交通運輸行業周報 ：機場還能走多遠

　　投資建議

　　航空供需持續改善，擾動因素加劇，預計上半年業績增速平穩；樞紐機場商業價值愈發凸顯，現金流健康業績增長穩定；快遞單票價格跌幅縮窄，行業分化更加明顯；貨運業運輸結構調整，鐵路貨運量有望持續回流。重點推薦：深圳機場，上海機場，大秦鐵路，韻達股份，順豐控股。

　　行業點評

　　航空供需持續改善，擾動因素加劇，預計上半年業績增速平穩：各航空公司陸續公布6月經營數據，存在一定分化，供給增速放緩的東航、春秋、吉祥客座率向好。另外由于日韓泰航線的回暖，國際線表現亮眼。整體來看，2018H1航空業需求維持高增速，航空業供需缺口明顯，疊加優質航線提價逐漸落地，我們預計航空公司H1營收增速穩中有升。擾動因素方面，航司燃油成本壓力明顯，不過燃油附加費在6月對于油價成本有所覆蓋，并且航司單位非油成本的下降或超預期。另外2018H1三大航或將因匯兌損失影響凈利潤約3.5億。整體來看，供需基本面向好，票價彈性逐步顯現，航司2018H1預計仍可錄得10%左右小幅增長，上海兩場主基地公司收益水平或超預期。今年暑運已經開啟，我們依然看好供需缺口推動的航司紅7月量價齊升，航司將充分受益于Q3票價彈性。

　　樞紐機場商業價值愈發凸顯，現金流健康業績增長穩定：2018年除深圳機場存在時刻放量，流量同增10.6%，其余上市機場流量增速放緩。但機場商業價值正處于爆發階段，成為機場業績增長新動力，ROE和凈利率一直處于上升通道。上海機場國際旅客占比超過50%，免稅業務成為重要收入來源，并推動2017年ROE達到15.5%，行業領先。目前T2航站樓免稅新協議標書已經下發，明年投產的衛星廳全為候機區域，預計商業面積更大，將貢獻更多的非航收入。深圳機場國際化的戰略，也將幫助其在國際旅客占比提升的過程中，增厚業績并提升盈利能力。機場作為區域壟斷資產，收入現金流健康，長期戰略價值依然顯著，將延續穩定增長態勢。

　　快遞單票價格跌幅縮窄，行業分化更加明顯：6月份，全國快遞服務企業業務量完成42.3億件，同比增長24.2%，增速較去年同期下滑7.9pcts，行業整體仍舊處于較快發展期，淡旺季效應趨于減弱。單價方面，6月行業單價為12.03元，同比下降2.49%，環比提升2.2%，同比下跌環比上升，下降幅度收窄，目前單價仍舊處于下降通道中，但降幅的邊際變化不斷縮窄，我們認為目前單價的下降空間有限。同時，行業服務品質持續上升，上半年有效申訴率創六年以來新低，并且市場份額及要素加速向重點企業集中。我們認為，快遞的件量份額向網絡穩定、具備規模效應和良好服務水平的第一梯隊的龍頭企業集中的趨勢有望在2018年下半年繼續延續并強化。

　　貨運業運輸結構調整，“公轉鐵”提升鐵路貨運量：國務院常務會議研究調整運輸結構、提高綜合運輸效率等有關工作，計劃通過三年集中攻堅實現全國鐵路貨運量較2017年增加11億噸(增長30%)、水路貨運量較2017年增加5億噸(增長7.5%)、沿海港口大宗貨物公路運輸量減少4.4億噸的目標。鐵路運能提升、水運系統升級、公路貨運治理、多式聯運提速等國常會部署實施計劃力度空前，對于鐵路與水路企業，可以獲得的貨源回流空間巨大，存在運量改善空間。

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