兩市全線低開滬指失守2900點 流動性寬松預期下基金關注信用債投資機會

　　A股三大股指全線低開，上證指數跌1.63%，失守2900點，深證成指跌2.36%，創業板指跌2.16%。盤面上，行業板塊多數下跌，種業、稀土永磁、黃金概念逆市上漲。

　　近期債券市場呈現出兩大特征：一方面資金面趨于寬松，市場整體流動性得到了極大提升；另一方面，新增債券違約主體和違約金額有所增加，進行債券投資時需要更加用心甄別。建信基金認為，疊加國內外多重因素影響，三季度市場整體流動性將大概率維持寬松預期，中高等級信用債投資機會將成為下半年關注重點。

　　宏觀層面來看，建信基金認為，三季度宏觀經濟平穩運行，基本面良好，為債市發展提供有力支撐；社融增速短期已達高點，后期有望放緩，有利于債市發展；通脹壓力呈現下行態勢，對債市發展的制約性有一定的緩解。流動性層面來看，建信基金認為目前流動性整體偏寬松，三季度也將大概率維持寬松預期。綜合上述因素，三季度宏觀經濟發展和流動性狀況整體利好債市。

　　落實到具體投資層面，建信基金認為，當前可適當拉長組合配置久期，增配中長期利率債，力爭取得更高收益；同時將采用“票息+利差”的投資策略，關注中高等級信用債投資機會，并甄別信用債風險。(上海證券報)

　　流動性分層、違約常態化下，債券基金增配高等級信用債

　　6月，結構化發行的主力城投債凈融資額為負；7月，房企融資渠道收緊的消息震動市場。截至7月23日，7月已經發生15例實質性債券違約。

　　在經歷了中小銀行主動縮表、同業存單發行量大跌，流動性分層余波未了，債券結構化發行受阻導致信用利差走擴之后，年初信用下沉的邏輯已不再適用，目前究竟債券基金經理將如何進行調倉？

　　“隨著剛兌逐步打破，加強投資組合的流動性管理、持債分散化尤為重要。”瑞銀資管債券基金經理樓超在接受第一財經記者專訪時稱，“20%-30%的底倉用于配置流動性極好的短期限資產，以應對贖回等市場沖擊。傾向于持有高等級信用債、適度加久期于高等級國企債；但對部分高收益債或城投債而言，加久期、信用下沉的邏輯不再適用。”從債券配置比例看，與2019年一季度末相比，2019年二季度，基金增加了利率債和信用債的配置占比，減少了同業存單的占比。

　　他預計，下半年房地產市場將降溫，但這對地產債的基本面影響不大，尤其是前20強的房企對銀行而言仍是優質資產，投資與否取決于收益率是否足夠具有吸引力。“一般2-3年是一個周期，對于部分拿地謹慎而導致后續競爭力下降的房企，未來可能面臨優質土儲下降、抗風險能力下降的問題。”

　　東方金誠評級總監金誠對記者表示，違約行業主要集中在競爭激烈、利潤率低且波動較大的商貿、化工、食品加工、有色金屬冶煉等行業及民營公用事業領域，且違約已經涉及到房地產、城投、銀行。不過，與美國全部債券違約率相比，我國信用債總體違約率不算高，但投資級債券違約偏多。以5000家存續主體計，2018年我國信用債違約率為0.72%。扣除1600家城投公司后，違約率為1.06%。隨著剛兌被打破，未來違約逐步成為常態。

　　這一背景對債券投資組合管理的要求也愈發嚴格。樓超對記者稱，目前仍以“3A高評級債+流動性管理”的策略為主，“例如‘三桶油’、‘兩電網’等大型央企或一線地方國企債流動性好、受眾面廣。其余用以增厚收益的高收益債則需精挑細選，大部分評級在AA+以上。目前，組合中個券(發行人)比例約0.5%-2%，通過極限分散法讓凈值更平穩、分散信用風險，尤其是在違約事件增多的情況下。”

　　隨著剛兌逐步打破，城投債再度成為各界關注的焦點。某大型公墓基金經理對記者表示，此前中小銀行融資出現斷裂產生連鎖反應，可以接受中低評級債券質押的中小銀行不再融出資金，這也導致需要在債券存續期間通過質押不斷滾動續作融資的結構化發行產品融資困難，2A城投債則是其中的主力，隨著多家基金專戶產品出現爆倉，加劇了信用分層狀況。部分被“錯殺”的城投債此前已經出現買入機遇，但未來資質較差的債券仍面臨挑戰。

　　也有機構人士提示稱，監管層曾提及，去年美國加息，中國沒有跟隨，現在美國降息，中國也要看自己的實際情況而定、且5月、6月CPI都到2.7%了，所以現在的利率水平是合適的。早前市場一致性看空經濟、押注中國央行跟隨美聯儲寬松，有機構認為其本身已偏離了中國經濟基本面，中國央行也不是只能被動跟隨美聯儲的小國央行，且做多債市已經成為了今年最擁擠的交易，因此需要警惕債踩踏風險。(第一財經)

　　(云水長和)

《兩市全線低開滬指失守2900點 流動性寬松預期下基金關注信用債投資機會》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2019/0803/209838.htm