美10年來首次降息！但聯儲暗示只降一次 央媽跟不跟？

　　北京時間8月1日凌晨02:00，美聯儲宣布將聯邦基金利率下調25個基點至2%-2.25%的水平，符合市場預期。這是美聯儲自2008年以來的首次降息。

　　美聯儲十年來首次降息

　　美聯儲聲明表示，鑒于全球經濟發展對經濟前景的影響以及通脹壓力遲滯，委員會決定下調聯邦基金利率目標區間25個基點至2.00-2.25%。同時，將于8月份完成縮減資產負債表的計劃，比之前計劃的完成時間提前兩個月。

　　聲明還稱，委員會在考慮聯邦基金利率目標區間的未來路徑時，將繼續關注之后獲得的信息對經濟前景的影響，并將采取適當行動維持經濟擴張，勞動力市場強勁，通脹接近2%的對稱目標。

　　在會后的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾發表講話稱，美國經濟前景維持良好，降息旨在提振通脹向目標水平發展，降息可以促使通脹更快回歸2%目標水平。

　　鮑威爾強調，此次降息屬于政策中段的調整，降息是出于對美國經濟的保護，這并不是長降息周期的開始但可能會再次降息。他還稱，也不要設想美聯儲不會再次加息。

　　芝商所“美聯儲觀察”顯示，交易員預計美聯儲9月再度降息25個基點的概率從美聯政策聲明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50個基點的概率從5%小幅降低至3.2%。

　　美股收跌，美元拉升，黃金跌逾10美元

　　美聯儲降息消息公布后，美股三大股指集體走跌。截至31日收盤，標普500指數跌32.80點，或1.09%，報2980.38點；道指跌333.75點，或1.23%，報26864.27點；納指跌98.19點，或1.19%，報8175.42點。

　　與此同時，美元指數直線拉升。截至發稿，美元指數漲0.5%，報98.56。黃金則短線下跌逾10美元，報1413.84美元/盎司。

　　美聯儲此次降息有何不同？

　　美國降息分為兩種模式：衰退式降息和預防式降息。

　　兩者區別在于，衰退式降息對應美國境內發生危機事件，對經濟造成嚴重影響，從而倒逼美聯儲降息“救火”，衰退式降息累計次數多、幅度大；預防式降息對應美國境外發生危機事件，對境內經濟造成沖擊但程度可控，美聯儲為了降低經濟衰退風險而采取預防式措施，預防式降息累計次數少、幅度小。

　　對于美聯儲這次降息，申萬宏源分析稱，類似于1995年預防式降息，本輪降息主要原因在于通脹。

　　從經濟數據方面來看，2019年第二季度美國實際GDP環比年化增長率為2.1%，同比增長2.29%，好于市場預期，結構上呈現消費強、投資弱、財政寬的格局。經濟雖放緩，但仍具韌性。

　　勞動力市場結構性緊缺，失業率保持低位，非農新增就業人數波動大，薪酬增速緩慢。6月制造業PMI為51.7，雖仍在繁榮線以上，但為2016年11月以來的最低值，下滑趨勢明顯。

　　美聯儲重點關注低通脹風險，目前核心PCE(該數據出自美國，是衡量美國民間消費通脹的關鍵指標)從2018年中到達2%之后持續下跌至1.6%，且市場對于未來通脹預期仍較悲觀，2年期和10年期TIPS隱含通脹利率以及紐約聯儲對于1年期和3年通脹預期中值顯示出短期至長期的通脹下行趨勢明顯。

　　瑞銀認為，這次美聯儲降息主要是因為PCE低于目標已成為常態，當地經濟增長也在趨勢以上。該央行的降息決定更多取決于環球制造業活動疲弱，以及國際形勢因素。

　　降息能否為美股牛市續命？

　　自2009年以來，美股已經走出了持續十年的大牛市。隨著美股屢創新高，市場對美股牛市的觀點也日趨松動，越來越多的機構認為美股牛市無法持續。在此情形下，美聯儲轉向寬松的貨幣政策被認為是維持美股牛市的一個希望。

　　現在，美聯儲如期降息。那么，美聯儲降息真是美股的靈丹妙藥嗎？從市場觀點和歷史經驗來看，答案恐怕并非如此。

　　摩根士丹利認為，美聯儲降息不會推動美國經濟增長，也不會助推美股進一步上漲。該投行分析師Mike Wilson解釋說，美國經濟基本面受到國際形勢的影響比較大，經濟增長將加速放緩，經濟基本面無力支撐美國股市，因此標普500指數無法出現進一步上漲。

　　從歷史角度來看，美聯儲降息美股上漲的規律似乎也不成立。招商銀行考察過往歷史降息周期發現，自上世紀 80年代初以來，共有八輪降息周期，分別始于 1982、1984、1987、1989、1995、1998、2001 及 2007 年。每輪降息的持續時間與利率下調幅度均不相同，而在降息周期中，美股也并非全表現為上漲態勢，在2001和2007 年這兩輪降息周期中，反而見到了不同程度的下跌。

　　通過對美國降息周期與美股表現的復盤，不難發現，美股的表現很大程度上仍受經濟增長情況、企業盈利能力等基本面因素的影響。80 年代往后的6次美股區間上漲樣本中，都見到了較為強大的基本面支撐，而 80 年代往后的 2 次美股區間下跌樣本中，降息并未帶動整體經濟回暖。

　　美聯儲降息，A股有何影響？

　　隨著美聯儲降息，A股市場會受到哪些影響？

　　對此，華泰證券研報提及，從概率上看，美聯儲降息后7天、降息后一個月，A 股上漲的概率較大。最近的兩輪美聯儲降息周期(2007 年9 月、2000 年 5 月)，A 股市場均出現了風格切換：在美聯儲首次降息后的 2-3 個月，小盤開始跑贏大盤，高市盈率開始跑贏低市盈率板塊。

　　在美聯儲宣布降息前，今年以來全球已有21家央行按下降息按鈕。如今，美聯儲正式加入降息大潮，中國央行是否會跟進呢？

　　目前市場傾向于認為中國央行短期內降息概率不大，中國央行的降息主要可能還是考慮我們國內因素，而非美聯儲降息所產生的外溢效應。

　　摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強近日表示，全球經濟下行將開啟主要經濟體的寬松周期，但中國沒有必要跟隨降低存貸款基準利率的動作，中國還有較大的公開市場操作空間，在進行貨幣政策逆周期調節的同時，金融監管措施也應該有效配合。在中國經常賬戶逐漸由順差轉變成逆差的大趨勢下，需要進一步通過擴大開放以彌補逆差帶來的影響，特別是股權市場和債券市場，還有很大的開放空間。

　　民生證券也認為，如果短期內加碼寬松刺激政策，可能再次推高我國金融風險和固化經濟結構扭曲，使過去幾年的努力付之東流。基于防范金融風險、中美磋商不確定性、預留政策空間等多重考慮，中國貨幣政策短期不具備大幅寬松條件，重心仍是貸款利率市場化改革。按照央行的設想，貸款利率市場化可以達到降低實際利率的效果。

　　華泰證券則認為，隨著美聯儲啟動降息，中國央行的降息概率提升但還非大概率事件。其指出，去年以來，市場預期從年初加息到年底降息，其實都是心動，均未兌現。中國央行僅僅通過 TMLF 實現變相的降息，而這也是結構性貨幣政策的一部分。究其原因，我國央行貨幣政策始終在多目標之間艱難平衡，且我國央行貨幣政策的抉擇也有其獨立性，主要取決于國內經濟、金融狀況。

　　中國央行聯動降息的概率無疑在提升，但央行可能不會輕易啟動降息：首先，美聯儲降息的連續性存在不確定性，央行 7 月聯動降息的動力可能不強；其次，政策都要平衡利弊關系，價格工具還存在諸多掣肘。

　　僅供投資者參考，不構成投資建議

　　股市有風險，投資需謹慎

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（文章來源：研究中心）

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