興業證券：豬價分化加大 加快豬周期出清

　　投資要點

　　事件：2018年11月CPI同比2.2%，低于市場預期；PPI同比2.7%，和市場預期持平。我們認為：

　　食品、原油分項拖累11月CPI。11月CPI環比-0.3%，弱于季節性規律。從分項上來看，交通通信、食品煙酒環比大幅弱于季節性，其中交通通信分項偏弱反映了近期國際原油價格大幅回落的滯后效應；食品煙酒中，蔬菜價格明顯回落是主要拖累，這也是前期蔬菜價格沖高之后的正常回落，從高頻數據來看，蔬菜價格波動逐漸回歸正常區間。

　　非洲豬瘟加快豬周期的出清。歷史上來看，豬肉是對CPI波動貢獻最大的分項。近期受非洲豬瘟疫情影響，部分產地為避險加快出欄，拖累全國層面豬肉價格下降0.6%。而與以往周期不同，由于疫情省及相鄰省的生豬禁運，近期各地區豬肉價格出現明顯分化，銷區豬價較高，而產區豬價大幅下降，部分地區已跌破盈虧平衡線。且中國是全球豬肉產銷大國，外貿對供給影響仍偏小，對沖作用相對有限。當前豬瘟疫情和產銷區價格的分化可能影響生豬存欄、養豬積極性，加快豬周期的到來，給未來豬肉價格帶來不確定性。

　　對于農產品細項，興業農業陳嬌團隊的觀點是：

　　11月鮮果價格同比上漲13.3%，影響CPI上漲約0.21個百分點；雞蛋價格同比上漲5.2%，影響CPI上漲約0.03個百分點；禽肉類價格同比上漲4.5%，影響CPI上漲約0.05個百分點；水產品價格同比上漲2.0%，影響CPI上漲約0.04個百分點；鮮菜價格同比上漲1.5%，影響CPI上漲約0.03個百分點；畜肉類價格同比上漲0.8%，影響CPI上漲約0.04個百分點(豬肉價格同比下降1.1%，影響CPI下降約0.03個百分點)；糧食價格同比上漲0.6%，影響CPI上漲約0.01個百分點。

　　11月農產品對CPI貢獻下降，符合我們前期預測。蔬菜供給逐漸回升，菜價快速下跌，是農產品正向貢獻下降的主因。禽價創新高，鮮果漲價，正貢獻小幅擴大。豬價窄幅震蕩，貢獻環比持平。

　　我們預測12月農產品正向貢獻或將小幅下降。鮮菜、雞蛋產能逐漸恢復。鮮果、禽價維持強勢。豬肉消費進入旺季，對CPI的壓制有望小幅減弱。豬瘟疫情導致生豬產能加速去化，豬價壓力將在明年上半年開始體現。

　　(興業證券農業點評)

　　原油價格對PPI的拖累出現上升。11月PPI環比-0.2%，弱于季節性規律。分行業來看，石油、黑色金屬、化工行業價格漲幅回落，拖累較大的是生產資料中的采掘行業。從歷史經驗來看，國際油價對國內的影響傳導大約有1個月的滯后期，前期油價的下跌在PPI中或將逐漸體現。目前而言，國際原油價格下跌對PPI的影響已經開始出現但尚未完全反映。

　　展望明年，PPI仍有下行壓力，春節后需關注豬肉對CPI影響。PPI方面，一方面，當前油價水平低于2018年均值，明年油價可能轉而對PPI形成拖累；另一方面，在今年需求整體下行的情況下，供給端去化速度較往年放緩，可能進一步加大明年PPI壓力。CPI方面，正如我們在9月初通脹專題《通脹：短期沖高，年內無憂》中所指出的，3季度初CPI拉動因素如蔬菜、原油、醫療、居住等分項都具有臨時性效應，至2018年年底通脹壓力并不持續。2019年春節之后，需要關注豬周期提前的影響，但基準情形下通脹不會影響明年流動性整體寬松的判斷。

　　風險提示：非洲豬瘟疫情、原油價格走勢超預期。

（文章來源：王涵論宏觀）

（原標題：【興證宏觀、農業】豬價分化加大，加快豬周期出清 ——11月通脹數據點評）

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