證券行業2019年年度策略：行業基本面具備邊際改善的預期和空間

　　投資要點：

　　監管口徑邊際緩和，業務邊界有所拓寬。2018年，證券行業延續了近年來全面、從嚴的監管口徑；下半年，行業進入嚴監管、防風險與促發展尋找適當平衡的新時期，整體監管口徑出現邊際緩和。證監會發布CDR交易管理辦法，以存托憑證互掛方式實現的“滬倫通”枕戈待發，CDR業務從無到有快速進入實質性開展階段；擬在上交所設立科創板并試點注冊制，進一步完善了我國多層次資本市場的架構。同時，CDR業務及科創板注冊制的推出也拓寬了行業的業務邊界。

　　加速開放短期影響有限、盈利能力集中度顯著提升。鑒于外資券商的業務優勢短期無法得到有效施展以及在傳統業務領域并無相對競爭優勢等因素，加速對外開放短期對行業現有競爭格局的沖擊將較為有限。2015年以來陸續出臺了一系列針對證券行業監管的政策措施，使得行業內各公司加速洗牌，經營業績產生嚴重分化，行業盈利能力集中度顯著提升。

　　證券行業2018年回顧。經紀：交投低迷、收入下滑，平均凈傭金率持續走低，市場份額擴散化。自營：權益類自營經營環境惡劣，固收類自營經營環境回暖，是造成業績分化的重要因素之一。投行：業務總量走低但集中度顯著提升，各公司業務量的差距導致業績分化。資管：規模下滑，結構尚待優化，主動管理規模增長緩慢。信用：兩融余額再現斷崖式下降，股票質押風險不斷暴露并得到領導及監管層的高度重視。

　　證券行業2019年展望。

　　經紀：競爭將持續白熱化，平均凈傭金率仍有下降空間，機構及高凈值客戶是競爭的核心，收入有望扭轉連年下滑的不利局面。

　　自營：有望成為行業整體業績邊際改善的核心驅動力之一。投行：IPO審核將持續從嚴，CDR業務及科創板將貢獻業務增量，業務集中度將進一進提高，收入的增量預期較為強烈。資管：全面轉型尚需時日，以“量”為主向“質、量”并重轉變。

　　信用：兩融余額將在低位震蕩較長一段時間，股票質押將持續收緊，對于股票質押風險過度悲觀與盲目樂觀均不可取。

　　投資策略。在年底出現快速反彈后，2018年券商板塊表現尚可，但估值仍處于歷史低位，頭部券商股價表現相對較優。2019年行業基本面存在邊際改善的預期和空間，頭部券商仍將領跑行業，券商板塊仍具向上修復估值的空間。重點推薦公司：中信證券、國泰君安。

　　風險提示：1.2019年出臺超預期的行業監管政策；2。權益類及固收類二級市場行情延續弱勢導致行業基本面無法得到有效改觀。

（文章來源：中原證券）

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