五年規范過渡期收尾 六成券商大集合產品料轉身公募

　　自2013年修訂后的《證券投資基金法》叫停了券商發起大集合產品(證券公司非特定客戶集合資產管理計劃)，如今經歷了漫長的五年“長跑”，監管層針對存量大集合的規范即將劃上句號。

　　11月30日，證監會下發《證券公司大集合資產管理業務適用<關于規范金融機構資產管理業務的指導意見>操作指引》(下稱《券商大集合產品指引》)，并自公布之日起實施。

　　《券商大集合產品指引》對大集合產品進一步對標公募基金、實現規范發展的標準與程序進行了細化明確，并給予了規范過渡期，且在規范進度上不設統一要求。

　　根據Choice數據統計，截至2018年三季度末，共計有400只券商大集合產品，資產凈值達7227.96億元，而按照證監會給出的單只產品資產凈值不低于5000萬元的要求，超6成產品有望進行公募化改造。

　　六成產品面臨公募化改造

　　“公司這幾天一直在對大集合改造路徑進行開會探討。”一位券商資管人士告訴經濟觀察報記者。

　　目前，根據《券商大集合產品指引》的規定，證券公司需在今年12月底前將產品規范方案報送至證監會。經濟觀察報記者了解到，多家證券公司已對整改方案形成了初步構架。

　　上述券商資管人士透露，“雖然目前還沒有確定具體時間，但未來大集合產品要變成公募基金產品是必然的，過程中將涉及很多細節調整和設置，包括資金池、信息披露、后臺系統、杠桿率、久期等等方面，工程量很大。”

　　“接下來，我們的工作將集中在產品改造過程中的客戶征詢，所有持有人將會收到公司改造產品的客戶征詢函，持有人不同意改造的將會進行退出贖回，這樣一來的話，投資者人數和規模都會面臨減少。”上述券商人士對記者表示。

　　中國證券業協會曾表示，未來券商存量大集合產品將繼續運行，對于有公募資格的券商，符合條件的大集合可直接轉為公募產品。

　　記者統計發現，目前在60家有大集合產品的券商中，有13家具體獲批的公募基金資格。但規模較大的券商大多并未取得公募基金牌照。

　　不過，《券商大集合產品指引》出臺后，這一現狀或將會發生變化。據記者了解，目前已經有券商著手準備申請公募基金牌照。12月3日，天風證券在投資者互動平臺上透露，正在積極推進公募基金牌照申請工作，相關材料已上報證監會。

　　值得一提的是，并非所有大集合產品可以通過轉化為公募基金得以存續，根據證監會要求，連續60個工作日投資者不足200人或資產凈值低于5000萬元的大集合，其應當按照私募方向進行轉化或注銷。

　　“連續60個工作日投資者不足200人或資產凈值低于5000萬元的存量大集合產品，應當在過渡期內逐步轉為符合法律法規規定的私募資產管理計劃，并依法履行備案等程序，或者通過與其他產品合并、終止產品合同等方式予以規范。”《券商大集合產品指引》規定。“如果產品規模低于5000萬，再轉公募的意義本身就不大，但因為投資門檻的問題，原來大集合的投資者很有可能不具備私募產品合格投資者資格，所以絕大部分比較‘袖珍’的大集合最終的命運很有可能是在合同期滿后消失。”一位券商投資經理坦言。

　　記者根據Choice數據統計，在400只大集合產品中，有253只資產凈值在5000萬元以上，占比63%，這也意味著超6成大集合產品有望轉成公募。

　　不過前述券商投資經理表示，并非所有符合條件的大集合產品都會進行公募化，需要團隊之間進一步溝通，看產品有無保留的必要性。

　　五年清理“長跑”

　　早在2013年6月，新《基金法》實施并明確公私募界限后，處于模糊地帶中間地帶的大集合也隨即遭到停發，但出于維護存量產品持有人利益的考慮，監管層仍然允許存量大集合開放申購。

　　這一制度“活口”下，不少券商仍然擁有的存量大集合反而得到了快速發展。而據經濟觀察報記者了解，旗下產品“E定發·睿利1號”正是廣發證券的大集合產品廣發金管家系列“睿利債券分級1號集合資產管理計劃”的優先級。“當時部分大集合一邊通過預定預期收益率的方式吸收投資者資金，另一邊開展股權質押融資業務，并通過門戶網站開展流量導入合作，短時間內積累了大量規模。”前述投資經理表示，“雖然后來資管產品的股權質押融資業務被叫停，但這些大集合仍然通過加杠桿投資債券來賺利差，同時規模也在悄然增長。”

　　經濟觀察報記者從接近中基協的一位券商人士處獲悉，彼時部分大集合曾通過給定預期收益率的報價方式，開展滾動發行、定價分離、期限錯配的資金池式運作。

　　在資管新規打破剛性兌付的趨勢下，此類報價式運作也被證監會所叫停——去年底，證監會對報價式集合產品的新發進行叫停，要求只減不增并在兩年內完成清理，兩年后未能完成清理的產品則需要并表并抵扣相應的凈資本。

　　而在此次政策中，監管層則對大集合清理改造的路徑給出了選擇，即轉化成為公募基金。

　　“一些大集合背靠渠道優勢，規模做大后存在一定的清理難度，通常這一類產品轉化為公募的可能性更大。”前述投資經理表示。

　　“大集合的整改要求是2013年新基金法實施下，對于問題產品不斷清理改造的延續。”一家AMC系券商資管部投資經理表示，“但這一次清理要求非常徹底，讓公募歸公募，私募歸私募，以后大集合可能在2020年底之后會徹底消失了。”

　　而對于這一次大規模整改是否會對券商業績帶來較大影響，山西證券分析師劉麗表示，此次《券商大集合產品指引》給予整改一定過渡期，要求措施合理、進度明確、穩妥有序的進行規范，且在資管新規的推動下，前期已開展一部分清理工作，同時收入占比較小，因此對券商的業績影響較小。在這個過程中，資產端投資能力和資金端的資本實力是轉型發展的基礎，同時國內資產管理市場仍有較大的成長空間。

（文章來源：經濟觀察報）

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