16家機構點評資管新規：平穩過渡大趨勢未變 鼓勵資金投資股市債市

　　7月20日，銀保監會對《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見；同日，中國人民銀行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》。對此上述兩個文件，機構解讀如下。

　　1、大方向：堅持去杠桿方向不動搖

　　中信證券點評資管新規：平穩過渡 大趨勢未變

　　兩份文件體現出的監管階段性放松并不意味著金融去杠桿的政策出現轉向。防范化解系統性金融風險是防風險的重要組成部分，未來3-5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴監管仍在致力于完善金融業態、促進金融服務于實體經濟。所以兩份文件所表現出的放松可以看做是當前宏觀政策審時度勢、加強政策間靈活協調的一個具體體現，對于改善當前宏觀經濟中的結構性矛盾、穩定市場預期、化解轉型過程中可能出現風險有著較大的幫助。

　　華寶證券評資管新規和理財辦法：是調整而非轉向

　　總體上看，兩個文件相對于資管新規的要求有所放松，將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力，降低資產回表過程中交易摩擦對于市場的沖擊力度，恢復信用市場信心，并適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。同時隨著文件的出臺身就對消除市場不確定性，穩定市場預期產生積極影響，能夠推動當前部分停滯的業務的重新啟動。盡管有所放松，但兩個文件均堅持了資管新規的打破剛兌、消除期限錯配、拆資金池、壓縮并清理存量、去嵌套、強化穿透管理等等原則沒有變，是資管新規的延續。整體上看，金融去杠桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內外部復雜的風險因素，政策執行力度上有細調微調。

　　國泰君安：去杠桿和嚴監管的大方向仍然沒有動搖

　　昨天收盤后公布理財新規意見稿和央行配套通知，從晚間公布的具體文件來看，去杠桿和嚴監管的大方向仍然沒有動搖，同時接近央行人士也出來表態媒體報道的“大放水”不可能出現。市場開始恢復理智，昨天夜盤10年國開205利率已經從4.18高點下行至4.135，相比周四收盤點位僅高出2bp不到。

　　央行顧問黃益平：資管新規執行細則堅持去杠桿方向不動搖

　　“資管新規”細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發展的實際情況和實體經濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩定市場預期，確保金融市場穩定運行，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境，更有條件打贏防范重大風險攻堅戰。

　　2、如何影響股市債市？改善流動性

　　平安證券：資管新規出臺有助于提振流動性和風險偏好

　　平安證券認為A股市場將受益于流動性修復和風險偏好的有效提振，大資管新規相關細則全面落地也有助于修復之前對于監管持續加碼的悲觀預期，權益市場的上行動力在政策信號調整下更加明確。在投資建議上，一方面，流動性和風險偏好的修復有助于成長板塊的反彈，建議關注經濟轉型方向的新經濟板塊；另一方面，直接受益政策調整的金融板塊也具備較大的估值修復空間。

　　華泰證券：非標投資難度降低 鼓勵資金投資股市債市

　　7月20日晚兩大重磅文件發布，一是銀保監會的理財業務管理辦法征求意見稿，二是央行針對資管新規的補充通知。文件方向符合前期我們對細則的預判，大幅降低了資管新規過渡期內(2020年末以前)非標投資的難度，鼓勵理財資金投資股市債市。我們判斷政策發布后，銀行理財非標投資將逐步恢復，三季度社融表外融資的收縮趨勢暫緩，實體信用邊際寬松，有利于解決今年上半年因為流動性緊張導致的信用風險問題。對于銀行股板塊，風險因素消除，監管靴子落地，板塊反轉趨勢已經形成。

　　興業證券：資管框架未變節奏緩和 助推大創新繼續“反擊”

　　本輪市場下跌主要原因是“內憂外患”格局下投資者風險偏好的急速下滑。7月份以來，隨著“內憂外患”階段性緩解，我們在《“用大創新做防守反擊”》強調市場迎來反擊機會，重點關注大創新方向。目前隨著資管新規配套細則的逐步落地，節奏上較預期有所緩和，有望進一步助推以醫藥、計算機、機械軍工為代表的大創新“反擊”的機會。同時，倉位與估值雙低，受益于理財新規，大金融龍頭具備短期修復的機會。

　　海通證券評資管新規：監管未變尺度放寬 信用凍結有望緩解

　　《央行通知》可以看做是對資管新規的執行細則，資管新規中打破剛兌、消除嵌套、統一監管等原則并未改變。但在非標投資、壓縮節奏、計價方式等方面較市場最悲觀預期有所放寬，更確切地說是對資管新規中上述比較模糊的規定進一步明確。理財新規作為資管新規配套細則，也完全貫徹了資管新規和《央行通知》的精神。執行尺度放寬主因今年以來非標融資驟降、實體再融資壓力增大、信用違約頻發，適當放松有利于更加平穩地執行，緩解信用緊縮壓力。

　　中信建投點評理財新規：監管邊際弱化緩釋信用收縮壓力

　　我們認為資管新規及后續細則對信用債的影響渠道主要是理財規模壓縮、理財盈利模式轉變和限制非標，而根據本次《理財新規(征求意見稿)》，這三個渠道都有所緩和。首先給予金融機構更加靈活的過渡期安排、降低投資門檻、估值方法的放松均使得理財整體規模壓縮進程更加緩和；其次雖然打破剛兌和凈值化管理的大方向沒有改變，但是理財新規較資管新規在應用攤余成本法計量方面更加寬松；最后本次政策允許公募產品有條件投資非標以及在MPA考核項中適當放松，降低非標回表的指標考核壓力，都減輕了非標融資下滑的壓力。

　　華創證券：監管調整下債市邏輯逆轉 信用走強利率走弱

　　債券市場，中低評級信用債配置價值恢復，利率債則面臨壓力。中低評級的信用債投資需求改善，主要依賴監管引導融資渠道的恢復和投資者信心的回升，利率債方面則面臨著資金向非標和信用債分流的壓力、流動性環境難以進一步寬松和宏觀數據下行預期減弱的壓力。權益市場，風險偏好修復，資金流入有待觀察。監管調整將帶來信用市場回暖、經濟預期改善、風險偏好回升。從客觀的資金流入來看，監管對理財資金流向股市有利有弊。

　　3、如何影響銀行理財市場？實質性利好

　　華泰證券點評理財新規：對銀行形成實質性利好

　　《辦法》指出在過渡期結束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標債權資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以采取適當安排，穩妥有序處理。這給了銀行處理此類資產更大的空間：對于無法回表的長久期非標債權類資產來說，銀行不必要發行對等久期的理財產品來對接，同時也解決了一些股權投資確實無法滿足表內監管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財細則可能沖擊市場的擔憂，對銀行形成實質性利好。

　　中原銀行：整體利好有限 銀行理財競爭將更激烈

　　盡管理財產品可以投一部分非標，但是投資比例仍有較強限制，在期限匹配和集中度也有具體要求。因此從這一點來看，利好其實有限。他表示，資管新規大的原則和方向沒有變，監管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業面臨的未來激烈競爭的格局沒有變。

　　中金公司點評資管新規：有助于減輕理財轉型難度

　　實踐當中，很多公募新產品報備的過程中，不批準其買入非標。 當下，在防風險、去杠桿的過程中，資管新規等政策導致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場，其實資管產品也可以投資一定的另類資產。因此，正視現實，疏導堵并重可能是更好的處理方案，有助于減輕理財面臨的轉型難度。

　　興業證券點評理財新規：有助于銀行理財健康發展

　　自4月底《資管新規》實施后，由于處于新老產品交替期，加上諸多細則處于模糊地帶，理財規模出現快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財產品余額為21萬億元，環比5月末下降1.18萬億元，同業理財規模和占比也持續下降。本次理財新規的落地意味著明確了新產品的發行要求，也消除了過去2個月產品發行因細則未定帶來的不確定性，未來理財市場有望健康發展。

　　中泰銀行：降低理財產品購買門檻 緩解理財規模下降壓力

　　本次發布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元，降低了理財產品購買門檻，擴大銀行理財客戶范圍、緩解商業銀行的理財資金端的壓力。監管政策執行力度和節奏明顯調整，市場和銀行股迎來反彈窗口。高層對經濟與市場風險關注度提升，相關政策組合會陸續出臺，平緩下降趨勢。貨幣政策和金融監管力度的調整，會緩解壓力，對市場和經濟有短期修復作用。前期市場預期悲觀，會迎來反彈機會，我們最看好四大行和招行。

　　4、如何理解細則落地？本身就是最大的利好

　　天風證券徐彪：理財新規落地本身的意義大于細節上的放松

　　分析師徐彪指出，周五晚上幾個重磅文件紛紛開始征求意見，第一，文件在一些細節上做了放松，一定程度上緩解了非標和委外清理的壓力。第二，但整體不會跳出資管新規的框架，意味著去杠桿的政策方向不會改變，目前能看到的跡象還是以調整節奏和力度為主。第三，事實上，理財新規和執行細節的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財資金不合規產品到期不能續作、只有股票和非標的“賣盤”，同時又沒有新產品成立的“買盤”，而只要新規能夠落地，這一情況就會得邊際改善。第四，看好主板的超跌反彈（以估值修復為主），但更看好“頭部成長”的主線，包括計算機、半導體、軍工、醫藥中的成長龍頭。

　　聯訊證券李奇霖：理財新規利好程度弱于預期

　　公募和私募理財產品在投資范圍、杠桿比例、流動性管理、信息披露要求上仍然有區分，公募理財產品起售點降到1萬有利于募集能力增強，但首次仍要求面簽并加強銷售管理，約束了互聯網、電子化代銷發行空間。對非標仍要求嚴格執行期限匹配原則，除8號文要求的不得超過理財產品凈資產的35%或銀行總資產的4%，還強調了集中度管理，不得超過銀行資本凈額的10%。總體來看，理財征求意見稿有助于緩解因運動式監管和對未到期存量資產提前贖回引發的存量債務風險，但增量上對風險偏好改善的幅度弱于預期，去杠桿仍在路上。

　　光大證券：理財新規部分條款有放松 但尺度不大

　　7月20日，光大證券固收團隊認為，《理財新規》之類的監管文件，早一點出，金融機構更“有法可依”，形成在實際執行層面的放松。《理財新規(征求意見稿)》中的部分條款較目前的文件有所放松，這主要集中在“過渡期結束后無法回表的存量資產”和“公募產品的銷售起點”上。我們稱其為“法外開恩”。需要強調的是，《理財新規》是在《資管框架》內的配套細則，因此在尺度上不會有太多實質性的放松。事實上，一些市場投資者認為的所“放松”僅僅是“明確”而已。

　　興業銀行魯政委：公募理財銷售起點降至1萬影響不大

　　魯政委指出，“這是個新規定，但是不意外，銷售起點從5萬降至1萬，影響不大，因為非銀行系的產品本來就是一塊錢起投的，只是說現在是可以買一點銀行理財了。”對于市場觀點稱此次“理財新規”的部分條款較目前文件有所放松，魯政委表示，資管新規的核心思想是要統一監管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

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