美聯儲漸進加息或不持久

美聯儲正在發生變化!其主席鮑威爾(Jerome Powell)在參議院半年一次的貨幣政策聽證會上發出了一個重大暗示：我們不能再指望逐步加息的明確政策持續太久。

鮑威爾暗示美聯儲貨幣政策有所轉變

這并不意味著逐步加息將結束，只是表明美聯儲將減少對前瞻性指引的依賴。在這一點上，美聯儲放慢或加快加息步伐、延長暫停調整利率的時間、甚至降息都是可能的。

在7月17的證詞中，鮑威爾重申了美聯儲對當前漸進加息政策的承諾，他補充稱這只是“現在”的觀點。這一補充表明，美聯儲正在為改變其政策指導做準備。

為什么美聯儲要為政策轉變做準備呢?政策利率將很快接近美聯儲官員預計的中性利率，即目前2.8%-3.0%的區間。但是，這個利率區間只是一個估計。真正的中性利率是不可預測的。

因此，隨著利率接近這個范圍，美聯儲官員在盲目推高利率之前，需要更仔細地評估美國當前和預期的經濟狀況。在利率遠低于中性的情況下，他們可以相對自由地調整利率，但他們很快就不能享受這種“奢侈”了。

美聯儲政策的不確定性加劇

分析師Tim Duy的觀點是，目前看來，美聯儲今年再加息兩次幾乎是肯定的。美國經濟表現出的通脹水平太低，無法考慮早在8月份就進行加息。通脹是如此之低，甚至足以導致美聯儲考慮9月份會議上也暫停加息。此外，Tim Duy懷疑這種情況將在第四季度才發生改變，這意味著美聯儲將在12月份才加息，而不是10月份加息。

然而，到2019年，美聯儲的指導方針將從每季度提高25個基點的隱含預期出現轉向。官員們在制定政策時，將越來越強調經濟數據扮演的作用。在他的證詞中，鮑威爾提供了篩選數據時應該尋找的加息線索。

鮑威爾指出，美國最近的就業增長“遠遠高于每月凈就業人數的平均水平”。Tim Duy認為，美聯儲不會相信他們已經達到了中性利率，直到就業增長情況發生改變。因此，采取延長暫停加息的策略，美聯儲官員希望看到每月就業增長10萬人。一旦穩固經濟支撐勞動參與率的周期性力量消退，轉而由退休人士決定的話，他們希望這一數據能穩定失業率。

簡而言之，只要美國勞動力市場足夠強勁，足以對失業率施加持續的下行壓力，美聯儲就不太可能相信自己已經達成了中立的政策立場。因此，美聯儲將繼續推高政策利率，同時尋求中性利率。不要低估美聯儲實現這點的決心。

也就是說，如果美國的經濟活動步伐放緩，以至于他們能夠合理地預測就業增長放緩，同時通脹仍處于可控狀態，他們可能會轉向更為漸進和不均衡的政策路徑。例如，如果經濟形勢將就業增長推高至每月12.5萬-15萬的區間，美聯儲官員就會很自然地跳過3月份的會議，同時也會非常謹慎地表示，他們并不認為自己已經結束了政策正常化進程。畢竟，失業率仍低于他們對自然失業率的估計，而且他們預計，要達到這一點，還需要經濟活動的進一步放緩。

另外，如果他們得到任何與過熱經濟相符的信號，比如工資加速增長，或者出現通脹情況，美聯儲可能會加快加息步伐，比如連續召開兩次會議。如果貿易戰對美國經濟的影響超過預期，美聯儲甚至可能降息。

分析師Tim Duy的預期是，美聯儲可能繼續以每季度上調25個基點的速度加息，直到數據的基調最終朝某個方向轉變。然而，鮑威爾讓大家知道，市場不應該把這當成是想當然。換句話說，美聯儲打算就政策會議制造更多的煙霧彈。市場參與者將不得不更加努力才能看穿這種煙霧彈。

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