期債短期高位震蕩 中長期關注多空轉換壓力

業內人士分析認為，目前，期債期債短期內將繼續高位震蕩，而中長期則需要關注多空轉換壓力。

上周國內期債價格在觸及20日均線后持續反彈，且在上周五再現大幅上漲。十年期國債收益率上周五跌破3.5%至3.48%附近，十年期與一年期國債收益率利差從上周一的52bp回落至上周五的45bp。綜合當前基本面的整體情況，預計期債價格仍將在當前位置呈高位振蕩趨勢，關注本周是否繼續沖高。

上周發布的國內通脹數據、社融數據以及進出口貿易數據表現來看，雖然有喜有憂，但是也普遍反映了當前去杠桿背景下企業信貸繼續收縮、投資增速預期回落的壓力。通脹數據雖有回升，但是整體幅度在預期之內。雖然有美聯儲加息的外部壓力，但國內通脹情況整體平穩，不構成收益率大幅上升的推力。另外，貿易數據的階段性回升一方面是基于貿易戰的利空提前釋放，另一方面近期人民幣匯率貶值的計價貢獻也在其中。

上周公布的數據顯示，6月中國CPI同比增速由之前的1.8%回升至1.9%，回升幅度在預期之內。在今年二季度，我們對三季度通脹數據的回升就給予了判斷，且從幅度上整體可控。如果三季度開始的經濟數據配合良好，那么通脹回升的溢出效應會放大，否則通脹的邏輯仍不是市場的主旋律。從目前經濟數據和通脹的表現來看，目前仍處在貨幣充裕基調下的市場氛圍，經濟基本面和通脹回升的邏輯尚未成立。不過，對于未來7、8月的通脹數據而言，仍需保持警惕。畢竟與去年同期相比，今年油價基數的大幅提升會對通脹帶來壓力。豬價的企穩回升也對通脹構成支撐。特別關注8月數據公布之前、美聯儲9月議息會議加息之前的國債收益率向上波動壓力。

從社融數據來看，中國6月社會融資規模為11800億元人民幣，預期14000億元人民幣，前值為7608億元人民幣。社融增速雖有上升，但幅度低于預期。同時，分項數據顯示回表動作帶來的表內信貸上升和表外非標融資下降的特征繼續。對于仍在去杠桿階段的信貸環境而言，投資端的壓力仍然存在。從M2增速同比降至歷史新低的8%，也能看出投資端的資金壓力。寬貨幣、緊信用的政策環境下，投資端數據的回升也將延后。不過值得注意的是，M1增速同比上升6.6%，高于預期的5.9%和前值的6%。消費端資金的反彈或給后期消費數據的回升帶來支撐。

最后，貿易數據在6月表現良好，出口同比(按美元計)增速為11.3%，預期為9.5%，前值為12.6%。6月進口同比(按美元計)增速為14.1%，預期21.3%，前值為26%。6月貿易賬(按美元計)為416.1億美元，預期277.2億美元，前值為249.2億美元。貿易數據的改善有外部市場復蘇的貢獻，后續需要跟蹤數據的持續性。

從我們對利率市場基本面的跟蹤也可以看出，當前國債收益率整體振蕩，且在振蕩區間下沿附近波動的特征未改。對于當前的期債市場而言，若未來一周期債價格繼續沖高，將面臨前高和收益率區間的限制。倘若沒有進一步上行，仍將在當前偏多氛圍中維持高位振蕩。

從最新公布的月度托管數據來看，商業銀行、證券公司、保險機構以及基金對國債的配置數據在6月集體回升，市場配置情緒回暖。不過，商業銀行對企業債的配置數據持續上漲，表明在當前持續走高的信用利差之下，信用市場的配置吸引力逐漸上升，這對于后期利率債市場的節奏變化將有所影響。

因此，無論是從基本面數據還是配置情緒來看，當前利率債市場仍處于偏多氛圍，短期期債價格整體處于高位振蕩的節奏之中。從中期節奏來看，需要關注期債三季度中期之后的多空轉換壓力。

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