中金公司點評資管新規：有助于減輕理財轉型難度

　　一、按照《指導意見》第十條的規定，公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合《指導意見》關于非標準化債權類資產投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管要求。

　　解讀：《指導意見》本身其實埋了不少可進可退的伏筆，好吧，這可能就是政策彈性的藝術吧。資管新規初始，有很多爭議，是指定的細點好，還是粗點好。大行傾向于細，細點有規可依，避免了當前環境下的法規風險。小行傾向于粗，粗一點才有靈活空間。所以銀行理財細則不細，因為沒法細。比如“主要”，多少算主要呢？可松可緊，根據實踐情況靈活處理！實踐當中，很多公募新產品報備的過程中，不批準其買入非標。當下，在防風險、去杠桿的過程中，資管新規等政策導致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場，其實資管產品也可以投資一定的另類資產(當然有很多不同了)。因此，正視現實，疏導堵并重可能是更好的處理方案。也有助于減輕理財面臨的轉型難度。我們昨天提醒投資者，在政策多變期+政策重心轉向“試圖”寬貨幣(難度很大)+債市經歷了大反彈，長端利率債進攻的底氣明顯弱化，這兩天上演過山車行情。當然，政策多變期，波動加大才是主要特征！

　　二、過渡期內，金融機構可以發行老產品投資新資產，優先滿足重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求，但老產品的整體規模應當控制在《指導意見》發布前存量產品的整體規模內，且所投資新資產的到期日不得晚于2020年底。

　　解讀：過渡期內，金融機構可以發行老產品投資新資產是重大放松。銀行理財面臨的問題無非是老產品如何化解，新產品如果啟動。但這里沒有提出新產品的類似，不過根據重點領域和重大工程建設續建項目，似乎非標也算在其中。凡事帶上中小微企業融資需求顯得正義感、合理性高多了。

　　三、過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

　　解讀：攤余成本法的范圍大為放開，減輕了凈值波動壓力，無疑有助于提升投資者的理財接受度。我們在之前提到過，凈值化是個牛市機制，用不好很可能助漲助跌，適得其反。合理實施攤余成本法，無疑減輕銀行工作壓力，增強產品收益穩定性和吸引力。尤其是現金管理類暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值是重大變化。類貨基模式將大行其道。不過，貨基一定抱怨新的不公平競爭，貨基是新老劃斷，理財是過渡期內，算是各讓一步吧，如果過渡期接續繼續……貨基就郁悶了。只要銀行理財規模能轉起來，尤其是類貨基為主，中短久期、高等級信用債將是本次修改的最大受益者。

　　四、對于通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資產，在宏觀審慎評估(MPA)考核時，合理調整有關參數，發揮其逆周期調節作用，支持符合條件的表外資產回表。

　　支持有非標準化債權類資產回表需求的銀行發行二級資本債補充資本。

　　解讀：這與我們此前的政策建議頗為相似。承認非標的處理難度，鼓勵其回表，并給予特殊對待，使得非標硬性壓縮的壓力明顯減輕。但銀登和北金所的算不算非標還存在疑問。

　　五、過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監管部門同意，采取適當安排妥善處理。

　　解讀：這也是之前銀行反饋意見最多的點，比如產業基金，很多以股權的名義出現，不能回表怎么辦？也許可以通過其他產品接續，或考慮讓資產子公司發揮更大作用！

　　六、過渡期內，由金融機構按照自主有序方式確定整改計劃，經金融監管部門確認后執行。

　　請將本通知轉發至轄區內分支機構和金融機構執行，同時抄送銀保監會、證監會當地派出機構。

　　解讀：自！主！有！序！方式確定整改計劃。自主無疑相比每年壓縮1/3靈活的很多，有序如果做到呢？反正短期壓縮規模的擔憂明顯減弱了。

　　資管新規等 “難點在落實，魔鬼在細節”！實踐中無疑還會有諸多難題待解，執行層面的尺度仍是最大的疑問。無論如何，本次修改還是一個積極變化，使得資管新規更有可操作性了。

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