明年貨幣政策工具運用會有哪些變化？聽易綱怎么說！

　　12月13日，人民銀行行長易綱回到闊別已久的“講壇”，又當了一回講師，用通俗易懂的話語闡釋了中國貨幣政策框架。談及市場最關心的貨幣、信用等問題，這次講話透露出了明年貨幣政策工具運用的方向信號。

　　小編從三個最受關注的基本問題出發，梳理了相關觀點，試圖在年末的關鍵節點展望明年貨幣政策調控的變與不變，信用傳導的進度和資金面走勢。

　　1、從數量型走向價格型，貨幣政策工具運用有哪些變與不變？

　　“我們正在從數量調控為主向價格調控為主轉變的過程中�！币拙V表示，兩種調控都要用，相對過去，價格調控越來越重要，但由于我們的基礎、體制機制、人們的思維習慣，數量調控目前也沒有放棄，它也很重要。

　　轉換過程中，“從近幾年的趨勢看，我們已基本建立起利率走廊�！币拙V表示。利率走廊的上限是常備借貸便利利率(SLF)，下限是央行超額準備金利率，DR007利率就在這個上下限之間。

　　在市場人士看來，“目前市場對于貨幣政策價格型引導的反應是比較充分的，比如7天回購利率從上半年均值3.3%回落到下半年的均值2.6%，并持續了半年之久。這個利率臺階的轉換，或表明價格型調控告一段落�！泵裆�銀行金融市場部交易中心負責人宋垚表示。

　　從當前公開市場操作“水池”的整體利率水平來看，今年也發生了較大變化。

　　自10月25日以來，央行暫停了逆回購操作。而在過去，7天、14天和28天逆回購是央行向市場頻繁投放的短期資金。

　　取而代之的，目前“水池”里就剩下了1年期中期借貸便利(MLF)的長期資金，其利率為3.3%，遠高于7天逆回購利率2.55%。

　　在市場人士看來，央行沒動利率，但通過暫停投放，變相“上調”了公開市場操作整體資金成本�！叭绻�以后貨幣政策從數量型向價格型調控轉換，除了短端回購利率中樞降至低平臺，長期MLF利率也有較大概率的下移可能性。”宋垚表示。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認為，降息或是明年的一個選項。

　　“在當前信用擴張受阻的環境下，數量寬松導致的金融市場利率下行，并不能傳導至實體經濟融資成本回落；寬信用渠道難以暢通，導致數量寬松的貨幣政策對穩定內部經濟運行的作用難以顯現。從這一點看，降息可能將是明年貨幣政策寬松的一個選項�！�

　　與此同時，數量型工具仍有效。

　　“降準和MLF的數量工具組合仍將持續。高法定存款準備金率導致長期流動性缺口較大，需通過降準予以彌補。在人民銀行目前的貨幣政策工具中，只有調整法定存款準備金具有滿足長期性流動性需求的特征。而在貨幣政策框架從數量工具向價格工具轉型的過程中，高法定存款準備金率已經沒有必要。”明明表示。

　　2、信用收縮和經濟下行壓力加大，寬貨幣到寬信用還有多遠的路要走？

　　易綱坦言，近期信用收縮和經濟下行的壓力有所加大。

　　前兩年，以委托貸款、信托貸款為代表的表外融資增加還是比較多的，但是進入2018年以來，委托貸款和信托貸款都是負增長；與此同時，社融增長率的下降，使得基礎建設投資也在同比下滑，這兩個變量是高度相關的，因為很多基建投資都是依靠表外融資。

　　易綱也提出下一步政策考慮：

　　一是堅持穩健中性的貨幣政策，做好預調微調，把握好度；

　　二是強化政策統籌協調，緩釋信用收縮；

　　三是發揮好“幾家抬”的合力，引導資金流向民營企業、小微金融等重要領域和薄弱環節；

　　四是繼續深化金融改革，疏通貨幣政策傳導機制。

　　可以看到，引導寬貨幣轉向寬信用，仍是未來貨幣政策努力的一個重要方向。

　　“從國際實踐來看，寬貨幣向寬信用的傳導都是一個比較艱難的過程，2014年歐洲央行和英格蘭央行都操作過‘融資換貸款計劃’，但事后看收效甚微。目前寬貨幣向寬信用的傳導，除了依靠市場自身傳導規律，還需要行政干預和一些特殊的結構性政策，比如支持民企發債的這些政策。只要貨幣政策寬松環境持續存在，寬信用的邊際好轉會有所體現，最差的階段已經過去了�！彼螆惾绱吮硎�。

　　明明也認為，信用擴張的關鍵點在于改善小微企業融資環境，對小微民營企業的政策支持仍將是未來貨幣政策的主要內容之一。未來貨幣層面上會維持一個寬松的環境，貨幣政策將會進一步出現多種創新，比如通過發行融資支持工具等手段來解決。

　　3、尋找兼顧內外部的最優平衡點，明年資金面走勢究竟如何？

　　寬貨幣，幾乎已成市場對明年資金面的共同預期。但是，“寬”具體會維持在怎樣的一個水平？還得找到一個內外部平衡點。

　　易綱表示，當前中國經濟處于下行周期，需要一個相對寬松的貨幣條件，這就是內部均衡；但寬松的貨幣條件必須考慮外部均衡，也不能太寬松了，因為如果太寬松，利率太低，會影響匯率，要在內部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點。

　　而當內部均衡和外部均衡產生了矛盾，就要以內部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個最優的平衡點。

　　“目前市場對于明年貨幣寬松基本形成一致預期，但一致預期的事情又會經常出錯�！彼螆愓J為，最樂觀的情況是，如果央行看重價格調控，7天回購的價格中樞有望向2.3%靠攏，1年期MLF利率有望降至3%，

　　“不過，這也面臨外部環境約束，2019年可能會出現擾動項，比如中美利差、人民幣匯率等。為了避免人民幣匯率大幅貶值，貨幣市場利率也要維持在中性水平，整體而言要相機抉擇，看內部因素和外部因素哪個居于主要矛盾�！�

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（文章來源：上海證券報）

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