華爾街的“心病”：只靠美聯儲撐起的美股 還能牛多久？

在最新公布的美國二季度GDP數據中，隱含企業營業利潤下降到了1.9萬億美元，較一季度下降5%，同比下降7%。

　　更為驚悚的是，在過去兩年GDP的修正數據中，2017年的美國企業營業收入下降了930億美元(4.4%)，2018年下調的金額更是高達1880億美元(8.3%)。

(美國企業利潤大幅下修，來源：Zero Hedge)

　　這也打破了以往美股大漲源自于企業利潤增加的邏輯。從2014年三季度開始，標普500成分股的利潤已經見頂，之后在數年的橫盤整理后于2018年出現下跌。于此同時，標普500指數暴漲了50%。

　　造成這里重大反差的“元兇”自然是美聯儲的貨幣擴張政策。

　　影響股價的兩大因素：利潤和利率

　　高盛美國首席股票策略分析師David Kostin表示，目前市場已經顯示出對美聯儲今年降息65個基點以及明年繼續降息35個基點的預期。從最基礎的經濟學邏輯可以知道，影響股價的兩大要素是利潤和利率。既然企業利潤沒有增加，那美股上漲自然就與利率密切相關。

　　這也導出了一個驚人的結論：既然2019年每股凈利潤沒有增加，超過95%的標普500指數上漲都源于市盈率擴張的驅動。隨著美國十年期國債的下跌，PE從14倍擴張到了17倍。換句話說，標普500指數維持在3000點上方的唯一原因就是：杰羅姆·鮑威爾。

　　毫無疑問，低利率對于風險資產的促進作用是顯而易見的，企業對于投資支出的追求將會顯著提升。高盛統計得出，在過去四次美聯儲開始降息之后的頭三個季度里，標普500企業投資增長平均達到了8%。

　　除了上述情況以外，公司們還有另一個選擇來處理過剩的現金流：通過回購或分紅將這筆錢分給股東們。那么上市公司回購與美聯儲降息有關聯性么？

　　“奇怪”的現象

　　根據高盛的分析，除了1995年降息引起回購上升以外，其余三次降息對于企業回購行為幾乎沒有影響。而股息方面則一直保持穩定，只有在次貸危機時出現了減少。也就是說，美國上市公司相比于減少股息，更愿意撤回回購計劃。

　　當然，眾所周知近兩年美股正處在回購潮中。即使不降息，2019年美股的回購總額仍很有可能創出歷史新高。根據高盛的統計，截至7月中旬美股回購執行數量同比上升26%，雖然上市公司回購授權的數量同比下降了20%，但由于此前多年授權的存在，高盛預測今年標普500成分股的回購數量將同比上升13%達到9400億美元的歷史新高。

　　這也是第二個令人驚奇的發現：自次貸危機后，這還是第一次出現上市公司向股東返還現金數量超過其自由現金流的情況。根據高盛的統計，過去12個月里凈回購和分紅的數量激增了30%，同期自由現金流的增長速度僅為10%。

　　更重要的是，暴跌的不止是現金——現金流的急速下降與企業負債率的快速上升息息相關。過去12個月內未償還債務總額上升了8%，除非企業利率大幅增加，為了應對這種情況仍需要企業進一步降低現金流或者增加負債。

　　那么華爾街對于創紀錄的企業負債到底持有什么樣的看法呢？

　　兩個極端的觀點

　　在美國銀行最新公布的基金經理調查中，有48%的基金經理表示目前的企業負債率過高，創下了次貸危機以后的新高。

(近半專業投資者認為美國上市公司杠桿已經過高，來源：美國銀行、彭博)

　　然而，高盛卻認為事實并非如此。在美聯儲降息的預期下，資產負債表表現較差的公司在股價上的表現要優于或將優于那些資產負債表更為穩健的公司。

　　從2017年至2018年年底美聯儲轉鴿為止，那些資產負債表表現更差的公司表現顯然更差(-3% vs 21%)，但近期資產負債表更差的公司股價卻優于那些更加穩健的公司(12% vs 8%)，美聯儲降息預期強化的作用可見一斑。

　　換句話說，美聯儲不僅通過增大市盈率將估值推至新高，還引導投資者進行不當的資產配置，將真金白銀投入那些下一波衰退到來時最先倒下的公司里。

　　Kostin指出，目前市場面對的最大風險是對于美聯儲降息的期望過高。從另一個角度來看，美聯儲淪為市場的“奴隸”隱含著更大的風險，一旦市場出現下跌則會迫使美聯儲不斷跟隨降息，周而復始成為惡性循環。

（文章來源：WEEX）

鄭重聲明：發布此信息的目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。

《華爾街的“心病”：只靠美聯儲撐起的美股 還能牛多久？》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2019/0803/209850.htm