中信建投策略：市場大概率重回震蕩 成長優先(附金股)

　　【中信建投策略】 張玉龍/羅永峰

　　我們本期的配置主題是均衡配置，成長優先。

　　(1)從國內形勢來看：當前國內經濟平穩回落，企業盈利存在一定下行壓力，信用壓力有所緩和，DDM模型下分子與分母同時下行，我們認為市場大概率會重回震蕩，成長行業相對其他行業略微占優，而周期品則由于需求下滑與庫存高企，建議投資者規避；

　　(2)我們認為當前美股收益和風險之比已進入類似2000年和2008年的高風險低收益區間，即使美聯儲表態偏鴿，后續回調概率仍然較大，可能對新興市場股市，包括A股構成一定的壓制。因此我們本月建議均衡配置以規避風險。

　　總結一下，國內經濟盈利仍有下滑壓力，但信用利率與信用利差均下行，整體構成了中期市場震蕩的基礎，略有利于成長而需規避周期。除此以外，海外風險近期有所上升，因此我們建議在偏向成長規避周期的基礎上作均衡配置，以規避市場調整風險。12月維持震蕩防風險的判斷，推薦順序為：成長>必須消費>金融地產>周期。

　　【中信建投機械】 黎韜揚/陳兵

　　鉆完井設備：LNG供需嚴重失衡，國產氣增儲上產勢在必行

　　國內天然氣供需失衡是加大開采投入的根本原因，重點關注LNG價格，非油價。今冬天然氣仍將供不應求，今年全年已落實天然氣可供資源量2635億方，增幅僅10.4%，但1-9月天然氣消費量增幅已超過18%，判斷全年消費量有可能突破2800億方甚至更高，處于供不應求的狀態。據媒體報道，西安啟動天然氣應急保供措施，至12月30日全市加氣站停止對雙燃料出租車天然氣供應。中長期來看，中國天然氣對外依存度將從2017年的38.5%快速提升至47.4%。 據中國石油天然氣銷售東部公司表示，2022年以前，中石油在華東地區的可供資源量不能完全滿足市場需求。

　　中石油實施頁巖氣倍增計劃，壓裂車等鉆完井設備面臨嚴重缺口。截至10月30日，中石油頁巖氣投產井337口，年產量46.7億方，按計劃到年底再投產52口井，形成產量65.7億方/年，到2020年和2025年分別達產120億方和220億方，遠期到2030年產量再翻倍至420億方。而截止2017年國內2000水馬力以上壓裂車存量僅300臺左右，遠不能滿足頁巖氣開采需求。我們判斷，2019年中石油壓裂車招標量將接近2013年歷史最高點。

　　主要受益標的：杰瑞股份、石化機械。

　　風險提示：天然氣行業景氣度低于預期；相關公司訂單落地低于預期。

　　【中信建投計算機】 尋赟/金戈

　　用友是最符合當前計算機板塊的大背景以及基本面趨勢的，我們從去年底開始旗幟鮮明看多計算機板塊，今年以來無論從行情還是基本面都一一驗證。a) 從行業景氣度層面，經過供給側改革，上游規模以上工業企業&制造業利潤回升，直接導致企業信息化投入加速，智能制造崛起，最直接的需求的就是ERP及工業云。b)獨角獸回歸，用友是ERP乃至工業云行業當之無愧的獨角獸，無論是營收規模、研發投入還是市占率都遠超競爭對手，放在整個A股計算機板塊也是鶴立雞群。 c) 當前板塊的大背景是大國崛起，民族復興，科技創新引領強國之路，IT核心資產(獨角獸，國之重器)必將獲得估值溢價；而芯片及高端工業軟件恰恰是我國科技領域最需要補強的短板之一，未來必將獲得級的各方面的支持。用友無論從高端工業軟件國產化亦或是企業互聯網&工業互聯網領域都是絕對的狀元 d)產業層面，2018年可謂是云計算元年，云計算需求全面爆發，成立工業互聯網專項小組，力推企業上云，而用友云計算業務2017年同比增長250%，與各省經信委簽署的‘工業云’戰略合作協議將持續落地，是工業云里面當之無愧的龍頭&隊。

　　為何用友是工業互聯網的絕對龍頭？主要原因為：工業互聯網推進過程中的三個層面中，用友在幾個層面均占據絕對優勢。首先，工業互聯網的核心環節是PaaS平臺，而用友是國內企業中工業級PaaS平臺唯一的競爭者。其次，而且考慮到上云數據安全的因素，海外巨頭SAP、Oracele難以切入；再次，在平臺的應用層，用友有著工業ERP軟件30年的積淀，是當之無愧的龍頭，為工業云ERP提供了豐富的經驗和技術積累。C端互聯網超級巨頭BATJ在這個層面無法與用友抗衡。最后，國內其他競爭者無論是在營收規模、研發費用、平臺生態層面、級合作層面完全無法與用友相比。所以我們認為工業互聯網領域未來的勝出者一定是用友網絡！

　　按照軟件及服務業務2018年13.5億利潤，我們保守給予ERP業務30倍PE，對應2018年公司軟件及服務業務市值為405億。按照云業務收入2018年10億，我們給予估值15倍PS，對應2018年云業務市值為150億。尚且不考慮公司金融業務的估值，加總以上公司兩部分價值，我們認為555億將是公司的市值絕對底部閥值。展望未來，科技創新將引領民族復興、強國之路，工業互聯網浪潮已至，獨角獸回歸將帶來IT核心資產估值溢價，我們認為公司將成為工業互聯網乃至企業互聯網領域必將勝出的唯一超級巨頭，必須給與公司一定的估值溢價，用友也必然成為這波計算機行情中最具 “BETA”的品種，“繼續維持”買入評級，將目標價從首次推薦的31.3元提升為50元，對應為730億市值。

　　【中信建投休閑服務】 李鐵生

　　駕培行業北京區龍頭，受益行業整合機遇。東方時尚成立于2005年，以機動車駕駛員培訓為主營業務，是全球最大的駕培機構。2018年H1公司實現營收5.23億元、凈利潤1.04億元(+1.09%)。在消費升級、用車“剛需化”的趨勢下，駕培市場存在較大發展潛力。以每年2500萬學員、平均學費5000元計算，未來市場規模達1250億元。未來駕培市場將朝向高質量、品牌化發展，行業整合期已經到來，公司作為行業的領軍者有望受益于集中度提升。

　　公司以高通過率+優質服務為核心，打造駕校中的“海底撈”。公司憑借其高合格率、優質服務、學車環境優美等優勢樹立品牌：1)學員通過率在80%以上，且畢業后事故率、違章率為各大駕校中最低；2)提出“五項承諾”、“八個率先”、“九項服務”等服務理念，成為行業新標準的制定者、嘗試者，具備廣泛影響力；3)與政府合作密切，已與公安部道路交通安全研究中心建立戰略合作關系，共同拍攝的“讓生命無憾——《國民交通安全教育系列公益宣傳片》” 獲得聯合國全球道路安全電影節銀獎、中國黃河獎等重量級獎項。同時，品牌帶來的口碑效應也有效降低了公司的銷售費用率，帶來正向回饋。

　　北京校區模式成熟，異地擴張不斷展開。公司在北京校區積累豐富的管理運營經驗，市占率提升至34%(較同期+1pct)。公司于2011年正式開始在全國12個省市擴張，為學員提供高質量、標準化的服務，進一步建立自身品牌網絡。目前，昆明、石家莊、荊州已開始招生，營收不斷增加。截至2018年6月底，各地區市場占有率穩中有升，昆明市場占有率12.5%(較去年全年+3.32pct)，石家莊市場占有率3.64%(持平)，荊州市場占有率34%，公司連鎖品牌效應初顯。預計2019年時淄博、武漢、重慶等地校區有望開業，拓展并鞏固先發優勢。

　　縱向延長產業鏈，橫向多元化發展。公司積極拓展汽車綜合服務領域產業鏈，提供汽車維修、汽車美容、汽車金融等服務，股東旗下相關資源豐富，有望形成合力。同時，公司已經與昆明理工大學、海若通航展開“校企合作”模式，拓展航空培訓市場，未來將為公司帶來新的業績增長點。

　　我們認為公司即將迎來業績拐點，隨著更多子公司建成并逐漸成熟，公司將走上發展的“快車道”。預測18-20年EPS分別為0.66、0.80、1.00，對應PE分別為20、17、13倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　【中信建投食品飲料】 安雅澤

　　頤海國際：海底撈擴張及三方渠道下沉，助力業績持續高增長

　　頤海國際以火鍋底料、火鍋蘸料，復合調味料及小火鍋四大品類為主，是海底撈的獨家火鍋底料供應商，2013從海底撈獨立出來，16年在香港上市。控股股東也是海底撈的大股東。我們當前推薦頤海國際，主要邏輯如下：

　　一、行業層面，火鍋是中式餐飲增速最快的分部，預計未來五年復合增速達10.2%，2022年達7077億元。借助火鍋餐飲業的繁榮發展，火鍋調味料市場發展迅速，預計2020年火鍋底料達255億元(CAGR=15.3%)，火鍋蘸料預計達55億元。(CAGR=13.9%)。行業競爭激烈，中高端火鍋底料市場集中度更高，頤海國際是中國最大的中高端火鍋底料生產商，市場占比達34.7%，是德莊(10.7%)的三倍之多。

　　二、公司層面：

　　1、品牌，公司是海底撈獨家火鍋底料供應商，背靠海底撈品牌，直接受益其門店擴張，預計未來三年門店門店數量達到452、651和830家，關聯方收入增速為48.37%、41.20%、29.25%；

　　2、渠道，三方收入占比從2013年42.79%增至2018H1的46.21%，增長迅速，經銷商數量突破1000家，未來渠道有望繼續向低線下沉，三方餐廳和電商協同發展，仍有較大提升空間，渠道多元化也降低依賴風險；

　　3、產品，創新力強，15年以來每年至少推出十款新品，去年新推出的小火鍋，今年收入有望突破3億，成為新的增長點。

　　三、投資建議：

　　在海底撈門店加速擴張的背景下，頤海國際作為獨家火鍋底料供應商的有望直接受益，同時，渠道下沉效果顯著，未來經銷商數量有望繼續增加，推動三方收入持續增長，且產品端結構不斷優化及新品層數不窮，繼續貢獻新的增長點。預計2018-2020年公司收入為25.16、35.67、47.43億元，凈利潤為4.35、6.14、8.06億元，同比增速為67.00%、40.95%、31.42%，對應EPS為0.42、0.59、0.77元，對應當前股價估值為46.92、33.29、25.33倍，維持買入評級。

　　【中信建投環保】 鄭小波/馮佳

　　我們12月的金股—瀚藍環境。公司主要聚焦固廢、供水、污水、燃氣四大業務板塊。

　　項目方面：在手項目充足，運營資產質量高，業績增長確定性強。公司在手垃圾發電項目26個，總權益規模2.40萬噸，運營中產能1.13萬噸/天，占比47%；另外預計順德、廊坊項目將在年底建成投運，合計新增權益運營產能13.5%，為19年固廢業務增長提供支撐。在垃圾焚燒這塊也是加快了項目的投資和建設，完成手頭訂單所需時間4-5年，年落地2000-3000噸產能。

　　公司污水處理規模58萬立方米/日，收入貢獻近2億；供水產能1 36 萬立方米/日，在建25萬立方米/日，在手項目充足，運營資產質量高，業績增長確定性強。

　　公司“南海模式”不斷復制，固廢業務步入發展快車道，全資子公司南海瀚藍以3.7億元收購贛州宏華環保有限責任公司100%股權，繼佛山危廢項目(9.3萬噸/年)后，公司收購宏華環保(7.2萬噸/年)成功實現省外擴張/業務擴張，打消市場疑慮。該項目焚燒、物化處理中心和填埋場一期(37萬m3)的建設已經完成，可進入調試運營期，預計于2018年12月底正式投入運營，19年有望創造新的業績增長點。

　　業績方面：三季報業績略超預期。公司前三季度實現營收35.85億元，歸母凈利潤7.43億元，同比增36.30%。經營性現金流凈額9.42億元，同比增5.51%。公司成本管控較好，項目管理運營能力比較高效，在逆市中仍能保持高質量的增長。公司今年致力于降低供水的漏損率，提高垃圾發電業務的運營效率，前三季度毛利率較17年同期提升2.02個PCT至34.20%。18年前三季度期間費用率為12.11%，同比基本持平。ROE同比提升了2.86個PCT至13.67%，盈利能力顯著提高。

　　資金方面：公司收到桂城水廠整體遷移工程補償款1.6億元，剩余2.9億元預計于2018年12月給付，補償款的按期給付及時補給公司流動資金，為公司正常運轉提供強有力的保障。此外，公司擬公開發行不超過10億元的可轉債，募資用于三個垃圾發電項目資建設，有利于加快在手固廢項目的投建，同時為后續市場的開拓提供資金保障。18年4月創冠(香港)將其8.62%的公司股份轉讓給國投電力控股，此次是國投第一次涉足固廢處置業務，國投的央企背景資源料為公司的全國擴張提供支持。

　　公司優質的運營資產和良好現金流，在當前市場條件下實現業績的超預期增長，同時公司估值非常便宜，18年動態PE13、14倍，19年只有11倍不到，是非常值得關注的優質標的。暫時不考慮宏華環保對公司業績增厚貢獻，維持18-20年歸母凈利潤7.98、9.24、10.96億元的預測，對應EPS為1.04、1.21、1.43元，維持“買入評級”。

　　【中信建投電子】 黃瑜/季清斌

　　揚杰科技是我們電子團隊持續跟蹤的半導體板塊優質標的，前一段時間也發布了公司深度報告，接下來簡單和大家匯報下公司的發展邏輯。

　　揚杰科技是功率半導體板塊的優質IDM廠商，在芯片設計、晶圓制造、器件/模塊封裝、銷售等環節全產業鏈布局，17年位列國內功率器件行業第二，近五年營收復合增長在29%。目前公司主營以二極管整流橋為主，占比約70%，MOSFET/IGBT/小信號封裝等產品正逐步上量。在光伏二極管、智能電表、車用大功率二極管芯片等細分領域市占率領先。公司穩步推進封裝與晶圓制造產線擴張，并把控銷售/封裝/制造等多環節提升盈利，財務指標優異，經營穩健向好。

　　公司多方面加強IDM能力：(1)銷售上主打“揚杰+MCC”雙品牌，國內外、低中高市場全覆蓋。(2)封裝上持續擴大微型貼片封裝研發，投產集成電路DFN/QFN封裝，向中高端封裝延伸。(3)晶圓制造上大幅擴產4寸/6寸線，加大自制比重，逐步導入MOSFET；收購杰芯6寸線，高壓MOSFET/IGBT能力雙增；積極儲備8寸線，計劃2020年通線。(4)發展上內生外延并舉，外延并購MCC品牌與渠道，持股瑞能/國宇/杰芯/青洋，與55所/建廣/中環合作；內生擴充晶圓制造/封裝產能，發展MOSFET/IGBT/SiC等高端器件。整體看已初步具備全系功率器件的封裝+晶圓自制能力，有望導入6寸及規劃的8寸線。

　　國產機遇看，功率器件一方面受新能源、汽車電子、工控等需求拉動；另一方面設備和原材料限制新增供給，疊加國際大廠轉型至工控/汽車電子等領域，導致消費類功率產品供給有限，國內廠商在中低壓的二極管、MOSFET上迎來切入良機。中國是功率器件最大消費地區，占全球約40%，國產意愿強烈，替代空間巨大。揚杰產業鏈布局完善，發展步伐穩健，經營表現優秀。公司在中低壓產品具備競爭力，二極管業務國內領先，MOSFET/IGBT逐漸上量，有望實現自身穩健成長。

　　我們預計2018-2020年的歸母凈利潤為3.25/4.15/5.25億元，EPS為0.69/0.88/1.11元，對應PE為25/20/15X，考慮到年底估值切換，以2019年30xPE給予6個月目標價26.4元，給予“買入”評級。

　　【中信建投銀行】 楊榮/方才

　　12月，我們銀行股重點推薦的標的是常熟銀行。

　　常熟銀行擁有三大標簽：高NIM、低不良率以及零售業務優勢。其高息差主要來源于三個方面：

　　(1)零售貸款占比高且結構配置收益率高：零售貸款占比達48%，與其他零售銀行的零售貸款以消費貸為主不同，常熟銀行的零售貸款以個人經營性貸款為主(63.4%)，收益率高；貸款收益率6.77%，居上市銀行首位。

　　(2)小微業務經驗充足：常熟銀行致力于服務小微，有著充分的小微業務經營經驗，定價能力強，資產收益率高；同時，其民營企業貸款占比本身就很高，受“一二五”沖擊小。

　　(3)負債端存款占比持續增長：3Q18常熟銀行存款增速15.8%，高于上市銀行平均水平。

　　其低不良率同樣來自于三個方面：

　　(1)江蘇省不良暴露較早，區域資產質量改善的驅動作用；(2)對公貸款占比持續壓降。對公貸款的資產質量一般情況下要遜于零售貸款，而近年來，常熟銀行對公貸款占比持續壓降，已由4Q15的62.65%降至2Q18的51.80%。

　　(3)公司著力小微已近十年，經驗豐富，模式先進，風控能力強。其小微客戶的定位是個人經營性貸款客戶，客戶經理與之深度捆綁、隨時接觸，隨時關注其信用情況；同時，常熟銀行有嚴格的授信體系和管理模式，以“信貸工廠”模式來對信貸流程切片化管理。

　　三季度數據顯示，公司歸母凈利潤同比增長25.32%，全行業最好，但其目前估值低于招行和寧波近20%，估值被明顯低估，這也是我們重點常熟銀行的主要原因。我們可以從以下三個方面來觀察：

　　(1)公司零售業務優勢領先同業。零售貸款占比上，常熟銀行占比48%，同招行，且高于寧波銀行，寧波銀行占比只有32%。

　　(2)資產質量高。從風險管控上，尤其是不良率上看，常熟銀行的不良率也低于招行，同寧波的差不多。

　　(3)市值小。從市值角度來看，常熟市值顯著低于招行和寧波。常熟銀行市值151億，寧波市值893億，招行7137億。

　　基于以上，可以看到常熟銀行零售業務優勢顯著，且資產質量好，可以獲得零售溢價和估值溢價。而作為市值只有151億的上市銀行，其也可以獲得小股票的估值溢價。但常熟銀行估值比招行、寧波低20%以上。從而我們認為：常熟銀行被低估。

　　此文，三季報數據也顯示公司資產質量還在進一步改善。三季度不良率與不良額實現“雙降”，不良率只有1%，較年初下降14%；關注類貸款占比只有2.12%，較年初大幅下降54個BP；年化毛不良生成率只有0.05%，在上市銀行中也處于領先水平。

　　綜上所述，我們認為：常熟銀行在經營策略和經營指標的表現上特色鮮明，而且獨樹一幟，從零售、資產質量和小市值股票角度看，其顯著被低估。持續重點推薦。我們預測18/19年營業收入同比增長19%/22%，凈利潤同比增長29%/30%，EPS為0.74/0.96，PE為9.21/7.08，PB為1.31/1.13，給予買入評級，6個月目標價9元，上漲空間30%。

　　【中信建投電新】 王革

　　推薦核心邏輯：公司三元正極領域龍頭地位非常穩固，公司通過產品升級抓住新的紅利，我們判斷公司四季度毛利率有回升趨勢。

　　第一，公司是正極行業龍頭。公司在三元正極領域一直是行業引領者，也是市場上最純的三元正極上市公司。從最新市占率看，根據高工鋰電數據，18Q1-Q3公司三元材料出貨量國內第一，市占率達到10%。從客戶看，公司三元材料海外客戶包括幾大巨頭， LG化學、三星SDI等，國內客戶，有比亞迪、孚能、力神等龍頭企業。我們認為從客戶情況和今年市占率看，公司龍頭地位是非常穩固的。

　　第二，公司正在抓住正極產業升級的紅利。

　　從股價表現看，今年上半年4-6月公司股價漲過一波，市場的邏輯是看好811高鎳三元正極量產預期，原因是811單噸的利潤更豐厚，我測算下來，按照目前價格，應該是523正極的2倍。

　　從公司壁壘看，我們下半年一直在研究811三元正極的技術壁壘和量產進展，我們得到的結論是，公司在811高鎳三元正極領域，有多年技術沉淀，具備領先優勢。目前，公司的811正極已經給國內龍頭有送過樣，從二季度開始，處于小規模供貨階段。我們判斷，未來國內車企、電池企業將811安全性解決之后，會打開一個巨大的市場，對布局811三元正極的像當升科技這樣的龍頭企業是一個巨大的機會。

　　從公司產能規劃看，公司先有正極材料產能 1.6 萬噸，海門三期 1.8萬噸NCM811/NCA產能，未來兩年內會逐步釋放，同時公司常州金壇首期規劃5 萬噸產能已經開始籌建。看到2020年底的話，公司將有正極材料總產能將超過 5 萬噸，是目前的3倍多，而且其中大部分是利潤更高的811高鎳產能。我們判斷公司正在借助811產品逐步打造出新的優勢和新的增長點。

　　第三，從時間上看現在推薦適合。過去2-3個月，原材料鈷、鋰的價格持續下跌，當然，對正極企業來說，2017年庫存收益的邏輯是沒有了，但是仔細研究定價策略，我們發現當月的供貨價格，實際是根據上個月末的原材料市場價格制定，而公司的采購周期1-2周，在原材料降價通道中，正極價格滯后會帶來更高利潤空間。我們判斷四季度毛利率還有回升空間。

　　我們預計公司2018-2020年，營收34.2/47.3/56.6億元，歸母凈利潤2.6億、3.78億、4.8億，EPS分別為0.6/0.86/1.09元，對應PE分別為46/32/25倍。給予“強烈推薦”評級。

　　【中信建投中小盤】 陳萌/葉樂

　　1)對于此輪縫制設備行業景氣度我們持樂觀態度，預計今年下半年到2019年海外維持高速增長，國內增速經歷2年高增長略有放緩，綜合來看，預計公司明年25%-30%增長；

　　2)市占率持續提升，空間仍有一倍，目前國內前100縫紉機企業，公司市占率22%+，預計未來達到40-50%；

　　3)看好縫制板塊的長期智能化、自動化水平提升帶動單價提升

　　【中信建投軍工】 黎韜揚/鮑學博

　　(1)坦克裝甲車唯一上市平臺，陸戰裝備總龍頭

　　公司隸屬于中國兵器工業集團，是地面兵器核心裝備的龍頭企業，99式坦克和8x8輪式裝甲車輛的唯一制造企業。2016年，公司完成重組，注入了地面裝甲車輛等軍品業務，擁有主戰坦克、輪式步兵戰車、裝甲突擊車、裝甲輸送車等系列地面裝甲車輛產品，重組后整體上市的內蒙一機集團成為軍工資產整體上市的企業，也成為唯一國有絕對控股的覆蓋軍品研發、工藝、試驗檢測、核心零部件制造、總裝總調在內的坦克裝甲車輛整體上市公司。

　　(2)受益于2020年前陸軍機械化建設，地面裝甲車輛升級換裝需求強烈

　　目前我國陸軍裝備的坦克車輛以59式、79式主戰坦克和62式輕型坦克等老舊型號為主，同時99A主戰坦克已經量產多年，ZTQ15式輕型坦克也有望在明年開始大批量生產，我們預計，未來坦克車輛將處于多種型號錯峰配置+老舊型號逐步替換的狀態，將為公司業績提供穩定支撐。

　　同時，由于軍改后陸軍正式確立了新的編制體制，因此輪式步兵戰車存在著較大的結構性缺口，將成為陸軍裝備建設的重點方向。我們預計，2018-2020年09系輪式裝甲步兵車輛的年復合增長率為30%，這部分增長將為公司地面裝甲業務提供持續增長的動力。

　　(3)鐵路車輛市場回暖

　　2017年我國鐵路貨運量達到238.43億噸，同比增速達到13.78%，鐵路貨運的回暖也帶動鐵路貨車需求的回升。2017年公司鐵路車輛簽訂合同3683輛，訂單總額16.3億元，其中9.05億元為新簽訂單。截至目前，2018年公司公告訂單總額已經達到14.84億元。

　　(4)軍品訂單充足，預收賬款和存貨量維持高位

　　截至今年三季度，公司期末存貨總額為32.91億元，自2017年第二季度以來持續攀升，產品未交付數量不斷增加；2017年四季度與2018年一季度，公司預收賬款總額顯著提升并始終保持在50億元左右的水平，表明公司軍品訂單數量充足。整體來看，公司承接軍品訂單及生產狀況良好，未來業績增長有保障。

　　(5)盈利預測

　　預計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為6.57、8、9.66億元，同比增長分別為25.14%、21.77%、20.75%，相應18至20年EPS分別為0.39、0.47、0.57元，對應當前股價PE分別為30、25、20倍，維持買入評級。

　　【中信建投建筑】 陳慎/紀振鵬

　　PPP重獲政策強支持，十月數據邊際大幅改善，展望19年有望為基建“穩增長、補短板”貢獻超預期動能。疊加民企扶持力度不斷加強，融資渠道逐漸疏通，龍元建設作為目前在手現金充裕、PPP訂單儲備充足、業績增長穩健的行業龍頭之一，有望緊抓行業回暖期，重回高速增長軌道。

　　【中信建投通信】 武超則/石澤蕤

　　基本面不斷改善，4G用戶增速趨于放緩，現金流、EBITDA增長穩健，2018~2019年凈利潤將有大幅提升。2018前三季度各項業務均實現同向增長，2I2C戰略推動移動4G用戶持續增長。2018年一季度公司移動用戶凈增3897.4萬戶，達到3.10億戶，其中4G用戶凈增5357萬戶，達到2.14億戶，一季度移動上網總流量150094億MB，同比增長219%。固網寬帶用戶達到8034.7萬戶，凈增380萬戶，固網寬帶接入收入達到人民幣320.39億元，同比基本保持穩定。由于公司混改后強化激勵制度，加大一線員工薪酬，提升企業活力，員工薪酬和福利開支同比去年上升14.4%，一線員工內在動力將被進一步激發。公司混改后管理效率提升明顯，精細化投資和大數據化運營效果明顯，基本面持續向好。前三季度公司EBITDA為人民幣663.79億元，比去年同期上升1.2%，EBITDA占主營業務收入比為33.2%。利潤總額為人民幣105.46億元，歸屬于母公司凈利潤為人民幣34.70億元，同比增增速164.5%。

　　5G時代即將開啟，公司產業互聯網和創新業務收入保持高增長。2018年前三季度，公司產業互聯網業務收入達到人民幣172.49億元，比去年同期上升35.7%。受益于創新業務快速增長拉動，固網主營業務收入為人民幣732.23億元，比去年同期上升5.2%。預計2020年產業互聯網占總收入占比將提升到15%。產業互聯網業務包含云計算、大數據、物聯網等創新業務，目前借助和BAT合作不斷快速拓展。目前公司和騰訊公眾消費市場、公眾移動通信合作效果明顯，4G用戶兩年內實現高增長。和阿里在云計算、新零售，以及大的政企IT合作項目將增加。公司作為全球率先深度和互聯網融合的運營商，已經成為全球運營商改革和轉型典范，相信隨著混改戰略推進，公司的產業互聯網轉型進一步深化，創新業務將引領公司未來增長。

　　投資建議：提速降費的大背景下，流量單價下降速度極快，電信行業繼續讓利于互聯網和信息產業，未來只有運營商和互聯網強強聯合，共同發展，讓新興業務收入占比逐步提升，才能獲得長期的增長動力。預計2018~2020年A股聯通歸母凈利潤將不少于46.3億、74.5億、100.63億，估值在逐步趨于合理。我們長期看好充分開放、市場化不斷深入、各項業務擁抱互聯網的中國聯通，值得投資者長期跟蹤。

　　【中信建投家電】花小偉/陳偉奇

　　我們家電行業本月推薦的金股是小家電行業的龍頭-蘇泊爾，邏輯主要在于：

　　(1)首先，現在整個家電板塊都受到房地產后周期的影響，但是里面細分的小家電領域，由于使用頻率更高，折舊損耗更快，有更強的必需消費品屬性，相對而言行業的增長趨勢更加穩健，在目前的市場環境下具備更高的確定性以及能夠享受到更高的風險溢價。

　　(2)其次，蘇泊爾作為國內小家電龍頭，是小家電領域質地最優，業績最穩健標的之一。公司2004年作為第一家炊具公司上市，2006大股東SEB接手，之后在炊具之外從廚房到客廳擴充產品品類，目前公司已形成炊具、廚房小家電、廚衛電器、環境家居電器四大產品線。

　　公司內銷外銷雙輪并拓，均穩健發展。

　　內銷來看，公司產品品類廣泛，引入外資品牌進軍高端市場， SEB集團旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF高端品牌不斷輸送下，蘇泊爾完成在廚房對中高端品牌覆蓋。目前公司在國內市場是擁有蘇泊爾、Krups、Lagostina和WMF四大品牌。未來可能通過SEB集團引入更多高端品牌，提升市場定位。同時在SEB股東支持下，公司研發效率高。比如之前seb向公司引入紅點技術，引領行業技術變革。整體公司內銷品牌發力，技術領先，高端品牌渠道開拓，驅動內銷增速維持20+%以上增長。

　　外銷來看，公司大股東SEB品牌輸送&訂單轉移，保證外銷業績鎖定。2018年初公司公告預計18年與SEB關聯交易50億，SEB穩定訂單轉移為公司外銷帶來有力支撐。

　　整體業績上，公司2018年1-9月實現營業收入133.94億元，同比增長24.71%，對應Q3實現營業收入45.44億元，同比增長23.63%。公司三季報實現收入達到2012年以來增速最好水平。炊具和電器方面，公司穩定第一和第二的市場占有率。

　　公司作為中國炊具及小家電行業龍頭，同時背靠大股東SEB支持，我們看好公司內外銷增長的穩定性，品類品牌繼續完善的持續性。我們預計2018-2020年業績分別為16.3億、20.3億和25.2億，同比分別增25.0%、24.5%和24.1%，對應PE分別為26、21和17倍，維持“買入”評級。

　　【中信建投醫藥】賀菊潁/俞冰

　　1、國內產品線豐富，創新藥貢獻明顯加速：

　　重磅品種19K、吡咯替尼今年已獲批，PD-1單抗、白蛋白紫杉醇有望未來半年上市，法米替尼處于三期臨床階段。19年開始創新藥貢獻明顯加速。

　　阿帕替尼：已獲批晚期胃癌，聯合用藥潛力大。作為多靶點小分子替尼類藥物，目前阿帕替尼已被批準用于晚期胃腺癌或胃-食管結合部腺癌患者三線及三線以上治療。2018年的ASCO上公布的多項研究結果表明，阿帕替尼與其他藥物聯用可以取得不錯的療效，如與多西他賽或培美曲塞聯用一線化療失敗、不能切除的驅動基因陰性局部晚期或晚期NSCLC患者，PFS達6.3個月，DCR達86.67%；SHR-1210聯合阿帕替尼在晚期肝細胞癌的I期臨床試驗中ORR達54.5%等。總體而言，阿帕替尼與其他藥物聯用對多個癌種都有較好的療效，具有較大潛力。2017年6月，阿帕替尼進入醫保談判目錄。

　　吡咯替尼：來那替尼衍生物，安全性上有較大優勢。吡咯替尼是HER2抑制劑。馬來酸吡咯替尼是來那替尼的衍生物，相對于后者嚴重腹瀉等不良反應，其副作用更小。在與拉帕替尼的頭對頭II期臨床研究中，吡咯替尼聯合卡培他濱ORR明顯優于拉帕替尼聯合卡培他濱組(78.5% vs 57.1%)，PFS完勝(18.1 vs 7.0個月)，且耐受性良好，已于近期獲批。從目前的數據來看，吡咯替尼在有效性上打敗拉帕替尼，安全性上超越來那替尼，有希望成為HER2小分子抑制劑新星。

　　吡咯替尼乳腺癌適應癥市場份額預計在10億人民幣以上。參考目前我國新發病乳腺癌人數在30萬人左右，其中HER2陽性率按25%計算，其國內每年新增的乳腺癌目標患者大約在7-8萬人。價格方面，對比拉帕替尼，假設吡咯替尼上市后的年花費大約平均為8萬元，該適應癥潛在市場空間在40億元以上。考慮到吡咯替尼目前獲批用于乳腺癌的二線治療，國內接受乳腺癌二線治療的比例大約為40%-60%，對比拉帕替尼，吡咯替尼在療效和國內銷售上具備優勢，假設吡咯替尼最終的滲透率約為30%，就乳腺癌適應癥，吡咯替尼銷售額有望達到15億元，如果后續拓展其他聯用或輔助治療方案，銷售額有望進一步提升。

　　假設適應癥拓展順利，胃癌和非小細胞肺癌適應癥有望增大吡咯替尼的市場空間。吡咯替尼正在拓展胃癌和非小細胞肺癌的適應癥。胃癌方面，吡咯替尼HER2陽性的胃癌適應癥與恒瑞的阿帕替尼并不存在直接競爭關系。國內胃癌年發病人數約40多萬，其中HER2陽性率約13%。國內非小細胞肺癌年發病人數約為65萬，其中HER2異常比例大約3%。如果適應癥拓展順利，吡咯替尼銷售額將達到20億元以上。

　　吡咯替尼在美國的I期臨床試驗也在推進當中，有望成為恒瑞國際化重磅品種。如果海外試驗進展順利，吡咯替尼有望繼來那替尼后成為下一個用于治療HER2陽性乳腺癌的小分子抑制劑。吡咯替尼在療效上相較拉帕替尼占據顯著優勢，且沒有來那替尼強烈的副作用，在國際市場看也具有較強的市場競爭力。如果海外獲得批準，將成為恒瑞開展創新藥海外戰略的重磅品種。

　　2、銷售體系：正在建立專業化的分線銷售隊伍，助力創新藥快速上量。

　　公司銷售實力國內領先，2017 年進行銷售分線改革后銷售人員超過1萬人。公司在腫瘤領域具備成熟強勢產品，多西他賽、奧沙利鉑、伊立替康、卡培他濱市場份額均排名前二，其中創新藥阿帕替尼獨立于抗腫瘤線，阿帕替尼上市后快速放量，2017年銷售額已超過10億元，未來其他重磅產品也將效仿阿帕替尼模式實現快速放量。

　　3、國際化：定位于高工藝壁壘仿制藥海外出口及創新藥中美雙報。

　　今年地氟烷、塞替派、磺達肝癸鈉等品種相繼獲批；吡咯替尼等多個創新藥品種在海外推進臨床試驗。

　　4、盈利預測：19-20年有望加速發展

　　預計公司2018–2020年EPS分別為1.07/1.31/1.62元/股(19/20年有超預期可能)，維持“買入”評級。

　　【中信建投化工】 鄭勇/黃帥

　　藍曉科技是國內吸附分離樹脂領域的絕對龍頭，業務定位于在特殊領域應用的高附加值分離樹脂技術，公司的優勢是不斷的將分離樹脂在新的領域進行應用，帶動公司增長。2018 年以來受益于傳統主業下游需求增長，特別是濕法冶金中金屬鎵的高景氣度、環保廢水處理的訂單、以及系統裝置類產品的增長，為業績增長提供了支撐，2018年前三季度公司歸母凈利潤為8706萬，同比增長13%，扣非后凈利潤為8511萬元，同比增長53%。

　　公司是鹽湖提鋰技術領域領軍企業。公司憑借在金屬提取領域雄厚的技術儲備，從 2009 年即開始鹽湖鹵水提鋰的吸附材料和工藝開發，目前已經積累了包括核心材料、工藝和設備在內的一系列擁有自主知識產權的工藝技術，并成功應用于鹽湖鹵水資源綜合利用，成長為我國吸附法提鋰技術龍頭。2018年1月，公司宣布與陜西省膜分技術研究院承擔的青海冷湖 100t/a 碳酸鋰項目完成調試，進入常規運行階段，產出高純碳酸鋰；2018年3月，與藏格鋰業簽訂年產 1 萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設備購銷合同，合同金額約 5.78 億元(為公司 2017 年營收的 130%)；2018 年 6 月，與錦泰鋰業簽署 3000t/a 的碳酸鋰生產線合同，合同金額 4.68 億元(為公司 2017 年營收的 105%)，并承擔生產線投產后的運營管理，同時參與鋰資源收益分成，將業務布局從技術端拓展至資源端。鹽湖提鋰項目訂單的逐步確認將助力業績兌現。

　　即將進入業績高速兌現期。根據公司三季報，4900萬元的永祥集團精餾硼吸附樹脂合同材料已生產完畢、部分發貨；5.8億元的藏格控股10000噸/年提鋰裝置合同第一條生產線已完成安裝，進入調試階段，后續生產線正按計劃有序安裝，陸續進入調試階段；4.7億元的錦泰鋰業3000噸/年碳酸鋰生產線項目材料、設已發運現場，正按進度計劃實施安裝。上述合同或將于今年四季度及明年進入收入集中確認期，從而帶動公司業績高增長。

　　除此之外，公司還積極進行研發，努力實現分離樹脂在新領域的應用。比如在金屬提取領域進行紅土鎳礦的提取；在醫藥領域進行蛋白質純化，用于醫藥中間體生產；在環保領域進行 VOC 脫除，生化尾水處理等，一旦大規模產業化應用，都將帶來行業的技術變革。放眼未來，下一個類似于“鹽湖提鋰成套技術” 的“爆款”產品的出現令人期待。

　　公司是國內吸附分離樹脂行業龍頭，在環保要求趨嚴、貴金屬價格回升的大背景下，在生物制藥、環保化工、濕法冶金三大傳統優勢領域實現穩步發展；同時鹽湖提鋰業績兌現，以及新技術產業化應用都將成為業績和估值催化劑。預計公司 2018、2019 年凈利潤 1.80 億、2.39 億元，對應 EPS 0.89 元、1.18 元，對應 PE 28 和 21 倍，維持增持評級。

　　【中信建投輕工/農業】 花小偉/孫金琦

　　我們看到，紙漿期貨自11月27日正式上市后連續下跌。據卓創數據，截至11月23日國內木漿價格為6035元/噸，較年初6342.5元/噸下跌4.85%。

　　我們認為，當前廢紙、下游紙價表現為降價趨勢，下游需求基本保持穩定，全球紙漿市場新產能不斷投產，我們判斷紙漿走勢將表現為穩中有降的趨勢，看好紙漿下游企業如中順潔柔。

　　中順是生活用紙龍頭企業，渠道、產能雙擴張，木漿價格走勢判斷準確，庫存周期把握良好，看好公司后期毛利率修復帶動的利潤彈性。我們三季報的預判得以驗證。我們預計中順潔柔2018-2019凈利潤為4.40、5.37億元，同比增長26.07%、22.05%；PE為25.0x、20.5x，維持“買入”評級。

　　雖然2018Q4以來國內豬價小幅下跌，但2018年整體先漲后降，結束此前價格連續下跌的趨勢。據Wind數據，截至11月23日，國內生豬平均價為13.21元/千克，豬肉價格為20.11元/千克，分別較年初下降11.64%和7.46%，降幅較2017年有所收窄。

　　分區域來看，目前東北地區均價全國最低，略有回升后，目前呈現穩定趨勢。價格最高的地區是西南地區，但西南地區呈現下跌走勢。目前從整體上來看，跌幅比較明顯的地區主要是西南地區，其他地區均有趨穩的跡象。

　　我們認為，當前非洲豬瘟疫情導致的禁運使得產區、銷區價格分化較大，同時此次非洲豬瘟疫情使得產區價格持續低迷，加速行業產能出清，預計豬價拐點可期。

　　推薦關注新希望，新希望擬使用自有資金不少于6-12億元，，以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股，回購價格不超過人民幣8.00元/股(含)，現價7元。此外，公司7-11月累計增持股份216萬股，增持金額2.58億元，后續還將繼續增持。

　　我們預計2018-2019年公司凈利潤分別為17.71億和19.50億，同比增速為-22.32%和10.11%，EPS分別為0.42和0.46元/股，對應PE為16.7x和15.2x。

　　【中信建投房地產】 陳慎/劉璐

　　公司發布2018年半年報業績快報，預計上半年實現營業收入598.6億元，同比增長9.9%；預計實現歸母凈利潤64.9億元，同比增長14.9%；預計上半年EPS0.55元，同比增長14.06%。

　　擴張態度積極，銷售再超預期：公司前6月實現簽約面積1453.92萬平方米，同比增長37.93%；實現簽約金額2153.12億元，同比增長46.86%，我們預估前7月累計銷售額可能達到2400億，同比增速維持47%左右水平，彰顯成長屬性。年初3600億目標超額完成是確定性事件，2017年土地獲取力度和規模均為歷史新高，今年前6月繼續保持積極的擴張態度，累計拿地額達1070億左右，同比增長107%，占同期銷售額比例50%，進一步夯實公司土儲優勢。

　　融資優勢逐步凸顯：我們認為在行業整體流去杠桿背景下，公司作為央企的資金優勢正逐步凸顯：1、較低的融資成本；2、多元的融資渠道。18年4月、5月、7月先后發行三期中票合計規模50億，利率區間4.6-4.9%，融資成本較去年不升反降，同時公司銀行授信剩余未使用余額近2000億。此外，今年以來先后發行了5億美元債券、17.2億租賃住房Reits，在今年整體融資渠道趨緊的環境下，公司天然具有央企的信用背書和龍頭房企的規模優勢，融資的低成本和便利性將形成公司今年在規模擴張和行業整合的中天然的護城河。

　　相對進取的土地投資保證了未來兩年平穩發展，國改助力公司資源整合，良好的財務結構為未來發展奠定資金優勢。加上宋廣菊提出回歸行業前三的目標，激勵層面的短板也隨著跟投制度的推行得以彌補，成長訴求和動力十足。我們預計公司18-19年EPS為1.7元和2.2元，對應PE分別為7.1倍、5.6倍，地產股低估值典范，維持買入評級。

　　【中信建投公用事業】 萬煒

　　1。公司上半年量價齊升，業績同比增長565.63%。

　　華電國際2018年上半年累計發電量為958.21億千瓦時，同比增長8.18%，主要是因為全國用電增速較好，公司服務區域內電力需求旺盛及新投產機組的電量貢獻。2018年上半年平均上網電價為408.22元/兆瓦時，同比增長2.92%，今年上半年實現歸母凈利潤為9.86億元，同比上漲565.63%。

　　2。煤炭期、現貨價差縮小，電廠耗煤下降趨勢明顯

　　9月中旬秦皇島港山西產5500大卡動力煤報價628元/噸，較8月中旬上漲8元/噸，增幅1.29%。19年1月交割的動力煤合約9月19日報價632.2元/噸，較8月底上升了16.8元/噸，增幅2.73%，較現貨價升水7.2元/噸。庫存方面，秦港庫存769萬噸，同比增加134萬噸，降幅21.10 %；廣州港庫存220.8萬噸，同比減少22.4萬噸，跌幅9.21%。電廠煤耗方面，重點電廠最新日煤耗356萬噸，環比8月初下降13.2%；6大發電集團最新日耗煤為61.27萬噸，環比8月中旬下降17.17%。鑒于煤炭優質產能釋放，煤炭供應持續增加，以及進口煤有節奏的放開和長協煤占比提升等因素，我們認為，長期來看煤價向上漲幅有限，向下空間大，公司盈利有望持續改善。

　　3。山東電價調整影響公司業績4000萬元，對公司全年業績影響甚微

　　近日山東省物價局發布《關于降低一般工商業電價及有關事項的通知》及《關于完善自備電廠價格政策的通知》涉及降低一般工商業電價、推進上網側同網同價改革和自備電廠繳納相關補貼等多重事項。此次山東降電價政策并未調整燃煤標桿電價，但超額電價下調也對相關企業的盈利有所影響。根據我們測算結果顯示，在相關假設下，華電國際年化歸母凈利潤影響分別為減少1.20億。考慮到此次降價政策自今年9月1日起執行，華電國際18年歸母凈利受損分別為減少4000萬元，我們預計2018年全年公司歸母凈利潤為20億元，影響占比2%。

　　4。火電板塊底部改善趨勢不變，業績有望持續回暖

　　從歷史數據來看，在經濟周期相對較差、股市呈現震蕩行情、火電行業從盈利底部走出的過程中，火龍頭企業通常會持續獲得超額收益。目前考慮到全國降低一般工商業用電價格10%的目標已基本實現，我們判斷從全國角度出發燃煤機組標桿電價不具備大規模下調的空間。未來煤價中樞有望下行，火電板塊業績底部改善的趨勢不變。我們認為華電當前PB估值較低為0.89倍，處于公司近10年最低的位置，防御性凸顯。在山東電價調整風險釋放后，公司作為業績彈性極大的火電龍頭，有望受益于火電行業的持續回暖，預計2018-2020年EPS為0.21元、0.30元、0.35元，給予買入。

　　【中信建投建材】王愫

　　銷量同比大幅增長，噸成本有所提高。公司三季度實現水泥銷量 9457 萬噸，同比增長 23%，大幅領先于行業；其中自產自銷 7690 萬噸，同比增長 1.8%。不含稅銷售價格是 327 元/噸，其中自產自銷含稅價格是 374 元/噸，同比增加 101 元/噸，不含稅銷售價格是 322 元/噸。三季度綜合噸毛利為 123 元/噸，同比增加 39 元/噸，其中自產自銷噸毛利為 146 元/噸，同比增加 68 元/噸。三季度水泥熟料綜合成本為 204 元/噸，同比增加 45 元/噸，主要是由于外購 300 萬噸熟料造成的，其中自產自銷噸成本為 174 元/噸，同比增加 16 元/噸。分地區來看，東部地區水泥及熟料累計自產自銷量為 5675 萬噸，不含稅銷價為 329 元/噸，噸毛利為 158 元/噸；中部地區水泥及熟料累計自產自銷量為 6459 萬噸，不含稅銷價為 317 元/噸，噸毛利為 151 元/噸；南部地區水泥及熟料自產自銷量為 3424 萬噸，不含稅銷價為 325 元/噸，噸毛利為 156 元/噸；西部地區水泥及熟料累計自產自銷量為 5171 萬噸，不含稅銷價為 304 元/噸，噸毛利為 138 元/噸。

　　各項費用率均有所下降，企業管控能力增強。根據我們計算，公司三季度期間費用率6.12%，同比下降4.14 個百分點，其中銷售費用率3.09%，同比下降1.83個百分點，管理費用率3.44%，同比下降1.33個百分點，財務費用率-0.41%，同比下降0.98個百分點，主要是由于本集團利息支出同比減少和利息收入同比增加所致。

　　公司加大研發投入，安徽省加大重點項目投入。今年以來，安徽省稅務部門積極落實降低增值稅稅率、退還部分行業增值稅留抵稅額等措施，政策紅利持續釋放，海螺水泥方面減稅超過1億元，公司正在充分利用稅收優惠政策加大研發投入力度，走向資源利用型企業綠色發展之路。安徽省發改委制定《穩投資工作方案》，梳理穩投資重點項目 3917 個，總投資 45555 億元，其中， 2018 年新增新開工項目 473 個，總投資 5190 億元，共包括 14 個重點領域， 分別為鐵路、公路、水運、機場、水利、能源、生態環保、城鎮基礎建設、新興產業、傳統產業技術改造、社會民生工程、鄉村振興、信息網絡和物流體系、穩控房地產投資。

　　投資評級和盈利預測。公司 150 億的礦山儲備保證了石灰石礦的全部自給，同時 T 字布局對行業把控力更強，先進的管理和成本控制優勢。公司資產負債率保持低位，現金流充裕，按照 40%分紅計算，當前股息率在 5%左右。預計 2018-2019 年實現收入 1025.33 億元和 1091.95 億元，同比增長分別為 36.1%和 6.5%，實現凈利潤 292.11 億元和 311.88 億元，同比增長分別為 84.2%和 6.8%。對應 EPS 5.51 和 5.89 元，市盈率 5.6 和 5.3。維持“買入”評級。建議重點關注。

（文章來源：中信建投）

《中信建投策略：市場大概率重回震蕩 成長優先(附金股)》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/1201/161602.htm