綜合金融：資產端能力突出公司有望迎來量價齊升

　　租賃公司核心競爭優勢在資產端。租賃行業的盈利模式為類信貸模式。1)從資金端看，租賃公司60%-80%的資金來自銀行體系，成本相對較高，市場利率下行趨勢和負債來源的多元化帶動負債成本逐步下降。2)從資產端看，低滲透率、政策支持和實體投資需求帶動行業規模快速增長；與銀行比，租賃公司更加聚焦行業和中小客戶，疊加獨特的融資模式優勢，資產端收益率較高且不良率較低。3)深耕資產端構建護城河是未來行業發展趨勢，資產端能力突出的公司將獲得估值溢價。

　　緊信用環境下，資產端能力突出公司有望“量價齊升”。1)資管新規對租賃行業沒有直接影響，傳統信貸及表外融資的壓縮或造成融資需求轉向租賃行業；承接表外非標融資需求疊加基建投資上行，龍頭租賃公司資產端有望保持較快增長。2)資產端優勢較強的租賃公司18H1不良率基本平穩，憑借資產端較強的把控能力和戰略靈活度，預計資產端能力突出的租賃公司信用風險可控。3)18年下半年以來的市場利率下行將帶動資金端成本下降，較強的融資需求有望提升租賃公司資產端議價能力，預計租賃公司息差水平后續有望持續擴張。

　　監管趨嚴下，行業有望進入集中化趨勢，利于頭部公司市占率和議價能力提升。2018年5月融資租賃行業的監管劃歸銀保監會，監管趨嚴將帶來行業門檻提高和龍頭市占率提升，對頭部公司的資產端增速和議價能力帶來正向影響。關注監管后續對融資租賃公司撥貸比指標的要求，預計對不良認定審慎、撥備充足的龍頭租賃公司影響較小。

　　資產端能力突出的公司業績表現有望超預期，維持行業“增持”評級。緊信用環境下，資產端能力突出的租賃公司息差水平有望持續擴張，同時資產端有望保持較快增長，業績表現有望超預期；資產端優勢明顯、撥備計提充足的江蘇租賃(600901.SH)和遠東宏信(3360.HK)有望持續受益。

　　風險提示：1)宏觀信用風險加劇，租賃公司不良率大幅上行；2)監管并軌后未來監管政策力度具有不確定性。

（文章來源：國泰君安）

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