中國央行十年來首次下調再貼現利率 釋放了哪些信號？

時隔近10年，我國央行再貼現利率終于迎來調整。

央行近日發文稱，決定于7月1日起下調再借款、再貼現利率。其間，支農再借款、支小再借款利率下調0.25個百分點，調整后，3個月、6個月和1年期支農再借款、支小再借款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%。再貼現利率下調0.25個百分點至2%。

此外，央行還下調金融安穩再借款利率0.5個百分點，調整后，金融安穩再借款利率為1.75%，金融安穩再借款(延期期間)利率為3.77%。央行上一次調整再貼現利率還是在2010年12月26日，也就是說此次再貼現利率是時隔近10年再次迎來調整。

對此分析師以為，此前央行錢銀方針例會著重要進步方針的“直達性”，此次調低再借款、再貼現利率，也是結構性方針東西的再次發力，力圖進一步進步方針傳導效果。下調再借款、再貼現利率是錢銀方針精準滴灌的表現，有助于進步錢銀方針傳導功率，讓資金直達實體經濟。

中信證券銀行業分析師肖斐斐等在今天報告中指出，2010年12月再貼現利率由1.8%上調至2.25%后10年未調整，而本年以來借款商場報價利率(LPR)下調30個基點、超額存款準備金利率下調37個基點，此次再貼現利率調降存在補調的特色。

彭博測算顯示，依據普惠性再借款還剩約1萬億元額度未使用來核算，此次支農支小再借款利率下調0.25個百分點后，若銀行借款利率同步調降，實體經濟將能夠削減25億元左右的利息支出。

央行錢銀方針委員會二季度例會要求，有用發揮結構性錢銀方針東西的精準滴灌效果，進步方針的“直達性”;同時持續用好1萬億元普惠性再借款再貼現額度，執行好新創設的直達實體東西。

依據央行數據，到5月下旬，已經投進3000億元專項再借款和1.5萬億元的再借款再貼現額度;隨后央行在6月初創設兩項直達實體經濟的錢銀方針東西時，又為此4400億元再借款資金;這意味著再借款、再貼現總額度已升至逾2.2萬億元。

以下是業內人士對央行最新行動的解讀：

☆華創證券固收團隊周冠南、梁偉超：

就方針含義而言，本次再借款、再貼現利率的調降驗證了錢銀方針方向并未根本性逆轉為收緊，仍在“總量適度”的區間，寬松節奏放緩，后期寬松空間也相對有限，但流動性定調未變，結構性降本錢仍在持續推動。

就資金面而言，1萬億再借款和再貼現額度的使用，以及支撐“直達東西”4,400億再借款的投進，均將顯著擴張基礎錢銀存量，其較低本錢或使央行下半年投進資金的綜合本錢在逆回購操作利率下方，也即下半年資金價格或在接近方針利率的下方維持震蕩。

就裝備力量而言，再借款利率關于地方性銀行資金來源的替代，將直接下降其負債本錢，也有助于安穩銀行同業負債本錢，促進銀行負債本錢壓降，利于債市裝備力量。

☆光大證券固收首席分析師張旭：

部分投資者以為再借款、再貼現利率的下調，將利好利率債，由于這是“變相降息”;別的部分投資者以為，這將利空利率債，由于其實質是用“寬信用”取代“松錢銀”。

我們以為，本次再借款、再貼現利率調整關于債券商場的影響是中性的，既不直接利多，也不明顯利空。

第一，利率債的估值在很大程度上遭到隔夜回購利率等銀行系統資金利率的影響，而本次再借款、再貼現利率下調的原意是推動對實體企業的“降息”，并非引導隔夜回購利率等銀行系統資金利率下降，因而未必能對利率債構成直接的利多。

第二，沒有哪個錢銀方針東西能夠包打天下，再借款、再貼現利率的下調，還不足以扭轉錢銀方針總體的取向，因而未必能對利率債構成明顯的利空。

☆粵開證券首席經濟學家李奇霖：

這是金融讓利實體的要求。由于國務院常務會議提出金融要向實體讓利1.5萬億，這要求銀行下降借款利率。但本年銀行自身面臨著存款負債本錢剛性、財物端利率下行、不良壓力加大、資本金缺少等多重問題。若單純依靠銀行自己讓利，則銀行信貸支撐實體的可持續性與志愿會遭到影響。”

此次由央行出手，下降再借款與再貼現利率，可下降銀行支撐小微/涉農企業信貸與收據資金的本錢，進步銀行調降對小微企業與涉農企業借款利率的志愿，幫助完成讓利1.5萬億的方針要求。如果銀行現實并未調降利率，則客觀上也緩解了銀行的息差與資本金壓力。

此舉還有助穩就業、保小微企業。雖然從6月的高頻數據及PMI持續上升來看，經濟正在從疫情的深坑中恢復，但6月小型PMI反而下跌降至榮枯線以下表明，當時經濟的修正是由大型企業驅動的結構性修正，小微企業的出產經營活動與生存環境依然不佳。但小微企業又是當時我國發明就業機會最重要的商場主體，發明了80%的就業崗位。要穩就業，必先穩小微企業。要穩小微企業，降本錢進步融資便利性是金融能夠做的。

☆興業證券固收研究團隊：

下調再借款再貼現利率歸于結構化寬松行動，表現了央行階段性工作重心在于進步錢銀傳導功率和“直達實體”。從效果上看，與此前立異的“零息再借款”的直達東西本質上是共同的;

央行此次操作的信號含義：結合近期“總量方針適度”的基調，結構化寬松方針仍然是中期方針主線，這是方針兼顧結構轉型方針使然，與近期防范“洪流漫灌”預期和治理“空轉”并不抵觸;下降銀行負債本錢是錢銀方針兼顧短期和中長期方針的公約數，這意味著錢銀方針短期雖不急于總量放松，但中期趨勢收緊的門檻目前仍然偏高。

債市而言，行情仍或許有重復，但能夠樂觀的心態應對。債市最大的風險點是地產(出售和投資)和基建的好轉，制約了利率下行的起伏，也或許導致商場行情有重復。但站在當下方位能夠樂觀心態來應對，商場存在修正的或許，對商場應該是越跌越買的情緒。

當下環境或許并不支撐流動性持續大幅收緊，對流動性勿過度悲觀;在央行不加息的前提下，債市的安全邊沿在逐漸增厚，交易結構在逐漸改善，債券的性價比在上升。

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