人民幣升值 航空+造紙+出境游迎來業績催化劑

　　近日，人民幣匯率出現久違的連續上漲 。 12 月 3 日 -5日，人民幣對美元匯率中間價持續上調，結束了人民幣此前連續七個月的下跌態勢。分析人士認為，從國內形勢來看，最近央行連續 29 個交易日暫停短期流動性投放，中美利差在低位呈現企穩態勢，有助于人民幣匯率趨穩。

　　人民幣升值對于相關行業也產生著積極影響，有業內人士表示，從行業角度來看，人民幣升值對航空、造紙、出境游等板塊將帶來利好，投資者可關注相關板塊及個股。

　　A、航空

　　業績與估值將被修復

　　作為受益于人民幣升值的板塊之一，航空行業首當其沖。有分析指出，航空行業屬于典型的外匯負債類行業，尤其是負債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數量的利息費用和本金。航空公司外幣負債比例高，人民幣升值會造成一次性的匯兌收益；同時，也使進口的航油價格下降，由于燃料費用占航空公司總成本的30%左右。因此，人民幣升值會降低航空公司的成本。

　　除人民幣升值利好外，油價的大幅下跌對于航空板塊來說也是一個巨大利好�？梢钥吹�，近期國際油價大幅下跌，布倫特原油期貨價格從10月初高點跌幅已經超30%。興業證券分析師龔里指出，近期一系列因素導致全球經濟增長預期下滑，短期市場扭轉，國際油價大幅下跌。對航空行業而言，油價下跌有望大幅緩解成本壓力，也利好需求釋放。

　　隨著原油和匯率風險逐漸釋放，航空業績和估值大幅修復。中期角度，供給保持較低增速是大概率事件，供給側改革持續時間會超預期，行業供需矛盾轉化成票價的路徑通暢，競爭結構非常有利，2019-2020年的業績恢復性增長是大概率事件。龔里建議投資者關注未來三年資本開支較低的中國國航，有較強因私需求支撐的上�；�地公司東方航空、春秋航空和吉祥航空，以及開啟2+X廣州北京雙樞紐戰略，未來彈性大的南方航空。

　　潛力股精選

　　公司受益行業內生改善，供需增速回升。2018年1-10月公司ASK、RPK同比增速分別為11.0%、10.5%，顯著高于去年同期5.4%、5.8%的同比增速。中金公司指出，同期國際線運力占比約38%，為三大航中最高，且較去年同期提升約1個百分點。國內航線運力中收益較高的公商務客占比也最高，預計經濟艙全價的提升對于公商務客的敏感性最小，因此公司實際票價跟隨上漲的可能性最高�？紤]新航季公司仍可以上調部分市場調節價航線經濟艙全價10%，燃油附加費仍在繼續征收，我們預計公司四季度有望改善。

　　公司受益于國內市場夏秋航季票價改革政策的落地實施，2018年票價水平呈現穩步上升的趨勢，前三季度整體票價水平同比增加3.2%，帶動前三季度公司營業收入同比增加13.4%。其中，三季度暑運旺季客運需求集中釋放，公司國內市場關鍵資源占比高，提價動力充足，票價水平同比大幅提升5.6%，帶動營業收入同比增加13.5%。剔除匯兌損失影響，公司三季度扣匯利潤總額同比提升4.7%，運營業績穩健。長江證券指出，公司航線結構優質，客運需求旺盛；新航季核心市場國內時刻適度放量，利好收益水平改善；充分受益票價改革，釋放業績彈性。

　　春秋航空(601021)國內最大的低成本航企

　　公司第三季度營業成本為30.19億元，同比增長20.05%。增速雖與前兩個季度持平，但第三季度平均航空燃油價格上漲約43%，遠快于前兩季度，表明公司非油成本第三季度增速大幅下降，成本管控仍舊高效。第三季度公司銷售費用僅為0.56億元，同比下降30.3%，在特有的直營模式下公司剛性銷售費用較少，優化空間較大，直接利好業績的快速增長。長江證券指出，作為國內最大的低成本航司，公司積極開拓新基地航點，在一線城市外大力開展全服務航司難以覆蓋的二三線市場，有效對沖時刻增速放緩的負面影響，長期快速發展勢頭不減。

　　吉祥航空(603885)做大做強上海市場

　　公司于11月12日公告，擬向東航母公司的全資子公司東航產投非公開發行不超過1.69億股股份，募集資金總額不超過31.54億元，用于引進3架B787系列飛機及1臺備用發動機項目以及償還銀行貸款項目，為其國際化戰略轉型提供支持。華泰證券指出，本次投資完成后，若按發行上限計算，將攤薄吉祥航空每股收益約8.6%，而東航產投將持有公司約8.6%的股份。此前公司公告，吉祥航空及均瑤集團將擬認購東航A+H共18.6億股，當下東航、吉祥在上海兩場的航班量占比各為40%、9%，此番合作將有助于雙方進一步深化合作，進一步做大做強上海市場。

　　B、造紙

　　匯兌收益提振業績

　　人民幣升值，有利于降低造紙業進口原材料成本。同時由于有外幣負債，隨著人民幣升值，將為部分企業帶來可觀的匯兌收益。有行業人士表示，人民幣大漲，將緩解紙企成本壓力。整體來看，人民幣升值對造紙行業是利好，就具體公司而言，進口紙漿比例較高的公司更為敏感。

　　人民幣升值對造紙行業盈利的傳導路徑包括，第一是進口廢紙、木漿多以美元定價，人民幣升值將降低紙企進口廢紙、木漿的成本；第二是通過營運資本變動帶來潛在的匯兌收益，這源于大型紙企在貿易中多形成美元定價的應付款項、存貨等；第三是以美元定價的長期、短期債務在換算成報表貨幣時發生的債務結余�？紤]到人民幣升值利好，建議關注受益人民幣升值標的，晨鳴紙業、山鷹紙業、太陽紙業等。

　　中長期來看，東方證券分析師李雪君認為，文化紙供需關系相對穩定，當前與2008年更為相似：供給偏緊、行業對于需求端的變化較敏感，若有相關刺激政策出臺，文化紙價格有望出現反彈；而包裝紙供需格局較弱，尤其供給端壓力較大，與2011年較為類似，即便未來需求觸底反彈、也仍需經歷相對漫長的周期消化過剩產能。從估值角度而言，無論是板塊還是龍頭公司的市盈率估值均已處于歷史底部，市場悲觀預期已被股價充分反映，安全邊際浮現，如未來需求轉向，文化紙價格彈性突出。

　　潛力股精選

　　公司文化紙毛利率依然維持在同業領先水平，核心原因在于公司是國內文化紙行業木漿自給率最高的公司。2017年，公司自制漿產能達到332.4 萬噸/年 ， 木漿自給率為67.96%。一方面自制木漿較外購漿成本優勢顯著，保障了公司的毛利率水平持續同業領先。另一方面，制漿原料木片的價格相對穩定，因此在漿價高企環境中，企業的競爭優勢更為突出。中泰證券指出，之前公司與工銀投資簽署了《市場化債轉股合作框架協議》，債轉股有望改善資產負債率，降低財務費用。中長期看公司上游資源稟賦優勢有望助力企業維持行業龍頭地位，保持競爭優勢。

　　山鷹紙業(600567)業績增長動力足

　　公司受北歐紙業、聯盛紙業并表影響，前三季度營業收入、凈利潤均出現快速增長。剔除并表影響后，公司前三季度實現凈利潤同比增長仍達到29.8%。太平洋證券指出，原材料成紙企提高市占率、維持盈利水平的制勝法寶，公司積極開拓境外制漿、造紙渠道，參股從事歐廢收購的WPT、收購美國Verso Wickliffe建設包裝用紙及廢紙漿生產線，同時增強國廢回收渠道的拓展，保證原料供應。公司現有五大生產基地，聯盛技改完成后產能將達105萬噸，加上北歐50萬噸，公司產能規模將超500萬噸，造紙業務持續擴張驅動業績增長。

　　太陽紙業(002078)產能持續擴張

　　公司目前木漿自用率約30%，外購約100萬噸木漿。隨著老撾基地產能50萬噸的釋放，明年預計木漿的自用率會提升到50%以上。同時生物質漿料的投產主要是替代廢紙，為新增箱板瓦楞紙的原材料供應提供保證。浙商證券指出，在新增產能方面，公司3月初投產20萬噸特種紙，今年預計釋放產能約15萬噸，2019年將實現滿產；7月份上旬新增的80萬噸箱板瓦楞紙，今年預計釋放產能20萬噸，2019年將實現滿產。同時公司老撾基地除了50萬噸木漿外，目前正在建設30萬噸的生物質漿料的產能。整個老撾一期工程完成后，將形成近200萬噸的紙漿產能。

　　公司不斷推進轉型升級和技術改造，造紙業務原新聞紙生產線向附加值高、市場銷路好的高檔文化紙、精制系列牛皮紙、白牛皮方向發展，提升產品附加值，提高市場競爭力�；�工業務把握產業優勢，持續推進產業鏈一體化發展，根據市場變化調整定增方案為非公開發行股票募集資金總額不超過人民幣6.3億元用于精細化工有機合成中間體及配套項目。項目有利于提升公司化工板塊的生產規模，發揮企業在化工產業的優勢。廣發證券表示，受益于環保政策趨嚴及供給側改革，公司造紙及化工業務盈利能力提升，伴隨公司產業結構調整推進，有望持續放大業績彈性。

　　C、出境游

　　消費需求有望持續升級

　　居民休閑需求規�；�覺醒，在人均可支配收入增長背景下，大眾旅游消費有望持續升級。同時人民幣升值使得出境游有望繼續升溫。隨著元旦、春節等假期的到來，出境游需求將受到提振，出境游上市公司受益。

　　可以看到，外資旅行社進入出境游行業雖然對行業有一定負面沖擊，但在行業人士看來影響有限。興業證券分析師李躍博表示，首先國內旅行社市場仍處于充分競爭狀態，目前全國約有2.8萬家旅行社；其次，凱撒、眾信、國旅等老牌出境游旅行社已通過長期投入建立了廣泛的線上線下銷售網絡，在歐洲也有長期布局的地接社資源，外資旅行社想要后發制人獲取充足流量需要很大的投入。不過，外資旅行社試點出境游有望產生鯰魚效應，或將倒逼出境游企業加快橫向、縱向整合進度。

　　從行業前景來看，出境游在國內仍有十分巨大的增長空間。李躍博指出，2017年我國人均GDP為8836美元，年出境游人次占總人口比例4.40%，二者均處于日本上世紀80年代初、韓國90年代初水平。隨著人均GDP提升，出境游成為越來越多居民的休閑之選，各國滲透率均快速提升。目前日本出境游滲透率穩定在 14%左右，美國穩定在 22%，韓國已經突破50%，而我國出境游滲透率尚不足5%，潛在提升空間大。建議關注凱撒旅游、眾信旅游、騰邦國際等。

　　潛力股精選

　　凱撒旅游(000796)客戶粘性增強

　　公司零售渠道的高效和產品創新優勢協同共同增強用戶粘性，面對宏觀經濟壓力與行業內激烈競爭，體現出極強的抗風險能力與穩定性。海通證券指出，公司2018年以來在已有優勢門店運營之外，側重線上布局使得線上線下一體化。2017下半年以來其在收入擴張上的保守策略目前看來不僅符合宏觀經濟趨勢具備前瞻性。此外，繼新奇特高產品系列之后，凱撒以“凱撒名宿”“明智優選”等子品牌不斷豐富和創新其度假和定制游產品，定位更年輕更細分的群體，同時更豐富的產品也為原有客戶提供更多選擇，進一步增強客戶粘性。

　　眾信旅游(002707)完善產業鏈布局

　　公司開始布局目的地地接資源。瑞士雪季主要景點的酒店入住率達到90%，非雪季入住率基本達到100%，盈利能力非�？捎^。公司將持續在瑞士、日本、塞班等目的地布局地接資源，完善出境游產業鏈布局，并且可與移民置業業務產生協同。興業證券指出公司定增收購竹園國旅剩余30%股權事項獲無條件通過，公司將與竹園國旅進一步在產品設計、上游資源采購和下游客戶資源三方面共享共建，發揮協同效應，同時增強公司持續盈利能力。公司短期業績承壓，但是長期來看出境游依然是朝陽行業，滲透率提升、行業集中度提高等趨勢將利好出境游市場龍頭。

　　騰邦國際(300178)機票分銷業務領先

　　公司逐漸在全國范圍內布局票代業務以及大力發展國際票業務，目前在全國B2B機票分銷行業中處于領先地位。公司以機票為流量入口，堅定的切入商旅管理以及出境游業務，同時公司構建金融板塊，為商旅業務的上下游提供供應鏈金融服務，厚增公司利潤，增打造機票+旅游+金融的產業鏈閉環。證券指出，公司積極拓展上游資源，收購喜游國旅延伸產業鏈至地接社業務，被收購后有利于公司將在香港地接的成功經驗復制到其他的旅游目的地，收購TMA馬爾代夫水上飛機公司布局當地小交通，隨著產業鏈布局的逐漸完善公司旅游業務的盈利能力還有提升空間。

　　公司除免稅商品銷售外，出境游為第二大收入來源，從毛利率角度來看，公司出境游盈利能力有所提升。前三季度公司受益三亞免稅店收入穩增長、日上上海于今年3月份開始并表、新增香港機場業務等多重因素影響，業績繼續保持快速增長態勢。興業證券指出，公司“保三爭一”的目標下，隨著公司新項目運營逐步成熟并開始盈利，海南免稅政策放開，公司順利受讓海免51%的股權，�？谑袇^免稅店與博鰲離島免稅店開業，以及市內免稅店政策放開等，公司業績有望持續處于快速增長通道。

（文章來源：金融投資報）

（原標題：人民幣匯率連續上漲航空+造紙+出境游迎來業績催化劑）

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