游戲行業：展望“四荒”背景下的投資機會

　　2018上半年游戲行業整體增速放緩至5.2%，其中前三季度手游季度營收增速放緩至13%-17%，在經歷了版號暫停審批、備案入口關閉、游戲總量調控、嚴格實名認證等利空后， 游戲行業已呈現出了“四荒”：產品荒、流量荒、用戶荒、版號荒。

　　兩大核心問題解析：

　　政策影響判斷： 情緒影響先于實際影響，版號放開時間將決定行業短期增速，總量控制中長期改善競爭環境，利好品牌游戲廠商。

　　行業增速展望仍舊樂觀，持續深耕用戶價值： 我們預計未來3-5年內手游行業仍舊維持雙位數增長，在用戶紅利逐漸褪去后，行業的增長逐漸往付費率與付費用戶ARPU值的提升傾斜， 2018年前三季度騰訊手游付費用戶ARPU值維持較高增長。

　　分類投資機會解析：我們看好A股游戲廠商的兩條主線

　　主線一： 2019年與騰訊合作廠商：完美世界、游族網絡、凱撒文化、世紀華通等。

　　主線二：業務穩健增長龍頭企業：三七互娛、寶通科技、吉比特、中文傳媒等。

　　風險提示：手游用戶數增長不及預期，版號放開時間低于預期，市場競爭加劇風險，政策監管風險，用戶付費情況低于預期。

（文章來源：東吳證券）

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