新三板改革快馬加鞭 降低門檻+盡快落地成最大訴求

　　隨著新三板深改進程的高效推進，新三板迎來了久違的紅火，三板做市指數已經連續兩周漲幅接近5%。一直以來困擾著新三板的流動性低、融資難等問題，似乎終于將看到改善的希望。

　　11月8日，證監會和股轉公司就深化新三板改革相關業務規則公開征求意見，內容涉及精選層準入標準，建立轉板上市機制、優化發行制度、優化投資者結構等多個方面。

　　值得一提的是，股轉系統日前進行的一項問卷調查顯示，掛牌公司、投資者、主辦券商中表示迫切希望改革盡快落地的分別占比91.29%、83.11%和100%，在“其他意見建議”的主觀回復中，“盡快落地”及其近義詞居詞頻的第二位，僅次于“降低投資者門檻”。

　　可見，全市場都在期待新三板深改的落地。而對于券商來說，這關乎收縮了近三年的新三板業務陣地能否重新展開。

　　此次深化新三板改革，除了公開發行需要券商作為保薦人和承銷商外，定增、可轉債、掛牌、并購、借殼等新三板業務預計也將隨之增加。繼科創板之后，新三板或將成為券商投行的另一富金礦。

　　成交低迷與摘牌潮

　　新三板的流動性危機由來已久。從換手率來看，截至11月8日，今年以來創業板、主板、新三板企業的日均換手率分別為4.28%、2.48%和0.35%，這已是疊加了近期新三板深改政策出臺利好的結果。

　　伴隨著新三板成交量低迷問題的持續，掛牌企業數量也在不斷減少。截至2019年11月7日，新三板掛牌公司共有9161家，相比去年年底的10691家，減少了約14.31%，而這一下滑趨勢，自2017年下半年起就沒有停止過。

　　除了此前不少企業因掛牌成本過高選擇摘牌退場、部分優質企業繞道創業板甚至境外IPO上市外，科創板的橫空出世也給新三板掛牌企業打開了一扇新的大門。據安信證券統計，截至10月24日，目前已申報科創板的企業共166家，其中有46家來自新三板，占比27.71%。

　　有分析人士指出，今年上半年，科創板的推出對優質掛牌公司或優質未掛牌的公司吸引力上升，新三板優質掛牌公司紛紛摘牌，新三板市場未來發展前景進一步被看淡，后續業務受此影響也進一步縮減。

　　券商持續收縮陣地

　　2019年上半年，由于政策預期不明與持續的流動性困局，企業新三板掛牌意愿下降明顯。新增掛牌企業數量來看，2019年已經步入11月，但今年新三板新進掛牌企業僅221家，相比于2018年的569家、2017年的2147家、2016年的5074家，可謂是斷崖式減少。

　　事實上，在經歷了2015年的熱火朝天，2016年的存量消耗后，券商新三板業務自2017年起就步入了冬天。

　　2017年伊始，“多家券商即將裁撤新三板團隊”的消息一石激起千層浪，關于“新三板業務性價比越來越低”的討論也步入臺前。此后，在做市業務受制于流動性低迷、掛牌項目迅速消耗難以為繼、監管狠抓券商督導能力等多重因素的影響下，新三板業務逐漸從券商年報中隱去身影，只偶爾在提到投行業務或場外業務時輕輕帶過。

　　在推薦掛牌業務方面，數據顯示，共有54家主辦券商參與了今年221家新三板企業的推薦掛牌，除開源證券45家、國融證券20家和東吳證券15家外，其余51家券商的推薦掛牌企業數量均在8家以內，甚至有39家券商的推薦掛牌企業數量不超過3家。

　　在做市方面，截至11月8日，共有78家券商參與了新三板股票的做市。其中，僅有申萬宏源、聯訊證券、廣發證券、九州證券四家券商的做市股票不少于100只，分別為168只、112只、107只和100只；另有60家券商的做市股票均不超過50只，甚至有17家券商的做市股票僅為個位數。

　　深改做大投行蛋糕

　　在這樣的市場背景下，為進一步深化新三板改革，證監會于11月8日就修訂后的《非上市公眾公司監督管理辦法》(簡稱《公眾公司管理辦法》)和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見稿)》(簡稱稱《信息披露辦法》)公開征求意見，全國股轉公司也就新起草及新修訂的6項自律規則向市場征求意見。

　　據了解，此次《公眾公司辦法》修訂內容主要包括，引入向不特定合格投資者公開發行制度，允許掛牌公司向新三板不特定合格投資者公開發行，實行保薦、承銷制度；優化定向發行制度，放開掛牌公司定向發行35人限制，推出自辦發行方式；優化公開轉讓和發行的審核機制，由全國股轉公司先出具自律監管意見，證監會以此為基礎進行核準；創新監管方式，確定差異化信息披露原則，明確公司治理違規的法律責任，壓實中介機構責任，督促公司規范運作。

　　申萬宏源新三板分析師劉靖認為，從券商角度來看，新三板公開發行需要券商作為保薦人和承銷商，因此將增加券商的投行業務收入。但值得注意的是，中小企業具有高風險特征，因此新三板公開發行對券商的項目質量把控、IPO定價、銷售等能力都提出了更高要求。

　　事實上，除了公開發行外，定增、可轉債、掛牌、并購、借殼等新三板業務預計也將隨之增加。繼科創板之后，新三板或將成為券商投行的另一富金礦。

　　“不同于掛牌這種相對簡單的掛牌業務，精選層保薦人的能力要求更高，也更容易造成分化。”據劉靖判斷，雖然短期內中小券商投行可能因為新蛋糕的出現而加入戰局，但由于中小企業更難規范，監管更需要重視中介盡職能力和道德風險，因此長期來看，市場份額將向優質券商集中。

　　以今年掛牌項目較多的東吳證券為例，其2019年半年報顯示，報告期內公司持續督導業務嚴格落實投行內控指引，在內控關鍵節點上，嚴格把關，將中小企業掛牌業務流程系統化，降低業務操作風險；優化做市業務結構，積極跟蹤擬轉板項目，挖掘有潛力的優質項目，為新三板企業提供投行全業務鏈服務。

　　流動性改善利好做市

　　“做市都快變成自營了！即便有些交易，人家自己私下就做了，也不用經過做市商。”在聊起新三板做市業務的時候，有券商人士這樣形容做市商“無市可做”的尷尬境地。一方面新三板市場投資者門檻高，資金有限，客觀上限制了做市交易；另一方面，新三板企業數量巨大且良莠不齊，做市商要想服務企業、挖掘價值確實力有不逮。

　　根據數據，以11月8日為例，創業板、主板、新三板的當日總市值分別為5.75萬億元、56.11萬億元和2.10萬億元，當日成交金額分別為970.02億元、3412.26億元和2.75億元。則新三板的總市值分別是主板的3.74%，創業板的36.42%；但是成交金額方面，新三板僅為主板的0.08%，是創業板的0.28%。

　　這次新三板深改，像是給市場注入了一支強心針。10月28日——證監會明確提出深改后的第一個交易日，做市指數早盤高開高走，最終報收于825.25，大漲5.03%，交易額2.67億元，大漲304%；三板成指報收于909.35，增長1.19%，交易額2.98億元，大漲277%。

　　據安信證券分析師諸海濱團隊統計，在10月28日做市板塊漲幅TOP20的公司，其中70%屬于創新層，通過分析政策發布后五個交易日市場變化，可以看到基于“精選層”預期，創新層仍是“領漲”主導力量，其中不少累計漲幅靠前的公司曾申請或擬申請A股IPO上市。

　　“此次增加基礎層、創新層集合競價撮合頻次，有助于適度提高流動性水平，預計有更多的企業具有從基礎層進入到創新層的意愿。”聯訊證券新三板分析師彭海認為，同時新三板計劃適當降低投資者準入門檻，持續推動公募基金、保險資金、企業年金等專業機構投資者入市，也將為市場不斷增加長期穩定資金來源，有利于改善市場流動性水平，提升投融資功能。

（文章來源：券商中國）

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