黃金目前明顯被低估了！投資組合中占比明顯不足

MacroHive分析師JohnButler的一項研究指出，黃金目前明顯被低估了，其在投資者的投資組合中的占比明顯不足。

在現代金融世界(自1971年以來黃金不再是國際貨幣體系基礎算起)中，黃金的角色出現了較大變化。

一方面，大多數央行都會在其儲備中放入一定比例的實物黃金。在2008-2009年的全球金融危機之后，各國央行更是一直在以歷史上較高的速度增持黃金。如下圖所示，購買量在2019年達到了歷史新高。

另一方面，個人投資者也一直在增持黃金。相對來說，亞洲投資者傾向于持有實物黃金，西方的投資者則通常通過買入ETF來投資黃金——這意味著，黃金ETF的總量變化能直觀反映西方對黃金投資需求的強弱。

衡量黃金投資價值的一種方法是將其當做一種防范法定貨幣和金融資產各種風險的“保險”，因為黃金可以說是最安全的避險資產了：

黃金不承擔任何信用風險，它不像貨幣一樣，可以被政府任意貶值，也不需要政府來賦予其法定貨幣或者任何其他官方地位的價值。此外，黃金通用、具有全球性、流動性，且可以儲存價值。與所有金融資產不同，黃金不會因為任何政府行為而貶值或者出現違約風險。

Butler指出，盡管有證據表明黃金持有量在增加，但黃金在絕大多數投資者的投資組合的占比還是太小了。現有數據顯示，在大多數投資者的投資組合中，黃金持有量比例僅有1-2％。股票、債券和其他資產則占近98％。

Butler在研究過去一個世紀中關于股票和債券的總回報數據后提出，可以讓投資組合收益最大化的黃金權重為15%。而將時間縮小到現代金融世界(1971年以來)來看的話，理想的黃金比重甚至在20％左右。

很多人都會對這個分析結果感到震驚，真正將投資組合中15％的權重分配給黃金的投資者寥寥無幾。雖然確實存在常態性偏差，但是數據并沒有說謊。

雖然傳統觀點認為，僅包含股票和債券的投資組合所提供的收益就一直是較高的。但仔細觀察數據可以發現，在少數情況下，股票會出現急劇下跌，且跌勢是債券的積極表現無法彌補的。更有甚者，還存在股債同跌的情況。因此，除非一個投資者有信心自己能夠提前預測這些“少數情況”，否則將黃金納入投資組合以上“保險”是非常有必要的。

在這樣的情況下，Butler認為，一旦投資者對未來的信心被動搖，即對法定貨幣和金融資產各種風險的擔憂加劇，他們很有可能會增加黃金在投資組合中的權重。而這，將是金價飆漲的契機。

Butler指出，與理論上可以無限量發行的金融資產不同，黃金的供應基本上是固定的，每年以約1％的速度增長，且其中很大一部分被吸收到珠寶生產中。這也意味著，用作投資的黃金供應量基本是有限的，不會大幅增加。

這樣一來，一旦需求不斷提升，那么金價勢必會上漲。Butler測算得出，一旦投資者將黃金權重提升至15%甚至20%，在金融資產價值不變的情況下(由于普遍擴張性的貨幣政策等支撐，股債沒有出現暴跌)，黃金價格將不得不翻10倍，達到15000美元/盎司左右。

這是一個看起來很夸張的數字，但值得牢記的是，黃金價格在多年期間實現十倍增長并非史無前例—— 金價在20世紀70年代上漲了十倍以上，在2008年全球金融危機爆發前后，金價上漲了約5倍。

所以Butler指出，在“黃金是金融投資組合的保險”的核心觀點下，金價的漲跌與影響投資者信心的因素至關重要。就像2008年中期那樣，隨著投資者越來越關注金融體系的穩定性，他們需要更多的“保險”，這推高了黃金價格。而如果投資者變得更加自滿，情況則相反。

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