環境已基本具備 論人民幣期貨推出必要性

目前，我國的人民幣在世界上的影響力已經今非昔比，在全球的貿易體系之中人民幣的重要性已經得到了非常大的提升，市場對于人民幣保值工具的需求也越來越迫切。

與人民幣國際化相伴的是人民幣匯率形成機制的改革，當前人民幣匯率市場改革逐步開展，這需要建設外匯期貨市場，以發揮場內市場對人民幣匯率形成的價格指引功能，更好服務實體企業，滿足企業伴隨外貿發展而日益增長的匯率避險需求。

人民幣期貨的推出是十分有必要的

2012年，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、中國保險監督管理委員會、外匯管理局共同編制了《金融業發展和改革“十二五”規劃》，要求積極穩妥發展外匯期貨期權產品等金融衍生品。中國金融期貨交易所也于2014年10月推出了歐元對美元、澳元對美元的交叉外匯期貨仿真交易，但由于當時恰逢經濟轉型，金融市場波動較大，出于對市場風險的擔憂，外匯期貨品種尚未正式推出。隨著我國對外開放的步伐進一步加快，這將帶來人民幣國際化步伐的進一步加快，人民幣在全球貨幣體系中的重要性也將進一步提升，這也帶來對人民幣保值工具更為迫切的需求。

從我國期貨市場發展的角度來看，隨著期貨市場發展日益規范，投資者結構不斷完善，期貨品種經驗的日漸積累，外匯期貨推出的時機也已經成熟。同時，人民幣現貨市場交易活躍，匯率雙向波動預期增強，實體企業對外匯的避險需求也較為迫切。不過，當前的外匯衍生品市場難以完全滿足這種避險需求，這也為外匯期貨的推出提供了必要的基礎和條件。

從當前時點來看，人民幣期貨的推出是十分有必要的。

第一，人民幣期貨的推出有助于人民幣國際化進程的推進，豐富境外投資者對沖人民幣匯率風險的渠道。近年來，人民幣國際化取得了卓著的成果。據央行發布的《2017人民幣國際化報告》，截至2016年年底，中國境內（不含港澳臺地區）銀行的非居民人民幣存款余額為9155億元，主要離岸市場人民幣存款余額約1.12萬億元；據IMF的COFER數據庫統計，截至2017年年底，人民幣儲備約為1228億美元，約占全部已分配儲備貨幣的1.23%；據SWIFT統計，人民幣在2018年3月穩居全球第7大支付貨幣，市場占有率為1.62%。

人民幣國際化意味著境外投資者愿意持有人民幣，或者愿意在交易中使用人民幣，而一個完善的規避匯率風險的市場無疑會提升人民幣對境外投資者的吸引力，增強市場對人民幣的信心。這正是人民幣期貨市場所具備的，它一方面提供對沖匯率風險的場所，另一方面提供有效價格發現的功能。從這個角度來看，人民幣國際化的進程需要人民幣期貨來保駕護航。

第二，人民幣期貨的推出有助于人民幣匯率改革目標的完成，配合實現人民幣匯率由市場供需決定。21世紀以來，我國進行了兩次大規模的匯率改革，第一次是2005年7月21日的匯改，央行實施了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這次匯改帶來了人民幣匯率波動幅度擴大，例如，人民幣對美元浮動幅度從0.3%提升至2007年的0.5%，到2012年的1%，再到2014年的2%，也催生了人民幣現貨和場外衍生品的快速發展。2017年銀行間外匯市場即期成交6.4萬億美元，衍生品累計成交13.9萬億美元，2004年到2017年的交易量年均增長42%左右。

第二次是2015年8月11日的匯改，此次匯改主要針對中間價的形成機制進行了更加直接的市場化調整，采取了“收盤價+一籃子貨幣”的模式，加大了匯率市場價與中間價的收斂，實現了歷史上首次較長周期的匯率雙向波動。匯率改革的最終目標是人民幣匯率形成機制依賴市場供需決定，這時的人民幣波動必定會更為頻繁，增加人民幣的匯率風險，更加需要人民幣期貨提供避險支持。

第三，人民幣期貨的推出可避免離岸人民幣快速發展對人民幣定價權的影響，保障國內金融安全。近年來，海外離岸人民幣市場快速發展，同時多個和地區的交易所，例如，新加坡、美國以及中國香港、中國臺灣等都上市了以美元對離岸人民幣為主的期貨，其中交易量最大的是中國香港和新加坡交易所的合約。

由于境外外匯衍生品市場的市場化程度高、不受實需原則影響、流動性強，而離岸人民幣市場可以通過人民幣跨境流動以及匯率預期傳導影響在岸人民幣匯率的價格，甚至影響我國金融市場的運行。因此，推出人民幣期貨有助于將人民幣定價權留在國內，對保障我國的金融安全也有重要的意義。

第四，人民幣期貨的推出有助于滿足實體企業規避匯率風險的需求，促進對外貿易的發展。在我國加入世貿組織后，對外貿易量迅速增長，截至2017年，中國進出口貿易總額為4.1萬億美元，是2004年的4倍左右。從“走出去”和“引進來”來看，2017年年底，外國來華直接投資金額為2.9萬億美元，是2004年的8倍，我國對外直接投資存量在2016年也到了1.36萬億美元，每年增速超過20%，兩者意味著直接投資外匯風險敞口超過4萬億美元。因此，實體企業面臨著較大的外匯風險需要規避，需要人民幣期貨進行對沖。

第五，人民幣期貨與場外人民幣衍生品市場互為補充，相得益彰。目前我國國內企業主要通過兩種方式規避匯率風險，一種是通過銀行間匯率衍生品市場，2017年外匯衍生品成交13.9萬億美元，但由于銀行間市場參與主體為銀行和非銀行金融機構，僅有少數涉外業務的企業等非金融機構，難以滿足絕大多數企業的需求；另一種是通過銀行柜臺進行交易，2017年外匯衍生品成交0.66萬億美元，釋放了一定套保需求，但與進出口總額、直接投資金額相比仍有較大差距，意味著很多中小企業沒有參與其中。

雖然外匯管理局在今年春節前發布的關于完善遠期結售匯業務有關外匯管理問題的通知擴大了外匯交易的實需原則，企業套期保值不再強制要求單證審核，遠期結售匯實現了市場化，但企業的需求并不活躍。整體上，現有的場外人民幣衍生品市場難以很好滿足市場需求，而與場外衍生品相比，期貨合約是標準化合約，具有較好的流動性、較低的交易成本、高效的定價效率、較低的對手方風險，在實需原則逐步放松下可以承載更多元化的交易主體。從這個角度來看，人民幣期貨與場外外匯衍生品市場并不沖突，反而可以互為補充，為市場提供新的對沖模式。

推出人民幣期貨的環境已基本具備

我國早在1992年在上海外匯調劑中心試點推出過人民幣外匯期貨交易，但以失敗告終。事后分析看，原因包括很多，例如，匯率雙軌制下，人民幣匯率價格波動有限、市場外匯避險需求不足、現貨市場發展不完善、期貨市場監管缺失、參與主體投機過度等。目前來看，這些問題在當前的市場下都已經有了根本性變化，尤其是在避險需求方面，如前所述，目前實體企業有巨大的外匯風險管理需求，這也是人民幣期貨推出的必要的、最為重要的條件，推出人民幣期貨的環境已經基本具備。

第一，外匯現貨市場發展日益成熟，是推出人民幣期貨的必要基礎。2005年以后，我國外匯現貨市場在交易制度、交易品種、參與主體、基礎設施建設等方面不斷完善發展。截至2018年4月，我國銀行間外匯現貨市場共有24個現匯品種。2017年，我國外匯現貨市場交易量超過9.49萬億美元，其中銀行間外匯市場為6.398萬億美元，零售外匯市場為3.09萬億美元。

第二，人民幣匯率雙向波動增大，是推出人民幣期貨的重要條件。2015年8月11日匯改后，人民幣出現了先貶值再升值的局面，打破了人民幣單向升值或者貶值的預期，雙向波動日漸頻繁。同時，行政干預匯率變動的情況減少，人民幣中間價匯率價格形成機制越來越市場化，中間價與市場價之間的價差在匯改之后逐步收斂。這種更加市場化的定價模式以及雙向波動的增加，是人民幣期貨具備市場需求的重要條件。

第三，期貨監管環境改善，期貨市場逐步成熟。與20世紀90年代的市場環境不同，當前期貨制度不斷完善，期貨監管逐步走向科學、系統、全面，這使得期貨市場抵御風險的能力不斷增強。2015年股指期貨、2016—2017年商品期貨價格均有大幅波動，在異動明顯的行情下，市場運行合理健康，并沒有發生系統性風險事件。同時，期貨市場機構投資者不斷壯大，2016年年底，期貨市場金融機構投資者達到1.65萬家，引導期貨市場風格穩定，逐步走向成熟。此外，期貨法等基礎法規的討論進程也在加速，這將為期貨市場的運行提供基礎法律的保障。

總體而言，從現有準備、政策阻力以及市場沖擊角度考慮，推出交叉期貨是建立外匯期貨市場較為快捷的方式，而從人民幣國際化和定價權、海外經驗以及實際需求角度來看，首推人民幣期貨則應是更為急迫的工作。

當然，人民幣期貨的推出也有亟待解決的問題，例如，資本管制的限制和不同部門之間的監管協調等。不過，與這些問題相比，我們更為重視的是人民幣期貨推出的意義和作用。

首先，在宏觀層面上，人民幣期貨的推出不僅有利于提升人民幣的吸引力，促進人民幣國際化的進程，推動我國“一帶一路”倡議等對外開放的措施，而且是我國對外開放的保障基石；其次，在企業微觀層面，人民幣期貨的推出豐富了實體企業的避險途徑，提升企業在面對外匯波動時的主動性，有效降低相關避險成本，提升我國企業“走出去”和外資企業“引進來”的便利性；最后，在金融行業層面，人民幣期貨的推出直接豐富了金融市場上的交易品種，為金融行業帶來了更多的業務空間。金融企業尤其是期貨公司，可以通過該品種創新業務模式和擴大業務范圍，不斷加強服務實體經濟的功能，有利于我國金融業和實體經濟之間的良性互動。

當然，人民幣期貨的推出也將對監管和市場運行提出更高的要求，倒逼我國金融市場不斷進行機制的創新，推動我國金融市場更為成熟。

《環境已基本具備 論人民幣期貨推出必要性》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0705/116247.htm