鋅礦增產預期未變 鋅價反彈空間有限

宏觀方面，國外美國非農數據不及預期，新增就業人數，失業率不及5月，經濟小幅回落。

供給需求方面，供給端，鋅冶煉廠7月檢修較少，開工率總體維持不變，鋅礦進口持續增加。鋅礦外礦加工費維持低位，但國外礦山增產預期增強，目前實際增產尚無體現。根據SMM調研，2018年6月SMM中國精煉鋅產量42.98萬噸，環比增加1.57%，同比減少7.09%。1-6月份累計產量269.2萬噸，累計同比3.71%。基本面偏空。

庫存方面，國內上期所庫存和社會庫存繼續回落，LME庫存轉移至國內的趨勢加快，隱性庫存擔憂暫緩，短期難見交倉風險。首先，保稅區高庫存已陸續流入國內，利空已經階段性兌現，隨著進口盈虧的關閉，國內顯性庫存壓力暫緩。其次，LME現貨升貼水保持高升水的態勢，隱性庫存交倉壓力緩解。但是鋅的利空因素仍在，保稅區高庫存和鋅礦增產預期依然是懸掛頭頂的利劍，基于長周期的考慮，鋅價反彈高度有限。

總體來說，鋅價大幅下跌后，冶煉開工率下降，礦轉寬裕，加工費TC上升，冶煉利潤改善，冶煉產量回升，供應恢復增長。因此，鋅市場或因價格下跌導致階段性減產對價格有支撐，但又后期因加工費上升利潤改善導致產出又將增加，價格又將承壓。因此，鋅市場的下跌將呈現階梯式震蕩下跌。

圖1LME庫存(噸)

圖2SHFE庫存(噸)

操作建議：技術上，滬鋅超跌反彈，由于基本面出現短暫回暖，操作上維持反彈沽空觀點

風險提示：交易所庫存累積，社會庫存增加，現貨轉為貼水

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