醫藥2018年下半年投資策略：全球接軌 全面分化

　　監管政策方向驅動醫藥產業與二級市場雙雙走向國際接軌

　　新醫改的大方向已經十分清晰：存量仿制藥通過一致性評價迎來提質、進口替代機遇凸顯；增量創新藥逐漸從中國新邁向全球新，搭乘原研專利過期Biosimilar上市歷史機遇春風；渠道層級壓縮、合規化經營助力規模優勢集中度提升。二級市場方面隨著海外資金透過MSCI、QFII等方式參與優質龍頭重新定價、監管層鼓勵生物醫藥創新企業快速上市、允許績差股有序退市等推動資金面、監管面與國際接軌。產業與二級市場的監管政策方向變化必然驅動二級市場對應標的逐漸走向成熟國際市場格局。

　　醫藥板塊內部集中度提升+整體GDP占比提升驅動長牛搖籃

　　醫藥工商業ROE較高的優勢和此前普惠式政策導致行業集中度遲遲難以得到提升，但是近期鼓勵創新藥、一致性評價、兩票制等政策大幅提高了行業進入壁壘，未來優質龍頭公司集中度將迅速提升。同時我國正處在一個一胎生育率迅速下降，老齡化快速推進的過程中，當前峰值人群在40歲左右。根據日本、韓國的發展經驗，10年后這一人群進入50歲，醫療需求快速增加將促使醫藥產業占國民經濟整體GDP占比以及二級市場市值占比較快提升。

　　透過ROE、研發、市場關注度、產業趨勢等多角度篩選核心池

　　ROE高企是優質企業的共同特征，但是對醫藥行業來說，核心資產如藥品批文、銷售渠道、品牌實際上是由歷年的費用創造的。過去的研發投入往往也正在兌現期。因此我們主要憑借相關客觀指標，同時結合對產業的趨勢、管線的前景判斷，篩選出核心標的個股。

　　他山之石：未來對標海外四大類公司

　　傳統醫藥內部按照主營產品分類，但是隨著監管政策與美國接軌，同時國內具有足夠大的市場空間，我們預計未來也會如美國一樣，形成：1)創新藥銷售平臺型的Big Pharma；2)精耕專科細分領域專科藥企；3)體量大成本低的仿制藥企業；4)無營收、主要靠前沿研發驅動的小型Biotech。國內的龍頭公司也將逐漸由仿創結合、仿制為主的“中國新”轉型為同樣具有靶點創新、機制創新的“世界新”并進入全球市場。

　　投資建議：集中度提升大勢所趨，超配醫藥核心資產池

　　醫藥板塊與市場大盤同樣受到短期外貿爭端、金融去杠桿等多重因素影響，但醫藥核心資產公司在中期享受行業集中度提升、消費中醫藥占比提升雙重紅利，在長期優質龍頭標的還有望進入海外全球市場。綜合考慮當前估值，繼續推薦穩健組合：華東醫藥、長春高新、樂普醫療、一心堂。同時部分底部公司有望反轉：華蘭生物、博雅生物、迪安診斷、柳藥股份、上海醫藥。

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