A股低估值誘人 指數增強型基金迎黃金配置期

　　2018年上證綜指收跌24.59%，創十年來最大年度跌幅，A股處于相對的估值底部區間已成為市場一致觀點。不少業內人士認為，鑒于目前A股在估值上的吸引力，2019年將是指數增強型基金配置的黃金時間。

　　指數增強策略正當其時

　　2018年被動投資頗受歡迎，股票指數基金在股票型基金中的規模占比較2017年底上升10個百分點，達2015年以來的歷史高位。在市場底部區域布局指數產品，已成為各路資金的默契之選。

　　在富善投資看來，長期持有指數型基金不失為一種不錯的投資策略，而基于目前A股市場的指數設計機制，布局指數增強型基金將是更佳選擇。

　　首先，A股主要指數均按照自由流通市值加權計算，指數中大部分權重均集中于一些成熟行業，缺少成長性，單純通過指數難以獲取成長型企業的增長紅利。其次，當前A股核心指數權重每年的調整比例在20%左右，而該調整機制經證實是帶來負貢獻的。以滬深300指數為例，68%的股票調入后表現落后于指數。

　　也有市場人士認為，A股市場的成熟度相對較低，故而更容易實現“增強”。東吳證券對國內外指數增強型基金的超額收益進行分析后發現，無論投資期長短，中國主動基金戰勝指數的比例都高于美國、澳大利亞和英國，應與這些的市場成熟度相吻合。

　　2018年上市公司半年報披露的數據顯示，A股個人投資者持有的自由流通市值占比超過40%，明顯高于成熟市場。以美國、日本為例，該比例僅為4.14%和4.59%。與此對應，A股換手率也顯著高于其他市場，以流通市值計算，2017年上證綜指的換手率達532%。

　　業內人士表示，在未來較長一段時間內，A股市場超額收益仍將繼續存在。隨著海外資金的持續流入，以及社�；�金、養老基金等長線資金的入市，機構投資者的占比將逐步提升，A股市場將更加成熟。不過這一趨勢并非一蹴而就，美國股市個人投資者持有股票的占比由90%下降到4.14%，也是經歷數十年才完成的。

　　低位進場捕獲超額收益

　　統計顯示，從2015年的高點調整至今，A股最大跌幅已超過50%，本輪調整截至目前已持續約42個月。當前A股的整體估值水平已接近底部區域。

　　海通證券分析師荀玉根認為，A股處在第五輪牛熊周期末期，目前政策底已經出現，市場底或需要流動性的量價指標改善、改革減稅等落地后才會出現。從全球大類資產配置角度來看，荀玉根認為當前A股有配置優勢。

　　博道基金旗下基金經理楊夢表示，對于偏長期的投資人而言，其實不必糾結是否在市場最低點出手，因為難度非常大，過往經驗表明，在估值底逐步出手，將來的收獲是非常值得期待的。楊夢表示，在估值底部區域，可以重點關注指數增強類產品。一方面，通過跟蹤指數長期持有，可獲取較高的貝塔收益；另一方面，使用量化多因子模型精選個股，能夠賺取超額收益。

　　過去一年，指數增強型基金也交出了基本跑贏業績基準的答卷。數據顯示，2018年37只已完成建倉且規模大于1億元的指數增強型基金中，有36只跑贏基準指數，13只全年超額收益大于5%。此外，2016年至2018年，指數增強型基金的投資收益率持續高于被動指數型基金。

　　東吳證券測算發現，指數增強型基金的超額收益與股票市場的趨同度、波動率皆呈正相關，但與風格持續性的相關性很微弱，表明指數增強基金的超額收益幾乎不受股市風格切換的影響。

　　富善投資認為，鑒于目前A股在估值上的吸引力，指數增強型產品貢獻的超額收益可令投資者在低位進場時更加從容，應關注其增強的效果，而盡量少地去預測市場漲跌。

（文章來源：上海證券報）

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