美元流動性緊張尚未緩和 使美元計價的國際金價短期受到壓制

2月下旬至今，全球金融市場暴跌，影響美元流動性，導致全球大類資產同跌，呈現一致的高度正相關性。在美元流動性收緊的情況下，就連傳統的避險資產黃金都遭遇拋售。數據顯示，3月10日至19日，COMEX黃金期貨活躍合約——6月合約一度下跌了12.9%。

在美聯儲宣布了與全球更多央行建立貨幣互換以及宣布無限制QE后，美元流動性壓力出現了明顯改善，全球金融市場在3月24日開始企穩反彈，反映市場恐慌的VIX指數依舊處于歷史高位，但已從前期高點85.47點回落至3月31日的51.87點，黃金等避險資產反彈也說明美元流動性緊張的情況有所緩和。

美國國內市場美元流動性緊張情況有所緩和的最主要原因是美聯儲創設工具直接給股票市場和信用債市場提供流動性。在3月23日之前，美聯儲的貨幣政策大多數是給銀行等金融機構提供流動性，但是不能直接給投資機構或者交易所提供流動性。

3月23日，美聯儲一方面推出定期資產抵押證券貸款工具(TALF)，主要是向ABS的發行者提供融資，并由ABS的發行者提供資金給私人或小企業。該項政策在2008年曾經使用過，這使得投資級信用債(BBB及以上)利差攀升勢頭有所緩和，因發行投資級企業債的企業可以通過ABS獲得流動性。數據顯示，3月27日，美國AAA級企業債和BBB級企業債期權調整利差較前一個交易日分別回落10個BP，并分別較此前高點回落95個BP和64個BP，分別降至1.4個BP和4.14個BP。此前在3月23日，BB級企業債期權調整利差一度攀升至4.88個BP，創下2009年6月4日以來最高紀錄。

另一方面，美聯儲創設一級市場公司信貸工具(PrimaryMarketCorporateCreditFacility，PMCCF)，設立SPV(特殊目的機構)，并從一級市場購買期限在4年以下的投資級公司債;創設二級市場公司信貸工具(SecondaryMarketCorporateCreditFacility，SMCCF)，設立SPV，并從二級市場購買剩余期限在5年以內的投資級公司債，以及投資于投資級公司債的債券ETF。

然而，3月20日至24日，國際黃金短暫反彈之后再度逐漸回落，筆者認為主要原因是短期美國國內市場美元流動性緩解，而國際市場美元流動性依舊偏緊。

數據顯示，美元Libor-OIS息差收窄，顯示出美元流動性壓力有所放緩，但仍然在高位徘徊。而亞洲以美元計價的垃圾債，仍然“高燒不退”，亞洲以美元計價的垃圾債的利差持續。這從側面體現出美國國內流動性壓力緩解，但離岸美元流動性仍持續緊張。美聯儲更多的貨幣互換額度之后，歐洲美元的流動性有了明顯改善，但亞洲方面改善幅度有限——仍處在貨幣互換項目之前的緊張位置。

由于美聯儲不對境外美元市場承擔最后貸款人責任，從離岸市場拆解情況來看，美元短期壓力非常大，而且這個壓力還會在未來幾個月持續。即便美聯儲同其他央行實施貨幣互換，對解決這個問題作用有限。

體現美元流動性的指標TED利差在3月30日回落至131個BP，依舊高于2000年互聯網泡沫時期的水平。在美國境外美元流動性偏低的情況下，

圖為美元實際利率和COMEX以美元計價的黃金期貨活躍合約收盤價

鑒于全球金融市場大動蕩，以及中國疫情得到控制，人民幣資產相對受青睞，而黃金作為低利率甚至負利率宏觀環境下的零息資產也受到青睞。短期美國以外美元流動性緊張尚未緩和，使得以美元計價的國際金價短期受到壓制，但是以人民幣計價的黃金則不受影響。目前，以人民幣計價的黃金有上期所的黃金期貨合約和芝商所旗下COMEX的黃金期貨合約，二者具有互補性，且從亞洲時段的成交量占比來看，亞太市場交易活動的相對重要性有所提高，交易活動正在向美國核心時段以外的時段轉移，芝商所的黃金期貨和黃金期權成交情況均是如此。

《美元流動性緊張尚未緩和 使美元計價的國際金價短期受到壓制》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2020/0402/415238.htm