉：中國基金業發展了20年，在你看來目前行業存在哪些問題？如何解決？

　　林曉東：首先，我們投資者的投資理念還是習慣過去的保本保收益。這種投資理念需要向凈值型投資理念轉變，資本市場有漲有跌，所以，加大對投資者教育可能是未來整個行業要一起做的事。

　　第二，怎么樣通過我們的經濟體制或者政策的改革，去引導更多的機構投資者使用公募基金，讓公募基金跟股票市場更加機構化？只有這樣，才能使得市場更加規范有序。中國股市發展需要更多的專業投資者，公募基金是最專業的機構投資者之一，養老金會是一個重要的推動力，可以讓中國公募基金發展更加成熟、更加專業化，進而推動股市的發展，推動中國經濟的發展。

　　第三，基金行業需要改變傳統的傭金模式和追求短期收益的投資理念，促進整個行業長期健康可持續性發展。

　　第四，進一步開放基金業，讓更多外資機構把國際上的先進經驗帶到中國市場。國內的基金公司已經足夠強大了，根本不怕“狼”來了，大家可以在一個公平的跑道上，看誰跑得好。

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