銀行板塊：對比基金 理財子公司有何優劣勢

　　2018年12月2日《商業銀行理財子公司管理辦法》下發，銀行理財子公司的監管框架性文件正式落地。銀行理財子公司具有多項利好：公募理財產品銷售不設起點金額、可直接投資股票、銷售渠道擴大、個人首次購買理財無需面簽、合作機構范圍擴大、可發行分級產品、非標投資限制放松等。我們認為理財子公司將對公募基金公司產生結構性沖擊，但定位的差異決定了短期內二者不會趨同。理財子公司監管更寬松、專業化經營有利于理財的規模擴張。個股推薦上海銀行、光大銀行、平安銀行。

　　產品競爭集中于固收及貨幣類，募資端實現平等

　　理財子公司既可發行公募產品，又可發行私募產品，產品體系齊全。公募產品領域，銀行理財長期參與固收、現金類資產投資市場，投資經驗豐富，銀行發行的現金類產品、固定收益類產品與公募基金存在同質性，預計將擠占基金同類產品份額。由于銀行短期內投研能力不足且客戶風險偏好較低，股票基金受影響將較小。產品銷售方面，銀行理財不再設置銷售起點金額、代銷機構不再限制為銀行業金融機構、不再要求首次購買面簽，使得銀行理財銷售與公募基金標準基本一致，銀行理財有望搶占部分基金客戶，實現自產自銷。但我們預計銀行代銷減少對基金銷售的影響有限。

　　二者定位存在差異，公募基金的優勢依舊突出

　　銀行理財的投資范圍較公募基金大，非標投資預計仍將在理財子公司的資產配置中占據一席之地。目前理財子公司流動性監管更寬松。公募基金的節稅優勢進一步反映了理財子公司與公募基金的定位差異：理財子公司重長期大類資產配置、公募基金重短期投資交易。公募基金不適用凈資本監管規定，而理財子公司的相關配套制度正在建立，我們預計理財子公司的凈資本管理規定將與信托公司類似。

　　寬松的監管利好規模擴張，具基金牌照者有望占得先機

　　理財子公司監管更寬松，利好上市龍頭銀行的資管業務發展。理財子公司具有引進外部股東的空間，股權方面的靈活性可提高市場化、專業化程度，利好銀行理財規模擴張。我們認為已設立公募基金子公司或大股東同時有公募基金牌照的大中型銀行將占據先機。

　　理財專業化時代來臨，擁抱直接融資市場

　　理財子公司的成立于商業銀行意義重大。理財子公司是銀行理財專業化轉型的里程碑；銀行理財將轉為主動管理模式，推進資產的標準化，順應直接融資大趨勢；監管允許理財資金進入股票市場，長期來看銀行有望在股市中發揮更大作用。我們看好資本充裕、零售戰略推行迅速的銀行。

　　風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。

（文章來源：華泰證券）

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