國盛證券：三大因素致白馬股回調 行情或到春暖花開時開啟

　　展望：年末年初壓力較大，行情或到春暖花開時開啟

　　——近期白馬股出現集中調整，主要有幾方面觸發因素。一方面，臨近年底市場部分絕對收益投資者面臨兌現收益，而相對收益投資者考核期也在臨近。并且市場機構投資者持倉集中度較往年明顯提升，在消費及科技龍頭超配較多。在此背景下，一旦出現事件性的“風吹草動”，風險偏好收縮、恐慌情緒蔓延，便易引發集體反應。另一方面，部分投資者擔憂此次MSCI落地后，年底外資流入動力減弱，并且MSCI尚未公布新的納入時間表，明年外資入場是否會停滯。最后，我們在近期報告中也反復強調，年底到明年年初是壓力較大時刻，市場整體性價比不高。

　　——不用過度擔憂，調整幅度和時間都將有限，中長期資金將源源不斷流入，為各領域核心資產提供長期拖動力。1、MSCI當前納入節奏未定，但其納入A股的過程相比臺、韓等市場，節奏將更加“少食多餐”，納入間隔會更短。同時，即使明年MSCI暫緩納入，也不會改變外資入場趨勢：從海外經驗看，MSCI初次納入后的擴容間隔期，外資仍會保持單邊持續流入趨勢。事實上，近幾年外資入場與MSCI納入節奏關聯度較低。2017年MSCI未納入但陸股通已入場2000億，2018年MSCI納入5%陸股通流入3000億，今年擴容15%之下外資整體入場規模也在3000億附近。因此我們一直強調，MSCI擴容與否對外資流入規模不構成顯著影響，外資入場仍在初級階段，明年大概率仍將維持2000-3000億的入場規模。2、除了外資，明年險資、社保養老、年金等也將帶來2000億以上增量，銀行理財子公司也將加速配置權益市場。國內機構增量將與外資一同構建統一戰線，對各領域核心資產形成長期支撐。因此，后續核心資產波動整體將更加收斂。

　　——年末年初壓力較大，行情或到春暖花開時開啟。一方面，雖然通脹不會改變貨幣寬松方向，但對短期放松節奏仍有掣肘。另一方面，經濟下行壓力仍大，類滯脹組合還在延續。因此，我們自四季度策略起一直強調年末年初或是市場壓力較大時刻。隨著明年春節后通脹高點逐漸過去，貨幣寬松空間再次打開，春季行情方可開啟。

　　投資策略：

　　——從景氣角度：關注風電、汽車、電動車等景氣向上或有望迎來拐點的板塊。

　　——從安全角度：金融、地產有階段性配置價值。

　　——長期：繼續堅守核心資產統一戰線。

（文章來源：堯望后勢）

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