避險資產哪家強？

隨著美聯儲6月加息靴子落地，金融市場也正式進入了2018年的最后兩個季度。在“黑天鵝”頻頻出沒的上半年，金融市場也是幾家歡喜幾家愁。美聯儲加息以及市場避險情緒成為美元上漲的主要推手；而在黃金、白銀等貴金屬對市場風險無動于衷的同時，日元一度獲得了投資者的青睞；自瑞郎風波之后，傳統避險貨幣瑞郎也似乎失去了避險效應。在特朗普大肆“搞風搞雨”的情況下，G10貨幣普遍成為美元“登基”的犧牲品。

美元指數

荷蘭合作銀行(Rabobank)外匯策略主管Jane Foley再報告中指出，推動美元今年上漲的一個“重要”驅動因素是風險偏好降低，在新興市場失靈的情況下，引發了大量資本流入美元資產。與美元相關的純粹流動性意味著，對一些投資者而言，美元將永遠是一個避風港。

特朗普的貿易保護政策最終成全了美元！2018年，一直標榜“美國利益至上”的特朗普終于將調轉槍口對準其貿易伙伴，其中，中國、歐盟、加拿大以及墨西哥成為特朗普的重點“照顧對象”。而為了維護自身的權益，這些也紛紛采取強硬的措施以回應特朗普的“不講理政策”。在這樣的背景之下，金融市場開啟了“動蕩”模式。

盡管美國以及其貿易合作過“口水戰”不斷，但是在解決貿易矛盾方面并沒有取得任何實質性的進展，且在和中國經過幾輪談判之后，特朗普再度展現出其功力深厚的“變臉”水平，此前的貿易談判成果幾乎全部作廢。

除了中美貿易摩擦之外，美國和歐盟、加拿大以及墨西哥的貿易緊張關系也未見改善，美國的強硬立場以及激進措施使得全球貿易緊張情緒不斷升溫，而美國的貿易伙伴也不得不采取強硬的措施來進行抵抗。

匯豐私人銀行(HSBC Private Bank)亞洲投資策略主管Cheuk Wan Fan表示：美元現在是最受歡迎的避險資產。

分析師表示，隨著貿易緊張情緒不斷升溫，美元以及美債成了金融市場的“避風港”，基于美元的貨幣市場基金目前利率約為2%，超過7年期美債收益率在去年9月的水平。不過，雖然美元指數的漲幅在避險貨幣中一騎獨塵，但是，傳統避險貨幣并非都表現靚麗。

日元

盡管避險情緒幾乎從未間斷，不過，日元今年上半年的走勢大開大合。日元年內漲幅一度超過7%，但年初至今,日元已經全部回吐了年初以來的所有漲幅，這使得日元避險光環略顯黯淡。日元的上漲階段主要集中于年初至三月中旬這一個階段，3月中旬之后，由于美聯儲加息，美聯儲和日本央行貨幣政策的分歧使得日元持續受到擠壓，盡管如此，日元依舊在避險貨幣中扮演著重要的角色。

美元/日元天圖

2018年以來，受美聯儲加息推動，10年期美債收益率整體持續上漲，現交投于2.83%水平，而日本10年期債券水平一直圍繞0水平逐步震蕩走低，現報0.029%，持續擴大的債券收益率利差是日元3月份以后不斷承壓的主要因素之一。

日元年初上漲主要受兩個因素推動，一個是意大利動蕩的政治局勢，另一個就是中東地區地緣政治沖突。

年初至今，意大利政局動蕩一波三折，直至當地時間 5月31日晚，意大利民粹主義五星運動黨和極右翼的北方聯盟黨發表聯合聲明，稱已經達成組閣協議，意大利組閣再迎轉機。

此外，意大利債務問題也是意大利無法忽視的問題之一，這也是歐元區的“頑蘚”之一。由點及面，意大利問題只是歐元區的一個縮影，這使得投資者對歐元區的整體性產生了擔憂，從而促使避險資金流入日元。

此外，中東地區緊張局勢也是引發日元買盤的因素之一，中東地區的地緣政治危機并非一日之寒，該地區長期處于較為動亂的狀態。而4月中旬，在美國帶頭下,法國、英國一起對敘利亞大馬士革進行了空襲則使得中東地區的地緣政治局勢徹底引爆。

在這樣的背景下，美元/日元于2018年3月25日觸及15個多月低位104.62。值得一提的是，美國和朝鮮之間的緊張關系也是2018年上半年的重要地緣政治因素之一。

瑞郎

自2015年年初的瑞郎風波之后，投資者對瑞郎就一直興趣缺缺，瑞郎由全球吃香的避險貨幣轉變為“路人甲”。

年初至今，美元兌瑞郎持續上漲，瑞郎年內跌幅達到2.3%，而全球的風險事件似乎已經和瑞郎再無關系，瑞郎已經基本失去了避險的功效。這樣來看，瑞郎是年初至今避險貨幣中名副其實的“失敗者”。

避險情緒肆虐 黃金為何失去了“避險光環”？

今年上半年對于黃金來說可謂跌宕起伏。在今年初交投于1300美元/盎司上方后，金價在5月中旬走低，并一度呈現“自由落體式下滑”。特朗普引爆的貿易爭端，歐洲政治動蕩、中東地緣局勢……在這種市場有大量避險需求的情況下，黃金卻沒有做出什么反應，這令人難以理解的。

花旗集團(Citigroup)分析師稱，美元仍是近幾周影響黃金定價的主要因素，其影響力超過了地緣政治風險引發的避險需求。

投資者避開黃金，轉而青睞美元和美國國債，因為他們在權衡圍繞中美貿易戰對全球經濟增長影響的不確定性。盡管金價對2018年股市下跌和地緣政治緊張局勢曾做出一定的反應，但總體而言，投資者對黃金的避險需求正在減弱。

根據谷歌趨勢(Google Trends)最新的數據顯示，“買黃金”這個關鍵詞的搜索量已經降至2007年7月——全球金融危機爆發前夕——以來的最低水平。

BullionVault研究主管Adrian Ash指出，黃金的疲軟表現是受到美元強勁的影響，很多短期交易員們面對黃金目前的情況，認為黃金的避險功能已經失效了。

芝加哥商品交易所集團(CME Group)首席經濟學家Blu Putnam表示，盡管美國和中國正處于全面貿易戰的邊緣，但在這種情況下，黃金卻表現不佳，不斷上升的通脹憂慮可能是其中的原因所在。Putnam在7月4日發布的一份報告中指出，由于通脹上升，黃金并沒有從日益加劇的貿易緊張局勢中受益。

今年大部分時間里，黃金一直處于低迷狀態，因為借貸成本上升的前景令非生息資產黃金前景黯淡。掌管33億美元資產的德意志增強商品戰略基金(Deutsche Enhanced Commodity Strategy Fund)投資組合經理Darwei Kung認為，黃金相對較高的交易成本可能是導致這種現象的一個因素。

Kung指出， 不可預測性降低了對黃金的影響。以日元為例，黃金的買賣價差幾乎是日元的三倍，這使得投資者交易黃金的成本更高。

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