12月物價數據評論：需求下降拖累通脹下行 PPI轉負時間點可能提前

　　基本結論

　　數據：12月CPI當月同比1.9%(前值2.2%)，環比0.0%(前值-0.3%)；12月PPI當月同比0.9%(前值2.7%)，環比-1.0%(前值-0.2%)。

　　12月CPI當月同比下滑幅度超出預期，油價是主要拖累因素。食品中豬肉、蔬菜價格上漲，屬于季節性因素影響。10月份以來國際原油價格持續下跌，逐漸傳導至國內，進而帶動交通工具用燃料價格明顯下降。從環比來看，食品類中，蔬菜(3.7%)價格由跌轉漲，豬肉(0.7%)價格漲幅收窄，水產品(1.1%)價格轉為上漲，蛋類(-1.2%)價格跌幅擴大，水果(1.9%)價格漲幅縮小；非食品類中，衣著(0.1%)價格持續上漲，醫療保健(0.1%)價格上漲，教育與娛樂(0.0%)價格保持不變，交通通訊(-1.9%)價格下跌。

　　12月PPI當月同比大幅下滑，生產資料價格下跌以及基數偏高是主要的影響因素。受國際原油價格持續下跌影響，石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學制品制造業等石油相關行業價格明顯下降。此外，受環保限產力度減弱影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降也較多。從環比來看，煤炭開采和洗選業(0.0%)價格保持不變，石油、煤炭及其他燃料加工業(-7.6%)價格跌幅擴大，化學原料及化學制品制造業(-1.9%)價格下跌，非金屬礦物制品業(0.9%)價格漲幅縮小，黑色金屬冶煉及壓延加工業(-4.3%)價格跌幅擴大，有色金屬冶煉及壓延加工業(-0.7%)價格下跌。

　　展望1月，CPI當月同比仍將小幅下滑，PPI當月同比預計繼續下行。從CPI分項來看，1月以來蔬菜價格均值上升，豬肉和鮮菜價格均值下跌，食品價格環比上漲；油價繼續下行，交通工具用燃料價格將會隨之繼續下行。醫療價格依舊上漲，核心CPI相對穩定。考慮季節性上漲因素，CPI環比上漲，當月同比小幅下滑。從PPI分項來看，1月以來煤炭、鋼鐵、水泥、有色價格均值均下降，預計PPI環比依然下跌。考慮到去年基數較高，PPI當月同比下行幅度較大，可能降至0.2%左右。

　　展望2019年，CPI相對穩定，PPI轉負時間點可能提前至2季度，屆時貨幣政策可能更加寬松。受翹尾因素影響，CPI同比穩定，但核心CPI繼續下行。2019年豬肉和原油價格是影響CPI走勢的重要因素。豬周期依然向下，2019年全年豬肉價格均值依然會下跌。不過，短期內豬瘟很難完全消滅，豬肉供給受到影響，豬肉價格下跌幅度受到制約。預計2019年全年豬肉價格均值下跌5%左右，跌幅低于2018年，對CPI的拖累作用下降。2019年全球經濟增長放緩，原油需求隨之下行，與此相印證的是美國能源信息署下調了2019年全球日均原油需求。俄羅斯與OPEC已經達成最新的6個月期限的減產協議，從2019年1月開始實施。不過，原油供給依然存在不確定性，主要來自于OPEC與俄羅斯達成的限產協議的執行力度以及美國是否會增加原油供給。從總體來看，原油需求走弱，需求供給處于緊平衡狀態，我們判斷2019年全年原油價格均值較2018年回落。在中性假定條件下，受翹尾因素影響，預計2019年CPI同比將會上行至2.3%。不過，由于實際GDP增速下降，實際需求隨之降低，核心CPI將會再下一個臺階。大宗商品價格下行拖累PPI同比下滑，PPI轉負時間點可能提前至2季度，屆時貨幣政策可能更加寬松。對于2019年PPI的判斷可以從兩條線索去尋找：一是國際方面，全球經濟走弱，對大宗商品需求下行，將會帶動國際大宗商品價格走低。二是國內方面，固定資產投資繼續下滑，國內投資需求走弱。在中性假設條件下，預計2019年PPI同比下行至0.2%。我們判斷，如果國際大宗商品價格進一步下降，PPI可能提前至2季度轉負，屆時貨幣政策可能更加寬松。

　　風險提示：1。物價下滑，名義利率上升，實際利率上行將對經濟增長產生較大的下行壓力；2。金融去杠桿疊加貨幣政策趨緊，令政策層面對經濟增長的壓力上升，導致階段性經濟增長失速；3。內部需求下降對經濟產生負面影響。

（文章來源：國金證券）

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