淺析當下黑色系期現貨存在的熱點問題

一、焦炭現貨降價的幅度以及回調的原因

本輪焦炭現貨降價的幅度預計300左右。之所以出現降價，主要原因在于焦炭主產區的山西焦化企業環保限產執行力度不到位，山西地區焦化企業在高利潤刺激下，滿負荷生產，導致部分市場需求量小的高硫焦、二級焦首先承壓，鋼廠在滿足一定庫存周期下，基于焦化企業的開工率情況、利潤情況，開始有意識的控制到貨節奏、現貨庫存周期；其二由于南方地區沙鋼、中天、丹陽龍江等鋼廠受到環保督查的影響，部分高爐檢修、改造。焦炭剛性需求下降所致。

焦炭現貨價格下調，不影響本年度對焦炭價格高位的判斷，從盤面看焦炭底部明顯抬升，J1809與J1901合約在1650~1700區間的雙底結構仍十分牢固，第二階段的回調仍確定在1900~1950區間位置，下一步市場的主要邏輯轉換為：隨著鋼價的走強，鋼廠從之前的控制庫存絕對量（庫存總量）轉向為主動增加庫存周期，之所以出現這個動向，一方面來源于鋼材需求預期的轉變，鋼材價格穩中向上，一方面來源于汾渭平原、關中平原即將開展的環保督查，回頭看，中央環保督查組下沉。焦化供應收緊預期；

二、鐵礦石何時跟隨補漲，或者鐵礦石還有沒有上漲的空間。

鐵礦石屬于黑色系中最為偏弱的品種，主要在于一方面源自于港口的高庫存，對市場預期帶來不利影響，一方面各地不斷的限產造成鐵礦市場情緒偏弱，而近期市場傳聞的RTX粉交割優勢等更為市場添加了一些悲觀情緒。

我們始終認為，決定價格的是供需關系這一核心因素。市場的主要焦點在限產帶來的鐵礦需求下降，但另一條主線環保對國內礦山的開采以及鐵精粉供應的下降壓制并未引起重視；此外市場把RTX粉當做大利空來看待，導致了盤面的疲軟。我們從另一個維度看上期所批準了連云港鑌鑫的螺紋鋼作為注冊品牌可參與交割，實際上鑌鑫品牌的螺紋鋼2018年5月也參與了交割。交割的螺紋鋼并未對市場形成沖擊，RB1805合約的螺紋鋼并未因為新增鑌鑫品牌的螺紋鋼而暴跌或者大幅下跌。可見商品的漲跌不是因為新增了交割品種或者交割品牌而改變。主要內在因素還是供需關系，市場預期。

要改變市場對于鐵礦過于悲觀的預期，需要港口庫存下降加速以及疏港量持續高位、高爐開工率有所回升、或者礦山發貨量持續減少；

鐵礦作為大宗商品的戰略性資源，以低價格進口符合我國鋼鐵行業的利益，但是要注意的是隨著地緣政治沖突加劇，特別關注美國對伊朗的制裁政策，有無可能引發戰爭問題，逢低在460以下做多鐵礦仍不失為可行方案。現階段在保留底倉的情況下，460以下加倉，465~470以上減倉，做短線波段。

三、鋼材庫存在淡季下降，環保抑制供應，未來需求是否回升，鋼價走勢是否會像宏觀預期的那樣非常差。鋼價存在大跌可能？

自6月26日以來的這波盤面反彈行情，屬于是基差修復行情，我們看到主要市場的鋼價并未出現太大變化，現貨上漲幅度在100~150之間，但是盤面漲幅達到了300左右，期現基差已經縮小至200左右。處于偏小值范圍內。

我們亦看到7月份以來連續兩周Mysteel的公布的社會庫存數據是處于下降的，實質上從3月份以來，社會庫存一直出于去庫狀態中，期間雖然6月份有兩周因為雨季的影響，庫存有所壘庫，但很快的又開始了庫存下降。當前的庫存下降有幾個因素，一方面是徐州地區的限產已經持續了三個月，對供應減量非常明顯，此外受環保督查影響中天、龍江、沙鋼、東方特鋼等鋼廠都有不同程度的停限產，也帶來供應的較大減量，疊加6月~8月份期間，全國鋼廠大面積檢修情況存在，不完全統計的數據是僅熱卷檢修影響產量就近100萬噸，螺紋高線盤螺等檢修影響量達到150萬噸；梅雨季節+高溫天氣，一方面是環保檢查影響產量一方面是鋼廠自身生產節奏促使主動檢修減產。導致庫存未出現明顯的回升。此外確實是大雨影響到了工地的需求。影響到了施工的進度，小雨對工地造成的影響可能不大，但大雨來襲，電氣的安全非常關鍵，故而需求下降是確定性的。從價格的角度看，4月、5月、6月三個月，庫存一直處于去庫中，需求的邊際效應也開始減弱。但是我們回過頭來看現貨的月度均價，6月高于5月，5月高于4月。所以從這個角度理解，并不是需求減弱，價格就一定下跌，關鍵還是供需之間的關系變化。

隨著南方地區出梅，盤面修復貼水關系后，下一步面臨的是真實的需求開始回升與供應之間的博弈。當前市場澤鐵咨詢在各地調研中了解到，庫存結構上，中小型貿易商手上幾乎無貨或者庫存極低，價格大跌空間不大，而一些主要的市場大型貿易商中庫存也是比同期低很多，都是因為貿易戰的影響，對宏觀過于悲觀，不敢囤貨，個別代理商甚至是對協議量超賣，超賣資源與鋼廠結算價大部分時間處于倒掛中。從這幾個情況看，市場現貨不具備大幅跌價的基礎。貿易商砸盤沒有足夠的彈藥。形成不了年初3月份那種多殺多的庫存結構、市場情緒。

我們依然看到房地產在建、新建、土地購置面積依舊可觀，基建投資力度受到杠桿，防范地方政府債務風險的影響，雖有所下滑，但我們也要看到政策面臨著定向微調的可能。特別是在近期的各種輿論、政策引導上。比如最近國務院常務會議，以及央行的定向降準等。

我們認為鋼價不存在大跌的基礎，仍處于一種震蕩上漲的格局中。7月份以后回歸到需求回升的邏輯中來，同時環保可能繼續會影響到供給。后續隨著市場預期改變，投機需求進場，市場或將會有一波加速上漲行情。

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