江海證券：美聯儲“鷹派”降息 央行貨幣政策定力猶存

　　美聯儲降息落地對國內的影響告一段落，“鷹派”降息及未開啟降息周期一定程度上修正了前期過于樂觀的貨幣寬松預期，美債收益率也將進一步調整。對國內來說，貨幣政策依然保持定力，7月財新和中采PMI的一致性或表明7月經濟數據并不如預期悲觀，而市場的悲觀預期已經比較充分，利率進一步下行的空間相對有限，謹防出現預期差的可能性。

　　

　　美聯儲周三結束為期兩天的政策會議并發表聲明，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至2%-2.25%，為2008年底以來首次降息，符合市場預期。從年初開始，市場就開始預期美聯儲的貨幣政策可能轉向，持續低迷的投資數據加劇了降息預期。從美債表現來看，10年期美債收益率從年初高點2.79%降至7月初的低點1.96%，至少包含了2次年內降息預期。周四早盤之后，10年期美債收益率又出現了顯著的上行。美債市場對不及預期的“鷹派”降息開始做出反應，預期年內2次降息的可能性在下降，美債存在重新定價的邏輯，預計美債收益率的回調還將持續。

　　美聯儲明確降息是保險式降息而非寬松周期開始。聲明中美聯儲一如既往地強調了經濟的韌性，就業的強勁和通脹的疲軟，并將降息的理由歸結于貿易環境帶來的下行壓力和通脹疲軟，這一邏輯顯然不支持美聯儲啟動新一輪降息周期。鮑威爾在發布會中也表示，未來存在繼續降息可能，但也不排除加息可能，此次降息只是周期中的調整，這與市場一致預期的降息周期開始產生了明顯的預期差。

　　美聯儲8月提前結束縮表，與降息傳達的貨幣政策信號一致。此次會議中美聯儲宣布縮表結束，原計劃是9月結束縮表，比此前的計劃提前2個月。

　　美聯儲此次決議有2名票委投下反對票，反映出美聯儲內部對降息的分歧。投反對票的是堪薩斯城聯儲主席喬治和波士頓聯儲主席羅森格倫，他們在此次會議上傾向于維持聯邦基金利率目標區間不變。從6月聯儲議息會議中可以看出，美聯儲內部對降息次數和幅度也存在分歧。本次8:2同意降息也反映出美聯儲內部并非一致決定降息，這會削弱美聯儲后續繼續降息的可能性，繼續降息的阻力可能更大。

　　回到國內市場，國內跟不跟？盡管降息前后有多國跟隨美聯儲采取降息行動。但是，周四國內央行并未進行公開市場操作，也體現了國內貨幣政策的定力。因為央行此前多次強調貨幣政策“以我為主”，利率水平總體合適，沒必要降息。且美聯儲目前并未開啟降息周期，美元升值使得人民幣匯率存在貶值壓力，更進一步降低了國內降息的可能。

　　目前，政府對貨幣政策刺激經濟的訴求在降低。政治局會議也強調穩增長措施以投資和消費為主，寬信用和財政政策發力。房地產調控也對國內貨幣政策構成進一步制約。預計貨幣政策方面不會明顯放松。短期內利率沒有大幅下行空間，是否向上需要觀察。

（文章來源：屈慶債券論壇）

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