后期銅價下跌空間有限 可能維持寬幅震蕩

國泰君安期貨產業服務研究所金屬研究員季先飛日前在接受中國證券報記者采訪時表示，本輪銅價下跌主要是受外部擾動因素驅動，而當前外部擾動逐漸緩和，銅價走勢邏輯將轉向供需基本面。雖然全球銅礦供應超出市場預期，但銅消費端依然存在亮點，全球銅供需將趨向平衡，將引導銅價進入震蕩整理區間。

中國證券報：作為有色行業的龍頭，6月中旬以來，“銅博士”接連下挫的原因是什么？

季先飛：6月中旬以來，有色金屬價格全線下跌，且國際銅價明顯弱于國內銅價，主要因外部擾動因素愈演愈烈，成為影響市場的主要變數，導致市場避險情緒持續升溫，進而拖累有色金屬價格。在風險資產選擇上，投資者更青睞美元資產，美元指數強勢上漲，成為打壓有色金屬價格的原因。在外部擾動因素影響下，大量境外美元回流美國預期不斷增強，提振了美元匯率。同時，從美國近期公布的經濟數據看，美國5月核心PCE物價指數同比上升2%，觸及美聯儲目標水平；6月PPI大超預期，為六年最大同比增速；6月非農就業數據亦再次超預期，這將迫使美聯儲采取更快的加息路徑，亦利好美元指數。

從不同有色品種看，每個有色金屬價格走勢有其自身特點，影響因素也不盡相同。其中，銅價跌幅相對較大，主要受兩方面因素影響：其一，銅金融屬性強于其他有色金屬，美元指數上行對銅價的打壓更為明顯；其二，外部擾動因素將有可能影響未來銅的需求，并且6月是銅下游消費傳統淡季，市場對消費轉弱的一致性預期引發市場拋壓。

中國證券報：作為宏觀經濟的試金石，銅價走低反映了哪些問題？對其他大宗商品投資有何指導意義？

季先飛：當前，全球宏觀經濟存不確定性，美國特朗普減稅和支出計劃提振短期經濟增長，但貿易爭端有可能損害經濟增長的持續性。歐元區制造業PMI下滑，但依然處于擴張區間。中國信用收縮，但房地產市場等呈現出韌性。宏觀的不確定提高了銅價波幅，2017年8月以來，倫銅震蕩區間為6500-7300美元/噸。而當受到外部擾動性沖擊時，銅價便脫離震蕩區間，出現連續上漲或下跌，如本輪倫銅下破震蕩區間下沿，最低點下測6081美元/噸。這表明市場不可控因素對價格的沖擊較大，包括政治、突發風險事件等。除此之外，投資者更加重視供需預期的變化。本次外部擾動對短期銅需求影響較小，但可能影響銅長期供需格局，這也是導致投資者對銅價悲觀的原因。同時，美元指數和銅價之間出現了較強的負相關性，在銅供需較為穩定的情況下，美元匯率的變化對銅價會起到推波助瀾的作用。

對于其他品種而言，供需是決定價格的核心，任何外部因素都將通過影響供需而最終引起價格變動。這種外部因素有可能直接對短期供需產生影響，也有可能影響長期供需的預期，但都會在當前價格中顯現。比如，本輪價格下跌幅度最大的有色品種是鋅，其核心的驅動因素是下游消費疲弱，供需基本面持續的惡化，而外部擾動是使得鋅未來消費雪上加霜。

中國證券報：當前銅市場基本面情況如何？

季先飛：銅基本面趨于平穩，主要表現為兩個“預期差”。第一個“預期差”是銅礦供應超出市場預期，表現為智利銅礦罷工概率將會大幅下降。2018年上半年，涉及264.34萬噸銅礦產量的礦山簽訂勞工合同，沒有發生罷工的事件。這為下半年其他礦山談判提供參考，Cerroverde、Collahuasi、ElTeniente等礦山罷工概率大幅下降，這改變了此前銅礦供應下滑的預期。受此影響，全球銅礦產量將恢復高速增長，預計2018年全球銅礦產量2019.6萬噸，同比增長3.5%。

第二個“預期差”是下游消費有可能好于市場多數預期。預計2018年全球銅消費2431.3萬噸，同比增長2.5%，因中國銅消費依然存在亮點。

其次，房地產市場將帶動家電等行業發展。以用銅量最多的空調行業為例，2018年房地產（住宅）投資完成額超過8萬億元，全年空調內銷量將高于2017年。當前，主要空調生產企業產量高于去年同期，企業對下半年消費信心充足。

再次，輸電網投資平穩，配電網投資增加。1-5月，國網投資同比下降21.2%。但考慮到國網承諾2018年電網投資總額高于2017年的實際投資額，下半年整體投資或增加。同時，國網投資中城市配電網投資比例提高，更能帶動銅的消費。

綜上所述，全年銅供需趨向平衡，判斷在外部擾動因素消失后，銅價將進入震蕩整理區間。

中國證券報：在你看來，銅價此波跌勢將會持續到何時？

季先飛：后期銅價下跌空間有限，可能維持寬幅震蕩。本輪銅價下跌主要是受外部擾動因素的驅動，而當前外部擾動逐漸緩和，故判斷銅價走勢邏輯將轉向供需基本面。雖然全球銅礦供應超出市場預期，但銅消費端依然存在亮點，整體處于較高速度增長，判斷全球銅供需將趨向平衡，將引導銅價進入震蕩整理區間。

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