理財新規落地 類貨基產品將成爆款

　　理財新規落地！起售門檻降至1萬，利好哪些銀行？這類產品將成“爆款”，新規十大要點看過來。

　　翹首期盼的理財新規終于落地，但市場卻覺得利好程度弱于預期。

　　時隔3個月，作為資管新規的配套細則，理財新規終于在昨天(7月20日)正式落地。根據銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下稱“理財新規”)顯示，理財新規與“資管新規”保持一致，定位于規范銀行非保本型理財產品。

　　對照資管新規，理財新規對產品分類、凈值化管理、嵌套分級、杠桿運作等監管要求進行了修訂和強化，但在產品投資范圍、銷售門檻、份額分級、合作機構等方面更加嚴格。

　　除了理財新規正文外，本次還發布附件《商業銀行理財產品銷售管理要求》，內容與2011年發布的《商業銀行理財產品銷售管理辦法》基本一致，但增加了對結構性存款銷售的相關要求，約束互聯網、電子化代銷發行空間，刪除了對五級風險評級分類的銷售限額相關規定。

　　具體來說，理財新規有以下幾點重磅內容：

　　1、單只公募理財產品銷售起點由5萬降至1萬

　　實行分類管理，區分公募和私募理財產品。公募理財產品面向不特定社會公眾公開發行，私募理財產品面向不超過200名合格投資者非公開發行，單只私募理財產品銷售起點與“資管新規”保持一致。

　　這一條對銀行來說是重大利好，有銀行理財小伙伴戲稱，“銀行理財也降到1萬門檻了，公募基金要哭暈在廁所！尤其是利好農行、郵儲銀行這類以農民客戶為主的銀行。”

　　2、允許現金管理類產品暫參照貨基估值核算規則

　　與“資管新規”一致，要求理財產品實行凈值化管理，堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產，允許符合條件的封閉式理財產品采用攤余成本計量，通過凈值波動及時反映產品的收益和風險，讓投資者在清楚知曉風險的基礎上自擔風險。過渡期內，允許現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則，確認和計量理財產品的凈值。

　　3、非標投資仍要求期限匹配，非標比例仍保留

　　延續對理財產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”要求，以及非標準化債權類資產投資的限額和集中度管理規定。

　　4、設定理財產品所投資產負面清單，理財可以投資債轉股

　　商業銀行理財產品不得直接投資于信貸資產，不得直接或間接投資于本行信貸資產，不得直接或間接投資于本行或其他銀行業金融機構發行的理財產品，不得直接或間接投資于本行發行的次級檔信貸資產支持證券。面向非機構投資者發行的理財產品不得直接或間接投資于不良資產、不良資產支持證券，監管部門另有規定的除外。

　　新規還表示，理財產品可投資金融資產投資公司的附屬機構依法依規設立的私募股權投資基金。

　　也就是說，理財產品可以投債轉股，且理財新規并未區分是公募理財還是私募理財。

　　5、銀行理財不允許發行分級理財產品，負債比例(總資產/凈資產)上限與“資管新規”保持一致

　　6、理財產品所投資資管產品的發行機構、受托投資機構和投資顧問為持牌金融機構

　　同時，考慮當前和未來市場發展需要，規定金融資產投資公司的附屬機構設立的私募股權投資基金除外，以及監管部門認可的其他機構也可擔任理財投資合作機構，為未來市場發展預留空間。

　　7、過渡期要求與“資管新規”一致，銀行可按照自主有序方式制定本行理財業務整改計劃

　　監管部門監督指導各行實施整改計劃，對于提前完成整改的銀行，給予適當監管激勵。過渡期結束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以采取適當安排，穩妥有序處理。

　　8、強化信息披露，規定具體披露頻率

　　在與“資管新規”保持一致的同時，提出了具體的理財業務信息披露要求：公募開放式理財產品應披露每個開放日的凈值，公募封閉式理財產品每周披露一次凈值，公募理財產品應按月向投資者提供賬單；私募理財產品每季度披露一次凈值和其他重要信息；銀行每半年向社會公眾披露本行理財業務總體情況。

　　9、對結構性存款提出監管要求

　　銀保監會強調，非保本型理財產品為真正意義上的資管產品。理財新規規定，保本型理財產品按照結構性存款或者其他存款進行規范管理。

　　其中，對于結構性存款的要求包括：將結構性存款納入銀行表內核算，按照存款管理，相應納入存款準備金和存款保險保費的繳納范圍，相關資產應按規定計提資本和撥備；銀行銷售結構性存款應執行理財新規及附件關于產品銷售的相關規定，充分披露信息、揭示風險，保護投資者合法權益；銀行開展結構性存款業務，需具備相應的衍生產品交易業務資格等。

　　10、資管子公司有單獨的管理辦法，但其適用的規定與與其他同類金融機構總體保持一致

　　銀保監會方面稱，目前已起草《商業銀行理財子公司管理辦法》，待《辦法》發布后，將作為《辦法》配套制度適時發布實施。

　　在“資管新規”、《辦法》和《商業銀行理財子公司管理辦法》三者的關系和定位方面，《辦法》為“資管新規”的配套實施細則，并與“資管新規”監管要求保持一致，擬適用于銀行尚未通過子公司開展理財業務的情形。

　　《商業銀行理財子公司管理辦法》擬作為《辦法》的配套制度，其適用的監管規定與其他同類金融機構總體保持一致。

　　看點一：金融股強勢反彈機構看多銀行股

　　昨日白天，市場就傳聞理財新規即將落地，并在非標投資、過渡期整改等多方面都有所放松，市場受此利好消息影響，下午起，金融股全面反彈，特別是銀行股大漲。

　　截至當天收盤，銀行股集體大漲，尤其是多只城商行股漲停。工商銀行、建設銀行、招商銀行的股票也都出現5%以上的漲幅。

　　除了銀行股，各類非銀行金融股也強勢反彈。

　　更為重要的是，此前長達一年多的金融強監管政策正迎來邊際放松。除了理財新規給銀行理財轉型些許“喘息”外，近日央行和銀保監會要求銀行要加大信貸投放和投資信用債，有評論稱新一輪信用擴張已啟動。這些跡象都說明行業監管政策從“去杠桿”轉變為“穩杠桿”。

　　因此，有觀點認為，銀行板塊的底部已經確認，估值將回升。

　　中信建投證券銀行組研報就認為，在面對國內信用市場過度緊張的背景下，國內宏觀貨幣政策和行業監管政策在適度邊際放松，近期出臺的一系列監管政策都是在穩杠桿。穩杠桿將有助于消除信用緊縮風險，同時切斷信用市場風險向銀行信貸資產的遷移。銀行板塊底部確立，四季度行情將好于三季度，估值可以從0.7倍PB回升到0.9倍。

　　不過，值得注意的是，新規真正落地后，實際上與資管新規相比并無明顯改動，分析人士普遍認為利好弱于預期，所以周一開盤金融股能否漲勢如虹仍有待觀察。

　　看點二：非標投資與資管新規一致未見松動跡象

　　由于此前市場普遍反映資管新規對投資非標產品的要求相對嚴格，銀行理財非標轉型難度較大，市場一致期望理財新規對于非標投資有所放松。但實際上，理財新規仍延續了資管新規的要求。

　　在非標投資限額方面，理財新規仍保留了現行的非標投資比例要求，并強調集中度管理。

　　具體來說，全部理財產品投資于非標準化債權類資產的余額在任何時點均不得超過理財產品凈資產的 35%，也不得超過商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%。

　　在集中度管理方面，要求商業銀行全部理財產品投資于單一機構及其關聯企業的非標準化債權類資產余額，不得超過理財產品發行銀行資本凈額的10%。

　　聯訊證券分析師李奇霖說，總體來看，理財征求意見稿有助于緩解因運動式監管和對未到期存量資產提前贖回引發的存量債務風險，但增量上對風險偏好改善的幅度弱于預期，去杠桿仍在路上。

　　看點三：公募理財投股票留口子，但要等細則

　　理財新規仍按照資管新規所要求的消除多層嵌套，縮短融資鏈條，延續理財產品不得投資本行或他行發行的理財產品規定；根據“資管新規”，要求理財產品所投資的資管產品不得再“嵌套投資”其他資管產品。

　　不過，值得注意的是，現行銀行理財業務監管制度規定公募理財產品只能投資貨幣型和債券型基金，《辦法》放開了相關限制，允許公募和私募理財產品投資各類公募證券投資基金；同時，與“資管新規”保持一致，理財產品投資公募證券投資基金可以不再穿透至底層資產。

　　也就是說，理財產品投資公募基金不需穿透至底層資產，但投資其他類產品要實行穿透。

　　值得注意的是，在投資范圍方面，理財新規列出了正面和負面清單。尤其對于投資權益類資產方面，不同于現行的高凈值、私行理財可以投資股票，本次新規并未對于公募或私募產品投資股票做出明文禁止。

　　此前有媒體報道稱，公募理財產品仍不允許投股票。但新規表示，“公募理財產品投資境內上市交易的股票的相關規定，由國務院銀行業監督管理機構另行制定”。

　　也就是說，公募理財投資股票的口子仍在，但要等待細則。

　　看點四：理財新規落地前，銀行已在艱難摸索轉型

　　盡管理財新規在資管新規出臺后3個月才落地，但在這3個月期間，銀行并未停止轉型。

　　銀保監會公布的數據顯示，銀行非保本型理財產品余額到6月末余額為21萬億元，自去年底以來一直不斷回落。

　　證券時報記者了解到的最新數據顯示，在產品運作模式方面，凈值型產品增長明顯。數據顯示，截至5月末，開放式凈值型理財產品資金余額達16萬億元，占所有理財產品的資金余額首次超過一半。2017年下半年開始，開放式凈值型理財產品的規模和占比增幅較快。

　　不過，數據看上去很美好，但現實中銀行理財的轉型卻很痛苦很艱難。對銀行理財來說，資管新規帶來的最大挑戰，無疑就是要求打破剛性兌付，實現產品的凈值化轉型，但這絕非易事。

　　“凈值化的挑戰真的很大，市場對凈值化產品的接受會有很長的過程。”一股份行資管部人士稱。

　　恒豐銀行研究院執行院長董希淼對證券時報記者表示，個人投資者仍是銀行理財產品的主要投資者，部分客戶會難以接受“剛兌”打破，尤其是中老年客戶是否接受面臨不確定性。多數銀行已經普遍習慣預期收益率型產品形式，對于凈值型產品需要一定的適應期和窗口期。

　　實際上，銀行理財從業者普遍認為凈值化轉型挑戰大，也是因為“初戰碰壁”。資管新規落地后，已有不少銀行開始嘗試發行符合新規要求的理財產品，但效果并不理想。

　　“資管新規發布后我們嘗試發行了幾款符合新規要求的理財產品，跟我們預期一致，客戶不太接受，賣得非常不好。”一國有大行資管部人士稱。

　　另一國有大行的資管部人士也坦言，雖然現在都在嘗試發行新產品，但挑戰很大，例如面臨著客戶對凈值化產品、1年期以上的產品接受程度低、私募產品客戶資源有限等問題。

　　看點五：這些銀行正這樣轉型

　　不過，盡管當前產品轉型挑戰大，但開弓沒有回頭箭。業內的共識是，銀行理財要與其他資管產品走出一條差異化道路，這樣才能在未來更為激烈的資管行業競爭中生存下去。

　　招商銀行資管部副總經理魏青表示，銀行理財在進行轉型之前首先要明確定位，是做全能型資管機構，還是精品型資管機構。像招行這類理財規模體量較大的銀行來說，主要是定位在全能型，這就意味著要為各類客戶提供理財服務，從產品體系看主要分三類：類貨基產品、“固收+”產品，以及根據客戶的風險偏好提供有針對性的策略投資。

　　中信銀行資產業務管理中心總裁助理黃凱華則表示，過去銀行理財因為有隱性剛兌的存在，各家銀行的產品同質化非常嚴重。未來銀行理財的產品線布局將逐漸分化，中信銀行就考慮布局類貨基產品、針對客戶需求基于標準化資產的產品、針對私募客戶的類信托產品，也會逐漸嘗試被動型專業資管產品。

　　南京銀行資產管理部總經理助理張蘭認為，盡管銀行理財朝著凈值化方向轉型是大勢所趨，但完全與其他類資管機構拼凈值化管理能力，無疑面對的是一個異常激烈的市場。銀行理財應如何與其他資管產品競爭？保持銀行特有的競爭優勢是關鍵。

　　“銀行理財擅長做流動性管理和債權類資產的投資，因此，未來短期流動性管理的產品將是銀行理財的重要品種，此外，以配置債權類資產的中長期理財產品也是較好的選擇。”張蘭說。

　　“不論銀行理財產品如何轉型，從客群偏好看，未來產品仍會穩健安全為主，我們行定的產品轉型大方向還是類貨基和偏固收類資產。”一大行資管部副總說。

　　看點六：轉型后的銀行理財，哪些產品將成“爆款”？

　　從上述銀行理財高管的反饋看，盡管都在提產品的差異化轉型，但類貨基產品、以固收類為主的中長期理財產品都是各家銀行相中的產品類型。可以預見，這兩類有望成為銀行理財的“主流”。

　　普益標準的報告也表示，從流動性溢價的角度看，短期限產品流動性溢價顯著高于長期限產品流動性溢價，這表明為獲得產品的高流動性，理財客戶愿意放棄大部分收益訴求。在此背景下，類貨幣基金理財產品或將成為銀行資管未來重要轉型方向之一。

　　據普益標準預計，從風險偏好需求看，受資管新規影響，銀行理財整體規模或將萎縮近兩成，客戶產品選擇分化顯著。具體來看：

　　1、在資管新規發布后，客戶需求發生明顯變化，市場份額占比近20%的一級風險產品(規模約為5.15萬億)所對應的客戶或將逐步退出理財市場。

　　南京銀行資管部總經理助理張蘭則稱，銀行理財在這一輪轉型過程中，是一場最大規模的投資者教育行動，一定會有一批對風險極度厭惡的投資者回歸銀行表內存款。

　　2、二級風險產品所對應的客戶經過教育和引導，會繼續留在理財市場，但未來將更偏好于類貨幣基金型或其他相對低風險的產品。

　　3、三級風險產品所對應的客戶風險偏好適中，可較快適應中低風險理財產品的凈值化轉型。

　　4、四、五級風險產品所對應的客戶風險偏好相對較高，資管新規后，理財資金投向范圍擴大，適時推出主要投向權益類資產的理財產品，可進一步匹配這一部分客戶的需求。

　　根據理財新規，商業銀行應當對非機構投資者的風險承受能力進行評估，確定投資者風險承受能力評級，由低到高至少包括一級至五級，并設置適當的期限和銷售起點金額。

　　商業銀行發行公募理財產品的，單一投資者銷售起點金額不得低于 1 萬元人民幣。商業銀行發行私募理財產品的，合格投資者投資于單只固定收益類理財產品的金額不得低于 30萬元人民幣，投資于單只混合類理財產品的金額不得低于40萬元人民幣，投資于單只權益類理財產品、單只商品及金融衍生品類理財產品的金額不得低于100萬元人民幣。

　　不過，值得注意的是，理財新規雖然要求風險承受評級至少分五級，但對于每一級的銷售限額并未作出規定。相比之下，2011年頒布的《商業銀行理財產品銷售管理辦法》對每級都作出限額規定。

　　看點七：大行設立子公司，踟躕背后的顧慮

　　早在2015年，光大銀行率先公告，董事會同意設立理財業務全資子公司，該事項還需報請監管機構審批。同年，浦發銀行和中信銀行也相繼公告稱，擬發起設立資管子公司。

　　不過，由于彼時監管政策不明朗，這三家設立資管子公司一事再無下文。資管新規為銀行設立資管子公司帶來轉機。根據資管新規要求，主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，強化法人風險隔離，暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。

　　資管新規落地前后，多家銀行宣布成立資管子公司，截至目前，已有12家銀行就此公告。成立資管子公司，一方面是利于將作為代客理財的資管業務從銀行體系獨立出來，實現風險隔離；另一方面也符合國際主流做法。此外，子公司會有相對靈活的市場機制，也可按要求申請多種金融牌照，豐富產品體系。

　　但銀行的顧慮同樣很多，作為總行層面的一級部門，一旦獨立出去，是否還能向以前那樣獲得總行其他部門和分支機構的業務聯動和支持，則是目前不少銀行理財部門高管所擔心的。

　　“成立子公司最大的不利，就是脫離了與母行天然的緊密聯系。相應的，與母行其他業務條線的聯動也會有所弱化，尤其是在銷售渠道和資產提供方面。”上述國有大行資管部副總說。

　　“分家過日子”并不容易，來自母行的支持弱化的可能不僅是資產端和銷售渠道，對風控機制、流動性管理、后臺IT系統、投研能力等都是不小的考驗。

　　“銀行資管部門的風控制度是依托總行的風控體系的，高收益資產的風險審批由授信審批部門負責，機制比較嚴格。如果銀行資管部門獨立成子公司后，就要自己建立風險審批機制，這其實是一個浩大的工程。”上述國有大行資管部副總說。

　　招商銀行資管部副總經理魏青稱，該行的資管事業部目前有200多人，若成立子公司，可以直接把部門整體剝離出來，一個公司的雛形也能很快建立起來。“但挑戰也很明顯，以事業部形式存在的時候，我們沒有自己的IT交易系統，也缺乏特定領域投資的專業研究人員，這些都是子公司成立后要自己建立的”。

　　值得注意的是，在這波申請設立銀行資管子公司的操作中，股份行走在了前面，截至目前，尚未有一家國有大行對外公布此安排。對國有大行來說，設立資管子公司的挑戰和顧慮更多。

　　“國有大行已經實現了大型集團化運作，旗下有基金公司、信托公司等，若再單獨設立銀行資管子公司，勢必會與其他兄弟公司目前所做的業務有交叉，如何整合這些公司的資管業務，現在都還在探討。對我們銀行資管部來說，我們不希望因為要設立子公司，使得自己的業務資源變弱。因此，如何設計機制體制，保障資管子公司設立后能更好地適應新形勢，這是一個重大課題。”另一國有大行人士稱。

　　該國有大行人士還補充道，該行未來可能在成立資管子公司的同時，總行層面仍保留資管部。在分工方面，子公司負責理財運營，資管部負責管理。“但這些都還沒有成型，只是在內部討論，預計理財新規出臺后會加快推進步伐”。

　　“從長時間維度看，銀行即便今天不成立子公司，10年后也是必然選擇。從監管政策看，資管子公司能得到的政策優勢是銀行資管部所不能得到的。”

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