三大因素致使國債價格上漲存在阻力

此前，由于利率持續下行，國債的價格得到了巨大支撐而大幅上漲。但是，國債上漲的壓力依然是存在阻力的，因為你得考慮到銀行貸款需求上升、通脹壓力尚存以及人民幣貶值制約貨幣政策等因素。

流動性供應增加

從5月國內的數據來看，M2存量為1743063.79億元，同比增速為8.3%。基礎貨幣的供應增速有止跌企穩的跡象，大概率這種態勢將會延續，市場后期的貨幣供應有望上升。從存貸關系來看，截至5月國內貸款余額1273112.43億元，存款余額為1710215.61億元，存貸差為437103.18億元，存貸差處于近期偏低的水平，這說明目前市場的資金供求關系仍然趨緊。造成這一現象的原因是由于股市持續下跌，導致IPO及增發的融資效果不佳。近期債務違約事件頻發，導致企業債發行、認購受到了一定的沖擊。由于信托、資管融資計劃等非標業務受到檢查，直接融資的方式效果不好。在這種情況下，很多企業被迫加大銀行的貸款來緩解資金的不足，這造成了近期存貸差額的縮小。

在這種情況下，隨著國內流動性供應上升，國內市場利率下行的態勢無法避免，這對于國債將會產生利多的作用，決定了國債上漲的趨勢并不會改變。不過，直接融資受阻，以貸款為主的間接融資需求上升，可能會造成利率的回抽，因此國債存在一定的回調需求。

通脹壓力仍然存在

6月的CPI同比增速為1.9%，較5月上升0.1個百分點；PPI同比增速為4.7%，較5月上升0.6個百分點。整體來看，由于豬肉價格持續下行，CPI走弱的態勢或將延續。由于工業品價格持續上升，PPI價格大幅上漲，國內的通脹壓力仍然存在。在這種情況下，國債的價格或小幅回調，從而提升收益率，對通脹壓力進行一定的補償。

5月國內外匯占款余額為215117.7億元人民幣，較4月上升91.44億元，連續五個月上升，說明海外市場對國內經濟并沒有特別的悲觀，外資仍然呈現凈流入的態勢。近期人民幣持續走弱，人民幣資產受到一定的沖擊，匯率問題將會影響外資投資的效果，因此外資存在極大的流出壓力。雖然央行有壓低匯率對沖出口下降的壓力，但是出于吸引外資以及推動人民幣國際化的考慮，也有一定保證人民幣匯值穩定的需求。在這種情況下，利率短期下行壓力減弱，債市的上漲面臨一定的阻力。

綜上所述，央行近期的貨幣供應增加，市場利率、匯率持續下行。由于外部環境不佳，市場直接融資困難，這對于銀行間的市場利率將會起到一定的提振作用，對于國債將會產生一定的抑制作用。目前通脹壓力仍存，匯率的大幅下行所帶來的負面影響勢必會制約貨幣政策的進一步寬松。在這種情況下，我們認為國債價格整體上行的趨勢沒有改變，但是市場存在回調的需求。在這種情況下，投資者追多國債期貨存在一定的風險，建議逢回調買入的策略。 

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