美聯儲三度降息由鷹轉鴿 繼續看多中資美元債市場

回顧2019年的全球市場，包括股票、債券、大宗商品等在內的各類別資產都表現優異。中資美元債也當仁不讓，取得了自歐債危機以來的最佳年度表現。這背后主要有三重驅動因素：第一，經歷了2018年的大幅調整，中資美元債市場估值已遠低于歷史平均水平，估值堪稱便宜。第二，美聯儲在2019年三度降息，貨幣政策由鷹轉鴿，為全球美元債券市場有力支撐。第三，源源不斷的新資金涌入中資美元債市場尋求收益，優質資產供不應求。

在當前時點展望今年的中資美元債市場，我們仍然持較為樂觀的看法，主要有以下幾點原因。

第一，從外部環境方面來看，在2019年連續三次降息后，美國的實際聯邦基金利率重回零以下，美聯儲對此前加息過快的政策“失誤”的修正基本結束。我們預計，美聯儲未來較長一段時期都將處于貨幣觀察期，但其政策易松難緊，一旦尾部風險略有加劇，美聯儲可能再度降息進行對沖。總體來看，今年中資美元債市場面臨的整體利率風險較低，但仍需防范美債收益率曲線大幅陡峭化的可能。

第二，從估值方面看，經歷了2019年的大幅修復后，中資美元債市場估值已較為公允。而在結構上，投資級債券利差已處于近幾年的較低水平。當然，我們并不認為利差會就此大幅反彈，但若利率快速上行，較低的利差不能提供一定的安全墊保護。就投資級而言，高收益債即使在經歷了2019年的牛市后，其估值仍處于歷史平均水平附近。因此，從估值角度看，我們認為高收益債更具備相對價值。

第三，從供需角度分析，我們認為今年的中資美元債供給將低于去年，尤其是高收益債的凈供給將不足。但在需求方面，不單是中資，也包括越來越多的外資正把配置方向轉向亞洲尤其是中資美元債市場。可以預見，優質的資產仍將供不應求。

展望2020年，全球經濟觸底回暖、世界主要央行繼續采取寬松政策、持續的資金涌入追尋收益、較為公允的估值以及仍維持在低位的違約率，都是我們繼續看多中資美元債市場的理由。總體而言，我們預計，今年的中資美元債市場仍將帶來可觀回報，但相比去年，投資者需降低回報預期。

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