縮量整理何時休？

　　進入本周，滬深股市呈現明顯的縮量整理格局，尤其是滬市，單日成交金額已經連續幾天減少到1000億元以下，僅為今年均量水平的40%左右。股市如若要上漲，不管是源于基本面的反轉，還是因為技術因素的反彈，其外在的表現形式都是放量，沒有量當然談不上有相應的行情。雖然在下半周情況有所改善，但縮量的基本格局并沒有從根本上改變，這難免使人對后市的走勢感到擔憂。

　　一般來說，滬深股市由于投資者結構以及上市公司特點等方面的原因，股票交易過程中的換手率一直要比成熟市場高出不少，即便是在如今明顯縮量的情況下，與歐美市場相比，換手率也不算很低。但問題在于，研究市場需要放在具體的環境中，就這幾年滬深股市的成交狀況而言，如今的交易水平是偏低的，而且這種偏低主要并不是因為市場在加速與國際接軌，卻是其自身低迷的一種實際表現。

　　遠的就不說了，今年以來隨著去杠桿的深入，股市中的融資融券規模也逐漸降溫，目前兩融余額大體在7000多億元的水平，比上半年要減少20%以上。由于參與融資操作的大都是交易比較活躍的客戶，他們在弱化融資操作的同時，也必然會降低股市買賣的強度。顯然，股市縮量的一個重要原因就在于場內活躍資金因為杠桿的不足，而不得不減少交易。另外，人們也注意到，一段時間來監管的強化，特別是對具體交易過程所實施的某種干預，在很大程度上制約了行情的活躍度，盡管在最近一段時間隨著關于“優化監管”要求的提出，這方面的管控模式發生了變化，但對于投資者來說，畢竟是對過去的所聞所見仍然記憶猶新，因此在通常情況下，其現時操作意愿顯然仍然要比過去低不少，這樣也就使得市場熱點處于整體降溫的狀態，成交量自然是會萎縮了。

　　如果說，以上這些問題，更多還是屬于市場操作層面的，從更廣的視角來看，也許又是和當前的資金格局有關的。由于經濟增速下行，企業效益不佳，人們的投資行為不斷偏向于保守，風險厭惡情緒增強。也因為這樣，在債券市場上，10年期國債利率不斷走低，信用債的利率則全面走高。而在股票市場上，高股息率的品種相對走勢平穩，低股息的品種則下行壓力巨大。對于股市投資者來說，持有高股息率品種，適用的是中長期投資，因此不需要有太大的換手率，而交易低股息率的品種，主要是靠做波段，這就需要加大操作頻率。當這些品種火爆時，股市會有較高的換手率出現，但現在的情況是這些品種普遍熄火了，因此成交量只能不斷萎縮。在不考慮交易低股息率股票是否理性的前提下，人們應該承認的是，在市場交易風格開始調整時，成交減少是不可避免的。而當這種狀況沒有改變時，要讓成交量恢復起來，那么出路只能是使更多的股票加入到高股息率的行列中，有越來越多的股票成為長期投資的對象，那么理論上成交量也是會有相應回升的，當然不可能再現以往那種極度火爆的場景，那一頁是徹底翻篇了。

　　根據以上的分析可以看出，就市場本身的因素而言，成交量的萎縮主要是受到交易條件的變化所致，這種狀況在現階段很難改變。而從外部環境的因素來看，成交量的相對減少則是有其內在原因的，是一個大趨勢。因此，目前成交萎縮的狀態，盡管在一定條件下會有所好轉，但程度十分有限，而從長遠來看，現在這種成交水平，有可能會成為一種常態，對此，人們應該主動地予以適應。至于在這種局面下部分個股流動性的不足乃至喪失，則是大家現在就應該做好充分準備的事情。

（文章來源：證券時報）

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