海外機構看中國：都知道阿里 卻不太懂茅臺！對這一問題的關注程度出乎意料

MSCI納入A股的比例不斷提升，外資在A股的持股比例持續創新高，市場數據的背后，則是海外機構對中國市場的熱情提高。

　　在拜訪了美國、英國等多個20個城市逾50家機構投資者后，世誠投資全球機構業務主管王崎明顯感受到，對中國感興趣的機構投資者數量上升，越來越多的海外投資者認為要區分新興市場和中國股票配置，考慮如何建立更好的“All China”組合。

　　區分新興市場和中國股票配置

　　在世誠投資每年的全球路演中，王崎都會走訪多個的數十家機構投資者，包括美國拜訪退休養老金、保險資管、(大學)贈與基金、 FoF/MoM、私人銀行、家族辦公室等。而今年，這些機構投資者在考慮中國市場時呈現出新的變化。

　　“越來越多的海外機構投資者認為僅通過新興市場基金投資中國遠遠不夠。”王崎表示，海外投資機構的資產配置將逐漸向“新興市場除中國”、“亞洲除日本除中國”發展。

　　有海外專業投資機構表示，更關注的是中國是否會從新興市場指數中獨立出來，單獨的中國股票配置是未來趨勢。

　　王崎表示，一方面是由于中國經濟的體量和增量遠遠超過了其他所有新興市場和發達。中國經濟已經占全球GDP比重16%，全球經濟增長的30%-40%也來自中國。而按現在中國股票在全球市場也只有3%左右的權重(包括A股和香港及海外上市的中國股票)，即便A股全額納入占比最多5%左右。所以，以新興市場的框架來詮釋中國股票的重要性是遠遠不夠的。

　　另一方面，中國股票市場的規模、廣度和深度都決定了以新興市場為框架的局限性。王崎表示，A股已經是全世界第二大股票市場，總市值和交易量都僅次于美國，中國已經是新興市場單一最大權重。A股全額納入國際指數系統后，將占新興市場約20%權重，再加上現有海外上市的中資公司，整個中國將占40%以上權重，高于當前30%的權重。從股票數量來看，本月MSCI納入A股中盤后，全中國市場在MSCI新興市場指數里將有700多支股票，而整個新興市場指數也就1400多支股票。甚至比美國(非新興市場)的636支還要多。從個別行業上來講，如消費、醫療等板塊，單單A股的數量已經是現有非中國股票的一倍。

　　王崎表示，將來如果中國真正脫離“新興市場”的框架，未來進入A股市場的外資遠遠不止預計的4萬億人民幣。

　　如何建立更好的

　　“All China”組合？

　　“相比去年差不多時間的北美路演，今年我們大約多出來25%的客戶會面。”王崎表示，對中國感興趣的機構投資者數量看似在上升。總體看，越是長期的投資者，和越是在中國入市早的投資者，對中國市場增配的意愿越高。

　　王崎拜訪的投資者大多已投資中國股票市場多年，而今年他們的“新思路”是如何更好整合A股和海外中國兩方面的投資，如何建立一個最好的 All China 組合。

　　“有南部某大學贈與基金稱已經決定加大對中國市場的投資，問題不僅在于通過多頭策略還是對沖基金，更重要的是這些增量資金應該配置到哪個中國市場？A股還是海外中國？”王崎說。

　　王崎表示，在拜訪的機構中，有大部分已經投資海外中國，但還未投資A股的機構，在考慮A股的入市時間和策略。最后極少數從未直接投資中國股票市場的機構，在考慮是先投海外中國還是A股，還是兩個都投資。

　　在投資中國市場的擔憂方面，由于今年我國資本市場開放速度超前，外資的準入條件已經不再是主要矛盾，如今外資機構考慮配置中國股票時主要還是圍繞著中國經濟硬著陸的風險、企業質量、上市公司透明度和國企的政策風險等。王崎表示，投資者對中國企業治理的關注程度出乎意料，即使一家從事高頻交易的專業投資機構也對他提出了有關企業治理的問題。隨著A股市場的進一步開放，企業治理將成為海外投資者的關注點。

　　外資下一站：區分新興市場和中國股票配置

　　來源：世誠投資

　　過去兩周里，世誠投資的CIO和全球機構業務負責人跑遍了美國十多個城市，拜訪了二十多家機構投資者，從退休養老金到大學贈與基金，從家族辦公室到專業的FoF/MoM。當然，這一方面是為拓展我們的海外業務，另一方面則是收集(部分)海外機構投資者對A股市場的反饋。在A股國際化的大背景下，這是極為重要的信息。

　　先來聽聽美國投資者是怎么說的：

　　“老實說我們并不看好中國。但事實是，越來越多的(機構投資者)客戶在詢問有關中國A股的事情，所以我們不得不提前準備。”中西部某投資咨詢公司；

　　“我們內部已有一個A股投資團隊了。但鑒于這個市場的廣度和深度，我們需要了解如何能更好地抓住相關投資機會，包括優秀的外部管理人。”西海岸某基金公司；

　　“我們已經決定加大對中國市場的投資。問題不僅在于通過多頭策略還是對沖基金。更重要的是，這些增量資金應配置到哪一個中國市場？A股或是海外中國，還是兩個都要(All China)？”南部某大學贈與基金；

　　“我們的股票投資分三塊，美國、除美國的全球市場、以及新興市場。我們投資新興市場已經很長時間了，但總覺得我們那些新興市場基金經理往往低配中國，這是一個行業通病。所以我們另加了中國股票配置和專門投資中國市場的基金經理，包括A股投資專家，以彌補這方面的不足。” 東部某慈善機構基金；

　　“我認為幾乎所有機構投資者都對中國都投資不足。低配中國(underweighting China)是一個普遍問題。”東部某大學贈與基金CIO；

　　“你說的A股指數納入我們已經非常清楚了。上周我們高層剛剛討論了有關中國的投資策略。現在我們更關注的是中國是否會從新興市場指數獨立出來。新興市場除中國(Emerging Markets ex China)或亞洲除中國(Asia ex China) 只是時間問題。單獨的中國股票配置(standalone China allocation)是未來。”某專業投資機構。

　　這些充滿專業視角的評論，不知您看了有什么感覺？總結一下，有以下幾點值得我們注意：

　　(1) 這些外資對短期基本面和價格的擾動幾乎沒有任何顧慮。包括在與此同時發生的有關特朗普政府限制中國投資的消息，只有偶爾在會上被提起。這反映了諸多外資機構仍然長期看好中國市場基本面和豐厚的Alpha機會。

　　(2) 哪怕不看好中國的投資者，鑒于其客戶壓力，也要開始關注A股市場了。當然，這和A股指數納入及權重增加是相輔相成的。

　　(3) 大部分投資者還是通過新興市場基金“間接”投資中國市場，這本無可厚非。但愈來愈多的投資者認識到中國市場的體量和特殊性，從而向專注于投資中國的管理人發展(dedicated China manager or dedicated China A-share manager)。

　　(4) 這些流向中國投資專家的資金，或許是從新興市場基金分流出去的，也可能是全新的增量資金。將來如果中國真正脫離“新興市場”的框架的話，未來進入A股市場的外資將遠遠不止我們預計的4萬億人民幣(詳情請見我們之前發布的公眾號文章)。

　　最后，也提幾個我們觀察到的問題。

　　(1) 今年以來監管多次加大了資本市場的改革開放，對A股市場的長期健康發展是絕對利好。然而，外資對這些最新措施(包括QFII額度取消等)不甚了解， 反映了我們在全球范圍推廣上的欠缺。這需要整個生態系統包括監管、買方、賣方和托管等機構協力合作。也希望政府能盡快將相關細則出臺。

　　(2) 大部分外資對A股仍一知半解。很有意思的是，我們衡量對方是否了解A股市場的標桿之一便是茅臺。過去兩周里，我們拜訪的客戶里100%知道阿里巴巴(甚至認為阿里巴巴一家公司已經可以滿足其中國頭寸)，而只有約40%的客戶聽說過茅臺(基于一個對中國已經較為了解的客戶群)。不少外資對A股公司質量的判斷也只停留在國企(SOE)和非國企(non-SOE)的階段。

　　(3) 由于美國市場被動投資(ETF、指數基金等)的強勁勢頭，部分美國投資者也傾向于投資中國A股指數基金，忽略了歷史上A股指數的高波動率和接近0%的長期回報。

　　(4) 投資者對中國企業治理的關注程度出乎意料。即使一家從事高頻交易的專業投資機構，也向我們提出了有關企業治理的問題，其他長期投資者就更不用說了。隨著A股市場的進一步開放，我們認為企業治理愈將成為海外投資者的關注點。提高上市公司的治理水平，將是監管、交易所、上市公司、買方和賣方等需共同努力的下一個目標。

（文章來源：中國基金報）

《海外機構看中國：都知道阿里 卻不太懂茅臺！對這一問題的關注程度出乎意料》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2019/1116/229362.htm