黃金牛市剛剛起步 十年來年度最佳！

周五(12月27日)亞洲時段，國際黃金延續漲勢。隨著2019年進入尾聲，金價本周已錄得連續3個交易日收漲，升至1514美元/盎司，刷新七周高位。盡管全球股市上漲、貿易憂慮緩解，但在金價突破1500美元的情況下，投資者會覺得多頭會在新年買進，因此市場試圖提前建倉。

1500美元是一個強勁的心理高點。在該水平被突破后，金價后市將受到央行購買、需求增強、強勁的技術面和市場支持等因素的支撐。 

今年迄今為止，金價已經上漲了約18%，有望創下2010年以來的最佳年度表現，這主要是由于久拖不決的國際貿易局勢及全球經濟增速的影響。 

避險資產黃金仍是熱門選擇

今年美聯儲降息三次，外加市場對經濟增長放緩擔憂的影響，黃金市場出現了多年未見的大漲。作為避險保值資產，全球極為低迷的利率以及寬松的貨幣政策都成為了推動金價走高的因素，風險的到來對避險資產黃金總是有利的。

在2008年金融危機中，雷曼兄弟倒閉后，金價從2008年3月的1000美元/盎司下跌到10月的700美元/盎司，但之后一路上漲，到2011年漲至1920美元/盎司。分析機構Goldmoney指出，這一次情況可能有所不同，在雷曼兄弟倒閉之前，貨幣通脹率變化并不大，但之后情況就不一樣了。

在雷曼兄弟倒閉后，各國央行快速擴張貨幣供應量，因此下一次危機到來的話，背景將是早已通脹了的貨幣。因此，下一次金價可能不會出現先跌后漲的情況。在貨幣購買力快速走低的情況下，黃金將是熱門的選擇。

美元料逐步失去動力，利好金價看漲前景

加拿大帝國商業銀行預計美元指數將逐步失去動力，2020年第一季度為95.5，第三季度為93.4。在美元第四季度走軟之后，預計美國會因對利息的需求改善，尤其對房市的需求增強，而推動明年初經濟復蘇。

而美聯儲應該會利用好降息工具，繼續支撐美元。不過，該行認為2020年全球不確定性的減少或會推翻部分希望依賴美元而獲得安全收益的打算。

另外，較早出臺的貨幣刺激的滯后影響及部分貿易文件的逐漸清晰，有望在2020年末改善海外的經濟基調，或會因此帶動歐元和英鎊復蘇，而歐元區和日本有利的經常賬戶平衡同樣也令美元承壓。

財經網站The Street分析師 Mark Hulbert預計，黃金2020年將迎來6.9%漲幅。

一方面，黃金通常并不展現出強勁的連續年增長特征，這與投資者對趨勢的偏好相反，而相關的統計數據也佐證這一觀點，即黃金一般并不呈現年復一年的上漲趨勢。

另一方面，通脹水平持續維持在低位。根據克利夫蘭聯邦儲備銀行的測算，債券市場對未來十年的年通脹率隱含定價僅為1.71%，因此將黃金視為對沖通脹風險加劇的工具似乎并不會推動金價大幅走高。因此，盡管我們預期黃金在2020年將繼續走高，但幅度不會明顯高于其上漲年份的年平均漲幅。

倉位形勢不再極端，黃金仍有上行空間

黃金基本面看漲，為其價格在2020年升至1800美元/盎司開辟了通道。作為今年抑制金價漲勢重要因素之一的期貨市場倉位極端狀況現已緩解。三季度伴隨金價漲勢的消退，未平倉合約中基金凈多頭比例一度接近50%，但是如今這一比例已經回落到了31%的水平。

分析人士哦指出，黃金繼續挑戰更為廣泛的風險情緒，一些為2020年交易做準備的交易員認為，這是購買一些黃金來對沖股指強勁上漲后的好時機。2019年幾乎每個類別的資產價格都實現了兩位數的漲幅，現在可能需要謹慎地采取一些防御措施，對沖2020年交易的風險，特別是在近期金價小幅下跌的情況下。

方正中期期貨研究院院長王駿博士表示，2019年黃金價格的上行是符合預期的，這一輪的金銀牛市剛剛開始。從另類的投資模式來看，黃金可以看作真實利率為0的零息債券，因而影響黃金價格的核心因素還是其余資產的相對回報率，如果其余資產的相對回報率較高，那么黃金價格勢必受到壓制，如果其余資產的相對回報率走弱，那么黃金價格相對會走強。 

隨著全球負收益率債券和央行的普遍降息來看，市場整體的收益率是走弱的，甚至基于過去的貨幣超發路徑的堵塞，這種收益率的下滑是快速的，那么黃金價格在未來進一步走強也應當獲取市場共識。 

從目前來看，2019年12月至2020年3月美聯儲貨幣政策轉向的概率不大，可能在2020年3月份以后開啟降息的新博弈階段，因而黃金價格最可能的低點或將出現在明年3月份，在4至6月份將隨著經濟數據及市場的一系列雜音將再次令金價出現反復。 

金價可能在2020年三四季度因美國大選的反復博弈迎來轉機，預計這個期間或將伴隨著美股的共振性走弱，帶來金價快速上行，即2020年金價的峰值可能出現在11月份，預計2020年黃金的價格波動區間1385-1635美元/盎司。 

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