商業貿易行業增速放緩 掘金中報績優龍頭

　　2018年上半年商業貿易行業指數下跌16.45%，相對滬深300指數下跌3.55%，在申萬28個一級行業中排名第11。板塊個股角度，天虹股份以46.90%的漲幅排名第一；南京新百跌幅56.50%，處于商貿零售行業末位。

　　從宏觀數據來看，18年二季度板塊增速放緩。今年4月和5月份，全國百家重點大型零售企業零售額分別同比下跌0.40%和下跌2.50%，增速分別較去年同期下降6.10pct和7.80pct.4-6月社會消費品零售同比增長9.40%、8.50%和9.0%，增速均有所下降，其中5月份受端午節錯位影響顯著。

　　從各板塊情況來看，行業整體維持上行趨勢。超市板塊依然延續自去年四季度以來的弱復蘇跡象。4、5月份CPI當月同比增速分別為1.8%和1.8%，較上年同期1.2%、1.5%的增速，有小幅提升，繼一季度強勁數據以來，持續帶動超市同店增速的提升。百貨板塊總體來看，繼續延續17年的弱復蘇趨勢。17年百貨增長很大程度受到化妝品增速的拉動，而今年前五個月的宏觀數據來看，化妝品仍舊保持高增長，預計百貨板塊重點公司收入端增速區間在5-10%。此外，上半年限額以上金銀珠寶同比增速維持上升態勢，重點公司有望保持10%-20%的增長。

　　我們預計商貿零售行業重點公司2018年中報業績情況如下：

　　超市板塊2家公司預計有1家凈利潤能夠實現20%及以上的增長：紅旗連鎖不斷深化與永輝超市的合作與拓展新渠道，預增20%；家家悅高毛利商品占比提升及健康的同店增速，預增20%；永輝超市凈利潤受激勵費用及云創虧損影響短期承壓，預增10%以下。

　　百貨板塊7家公司凈利潤預計有2家增速達到20%：王府井(消費升級帶動疊加業態調改帶動門店持續復蘇，預增30%)；天虹股份(預增20%)。其余區域龍頭百貨保持了兩位數的增速：重慶百貨(預增10%)；友阿股份(預增10%)。

　　專業零售板塊2家公司中預計有1家凈利潤增速達30%：蘇寧易購(將預增30%)下沉三四線城市的同時不斷完善場景式互聯零售，既擁有巨大的線上規模，又覆蓋巨大的線下網絡，同時掌握線上線下核心經營環節；豫園股份黃金珠寶主業部分預增10%。

　　商業物業經營板塊1家公司：美凱龍采用“自營+委管”持續拓展渠道，依托品牌在二三線城市快速擴張(預增20%)。

　　行業觀點與投資建議：核心邏輯在于宏觀經濟企穩，反腐常態化及三公消費出清，居民正常消費將快速彌補反腐對整個零售行業的沖擊；行業低迷期，經營管理能力不足的零售公司已經開始出現經營不善難以為繼的狀況，如果長期無法得到改善將被迫退出市場，減緩低層次同業競爭。2018年下半年我們看好零售板塊的投資機會，首推百貨子板塊，重點推薦：王府井、天虹股份，建議關注：鄂武商A、重慶百貨。超市板塊重點推薦：家家悅、永輝超市，基本面穩健和整合其他區域性超市公司提供催化劑，建議關注區域超市公司：步步高。

　　風險提示：宏觀經濟不景氣將直接影響零售行業盈利能力。

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