光大證券：如何把握新一輪汽車周期的配置性機會

原標題：【汽車】如何把握新一輪汽車周期的配置性機會 ——汽車股周期輪回啟示錄系列三

　　9月大概率確認為新一輪行業復蘇起點。為了量化乘用車需求的強弱，我們定義了乘用車行業月度銷量增速的“預測值”。我們認為春節后乘用車銷量數據顯現的是行業景氣度季節性“超預期”恢復，若10月乘用車批發銷量增速下滑在13%以內，將進一步確認9月為汽車行業新一輪周期復蘇起點。

　　我們首次引入產業滲透率模型測算新一輪汽車周期的成長空間。我們定義了乘用車行業的產業滲透率，我國乘用車正處于“大規模普及期”內第二庫存周期末期，即將進入第三庫存周期。2018年我國乘用車滲透率為22%，預計今年9月至2022年開啟行業“大規模普及期”內第三庫存周期，產業滲透率普及至30%。參考日韓，預計我國乘用車新一輪周期相對目前時點有9%的銷量提升空間，15%-26%的利潤提升空間。機構汽車板塊重倉持倉占比有望從目前1.8%向3.6%均值回歸。

　　11月至明年二季度為新一輪周期中重要的板塊配置時區。歷史上看板塊復蘇時區超額收益及超額收益的勝率較高，且板塊超額收益的驅動因素為估值修復而非EPS大幅上行。11月披露行業10月的銷量數據大概率會確認9月為新一輪汽車周期復蘇拐點，同時11月至明年二季度行業銷量增速會加速改善。在明年乘用車3%銷量增速的中性假設下，預計行業最早于2020年四季度存在一定概率開啟行業主動補庫(過熱期)。若2020年行業銷量增速弱于2%，明年全年將難以開啟行業主動補庫，預計行業“大規模普及期”第三汽車周期下行業復蘇向過熱切換阻力較大。

　　零部件和乘用車的行業輪動在新一輪周期或無顯著性。歷史上汽車板塊獲得超額收益區間內存在“先乘用車后零部件”的配置輪動次序，但該規律在行業“大規模普及期”中的第二庫存周期開始已不顯著。鑒于2020-2023或成為下一輪朱格拉周期觸發汽車行業新技術新產品普及的重要時點，新能源汽車為載體的智能網聯車有望接力SUV成為行業未來行業朱格拉周期中重要的“抓手”，而智能網聯車最主要的投資環節在單車的動力系統和電子通信系統，預計下一輪行業朱格拉周期的投資方向主要在汽車零部件領域，中長期看零部件板塊的利潤空間更大。建議行業復蘇期除了配置早周期的乘用車板塊，同時積極把握零部件板塊中三季報超預期并積極應對行業變革的個股機會。

　　投資建議：光大汽車時鐘9月大概率切換至新一輪復蘇時區，11月至2020年二季度行業銷量增速有望加速提升，目前時點至明年二季度建議積極把握汽車新一輪周期復蘇時區板塊的估值修復性機會。A股汽車方面：上調行業評級至“買入”。個股推薦長安汽車和長城汽車(A)，建議關注行業龍頭上汽集團。零部件板塊建議關注行業龍頭華域汽車及特斯拉國產供應商德聯集團。港股汽車方面：上調行業評級至“增持”，個股推薦長城汽車(H)，建議關注吉利汽車。

　　風險分析：1)行業增長不及預期。2)宏觀經濟因素對行業的擾動。

（文章來源：光大證券研究）

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