在更具彈性中發揮LPR對利率的引領作用

　　增強LPR彈性，進而增強推動市場實際利率形成的力量，保證其形成方向與市場流動性狀態的基本一致，下一步還有很多工作需要完善、規范和深化。比如，真正打開自主確定貸款利率的彈性空間；加快與貨幣市場利率的連通；處理好與負債利率的平衡。

　　國務院常務會議提出銀行貸款市場報價利率(LPR)機制的改革方案后，央行隨即決定從本周二起實施和運行LPR新規：各銀行須參考公開市場操作利率(指中期借貸便利利率即MLF)確定LPR(貸款市場報價利率)的價格，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，以更好地發揮LPR在實際利率形成中的引領作用。這是我國深化利率市場化改革的一個標志性步驟。

　　LPR自2013年運行以來，其作用、功能體現得并不明顯，一個重要原因是彈性不夠。LPR主要圍繞基準利率波動來報價，成為實際上的“影子基準利率”，沒有客觀反映市場流動性變化實際。此外，LPR期限約定單一，只包括一年期以內的一個期限品種，不能適應融資期限組合化、多樣化的變化趨勢。LPR報價參與主體有限，不具有市場的廣泛性和代表性，且報價過程、結果與貨幣市場基本不連通，既對商業銀行貸款實際定價沒有實質性約束力，也難以對市場其他領域資金價格具有實質性的影響力。按央行的二季度《貨幣政策執行報告》，今年上半年新發放普惠型小微企業貸款平均利率6.82%，較去年全年平均水平下降0.58個百分點，截至 6 月底五大行新發放普惠型小微企業貸款平均利率為4.78%，較去年下降0.66個百分點。單看數字，企業融資成本的確下降了不少，可是，實體經濟卻并沒有較強的感受，根本原因就在于貸款利率的形成機制存在功能性缺陷。

　　這次出臺LPR新規，就是從擴展彈性中增強對市場實際利率形成的引領力，體現市場手段靈活化、多樣性與運作要求約束化、自主性的有機統一。比如，LPR改由央行授權的全國銀行同業拆借中心形成并公布。LPR報價行增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行。LPR期限品種擴大到5年期兩個期限品種。

　　再清楚不過，增強LPR彈性，就是增加LPR的市場化因素，進而增強推動市場實際利率形成的力量，保證其形成方向與市場流動性狀態的基本一致，力求其形成內容與債務人風險狀態基本吻合，并使其形成水平與市場整體價格水平基本協調。無疑，這一彈性的形成過程和作用彰顯，決定彈性的關鍵要素能更具理性，影響市場的趨勢性力量要能均衡持續，體現市場彈性的過程和結果能更公平，非得有個相對統一、聯系和開放的市場不可。因此，下一步還有很多工作需要完善、規范和深化。

　　比如，真正打開自主確定貸款利率的彈性空間。基準利率制度具有存在的歷史必然性。只是，面對新形勢新環境新情況，發揮LPR于實際利率形成的引領作用，則需要在體現市場流動性狀況、整體風險水平和企業產業現實的基礎上，增加利率定價的結構適應性，使利率的波動更具自覺性、內源性和必然性，這體現的是實體經濟的內在品質變化�；仡欉^往，我國的貸款定價機制不太合理甚至不夠理性，某些方面出現邏輯混亂。典型表現是通過貸款創造特定領域高回報資產價格對象(房地產企業、政府投資平臺企業)，形成持續走高的貸款利率格局，出現市場流動性充裕與利率水平高位運行的背離現象。增加LPR彈性并發揮利率引領作用，就是要回歸利率形成由流動性決定的本源，體現利率受不同實體企業品質影響的精神，在黏合實體企業中形成合理的利率水平狀態。具體說來，基于流動性充裕的實際，銀行貸款利率形成機制的“根”應立在優質實體企業上，適應市場對象由“大而集中”向“精而分散”的轉變，在爭取優質客戶、擴大風險溢價效應中，促使市場貸款利率水平理性下遷，由此真正撕開因基準利率影響所形成貸款利率隱性下限的口子。這應該是發揮LPR發揮利率引領作用的重要內容。

　　再如，加快與貨幣市場利率的連通。這次LPR新規，采用按公開市場操作利率(主要指中期借貸便利利率)加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價，體現了從起點上LPR與貨幣市場利率的連通。這種連通絕不是利率水平的趨同，而是體現市場精神、運行規則和管理原則的相統一，同時兼顧貸款業務及利率狀態區別于貨幣市場的個性化特征。為此，需要處理好新增貸款與存量貸款的關系，浮動計息貸款與固定計息貸款的關系，公司類貸款與個人類貸款的關系，使利率彈性在一個階段中體現出來，在與貨幣市場利率變化的聯系中體現出來，在有效反映不同階段流動性狀態中體現出來，增多市場變化管理、逆周期管理和利率“缺口管理”的意識、手段和能力。這當是LPR發揮利率引領作用的應有之義。

　　還有，處理好與負債利率的平衡。以筆者之見，金融監管部門對LPR的監管，應以“合理化存貸款利差率”作為重要、動態的指標性管理手段和內容。金融市場是相互聯系的有機體和開放體，增強LPR彈性必得在聯系和開放中推進。如果缺乏彈性，就會缺少對實際利率形成引領作用的基礎和力量，如果彈性失控，則會錯亂對實際利率形成引領作用的方向和節奏。要求商業銀行保持合理的存貸款利差率，一方面可通過負債(存款)利率水平來約束資產(貸款)利率的無上限膨脹，另一方面可通過無風險利率(國債利率)的比較，使貸款利率下限的標準相對清晰，保持貸款利率與市場平均負債利率水平的合理協調。更重要的是，合理的利差率，能推動和促進商業銀行的精細化經營和管理，既能化解長期積累的貸款風險，又能遏制貸款利率形成機制中“單向趨高”的非理性慣性。

（文章來源：上海證券報）

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