研報掘金提前覆蓋養豬業 溫氏股份累計大漲27%

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　　養豬業：行業集中度上升，領先企業市占率上升空間巨大(國泰君安)

　　核心邏輯：生豬價今年以來快速下跌，對散戶盈利受到沖擊。而行業逐漸從散養化模式轉向工業化，行業集中度及規模化逐漸上升。領先企業的規模效應使得相對于散養戶散養戶更具備成本優勢，釋放盈利空間。(內參點評：豬周期重啟的時間窗口大概在2019年6月附近，豬價進入上行空間，溫氏與雙匯是龍頭)

　　1)出欄量及屠宰量同比上升，但供大于求迫使豬價快速下跌

　　今年1-3月龍頭企業生豬出欄量均同比上漲，溫氏、牧原出欄量同比增長 17%、79%，而溫氏的出欄總量達到近500萬頭。而屠宰量亦同比增長17%。前期產能擴張帶來生豬供給逐步釋放，但春節之后的需求淡季使得需求下降對豬價的下行帶來潛在壓力。

　　(溫氏在體量上遙遙領先同業，屠宰量與出欄量的增長同步上升)

　　全國生豬出欄均價從18年1月中旬15.1元/公斤下降至3月底10.5元/公斤，下降幅度超過30%，春節后市場總體呈現供大于求，豬價持續快速下跌，3月份以來行業已進入連續虧損期，主要是周期下行和季節性因素疊加影響。

　　2)規模化趨勢加速，散養戶成本高企擠壓盈利空間

　　生豬養殖可變成本是衡量養殖盈利的重要指標，當前生豬價格已經跌破散戶可變成本，散戶可變成本的高企擠壓盈利空間，而相對規模化養殖的規模效應所帶來的成本優勢使得未來在市場競爭中逐漸形成馬太效應。

　　(可變成本的高企對散戶未來的經營壓力增加)

　　大型規模場較其他養殖主體的優勢持續擴大，未來整體出欄量有望實現每年30%-40%左右的高速增長，18年整體市占率有望提升至10%以上。而相反，由于成本等因素的影響，散養戶近年來連續出現負增長態勢，表明養豬業工業化及規模化進程影響顯著，未來預計散養戶總量及增速將進一步下滑。

　　3)前五大企業市占率較低，對比美國市場仍存巨大市場空間

　　2017年我國前五大養豬企業市占率僅為5%左右，行業規模最大企業溫氏股份出欄量1900萬頭左右，市占率僅為2.8%，我國生豬養殖行業表現為明顯的“大行業、小公司”格局，龍頭企業未來成長空間巨大。

（文章來源：格隆匯）

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